11.08.2020

Акции США против акций ЕС

На фондовом рынке США произошло V-образное восстановление после потерь Covid-19. Это не необычно.

Финансовая экономика отличается от реальной экономики. Если центральные банки вернут свои рычаги, чтобы вернуть адекватную ликвидность в систему, вы увидите, что финансовые активы приобретаются. Финансовая экономика ведет реальную экономику. Как правило, проще создавать и осуществлять операции с финансовыми активами, чем создавать и осуществлять операции с реальными товарами и услугами.

Тем не менее, каждый регион в мире отличается по своим воздействиям и их реакции. Естественно, это приводит к разным результатам на их рынках капитала.

В этой статье мы в первую очередь рассмотрим европейский рынок.

США против Европы

Фондовый рынок в 2К2020 продемонстрировал отличные результаты, восстановив свои потери с марта.

Но S & P 500 — не самый эффективный индекс первичного капитала в развитых странах. Это касается немецкого индекса DAX, который вырос примерно на 23 процента.

Большая часть остальной Европы показала хорошие результаты, но отстает от США по сравнению с прошлым годом.

Восстановление в европейских рисковых активах мало фокусируется в США, где комментаторы и аналитики на стороне продажи в основном сосредоточены на внутренних рынках активов.

Но то, что произошло в Европе, и то, как отреагировали их рынки активов, обнадеживает, несмотря на то, что есть некоторые уникальные европейские риски.

Европа рано пострадала от пандемии Covid-19. Бельгия, Франция, Италия и Испания столкнулись с одними из самых высоких в мире показателей смертности.

В результате из-за ожидаемых остановок и снижения производительности и доходов участники рынка вышли из фондовых и облигационных рынков в этих странах. Экономики в регионе сократились из-за добровольных и обязательных изменений в поведении.

Всякий раз, когда происходит какой-либо экономический шок или финансовый риск выше, чем обычно, инвесторы будут беспокоиться об устойчивости таких стран с крупной задолженностью, как Италия. Они также становятся более обеспокоенными риском / выгодой вложения капитала в активы этих стран, когда кризис напрямую влияет на эти страны. Это привело к тому, что инвесторы и прогнозисты были крайне пессимистичны в феврале и марте.

Долг Италии быстро упал (по сравнению с противоположной реакцией на безопасное убежище, такое как казначейские облигации США, как высшей мировой резервной валюты).

BTP Futures (долгосрочные фьючерсы на итальянские облигации)

итальянский долг

(Источник: внутренний интерфейс Interactive Brokers)

ZB Futures (долгосрочные фьючерсы на казначейские обязательства США)

казначейство коронавирус

(Источник: внутренний интерфейс Interactive Brokers)

С тех пор многие европейские страны смогли сдержать распространение вируса. И области, которые пострадали хуже всего, теперь постепенно открываются и возвращаются к экономической активности. Случаи, госпитализации и смерти снизились.

В случае успеха и продолжительности это, в свою очередь, оправдает рост цен на активы с точки зрения доходов. Некоторые вспышки привели к региональным ограничениям, но блокировки по всей стране, возможно, больше не требуется. Развлекательные мероприятия, такие как спорт, вернулись, но без толпы.

Европа известна во всем мире своей богатой историей и культурой, а также в различной степени в зависимости от того, куда вы идете, склеротической политической обстановки и бюрократической инерции. Учреждения реагировали медленно в прошлые экономические и финансовые кризисы.

Но на этот раз во многом было по-другому. Денежно-кредитная и денежно-кредитная реакция на уровне страны была быстрой. (Мы также можем сказать это для Соединенных Штатов и их денежно-кредитной и фискальной реакции, которая не спеша признавала и реагировала на финансовый кризис 2008 года и не получила минимума на рынках активов примерно через 17 месяцев после вершины фондового рынка. и через шесть месяцев после распада Lehman Brothers.)

Страны, которые менее исторически зарезервированы для расходов, использовали кризис, чтобы тратить, и политики использовали кризис как часть своих силовых игр. Франция предоставила денежные гранты малому и среднему бизнесу, увеличила гарантии по кредитам и другую прямую поддержку ликвидности для определенных отраслей, а также увеличила расходы на здравоохранение.

Дело Германии

Германия является крупнейшей экономикой Европейского Союза, на ее долю приходится около 29 процентов общей экономической активности в регионе.

Германия, традиционно дисциплинированная в своих расходах из-за множества исторических и культурных факторов (боль несколькихго гиперинфляция века, являющаяся его частью), также открыла свои бюджетные расходы для более широкой поддержки населения и зоны евро.

Это включает снижение налогов на потребление и поддержку физических лиц / семей и предприятий. Это было примерно в 5 раз больше, чем в ответ на финансовый кризис 2008 года.

Бюджетная строгость Германии сдерживает рост ЕС и рынки активов?

Германия подверглась критике со стороны других членов ЕС, экономистов, государственных деятелей и инвесторов за эти годы за ее строгое бюджетное поведение.

Будучи крупнейшей экономикой во второй по величине экономике мира (после США), она контролирует основной резервный актив региона (немецкий пакет).

Строгая бюджетная дисциплина помешала еще большему выпуску банда. Это, в некоторых отношениях, помогло сохранить статус евро в качестве резервной валюты по отношению к доллару США. Он значительно отстает от доллара США, который составляет 62 процента международного долга, 62 процента валютных резервов и 57 процентов мирового импорта счетов.

Долг помогает создать спрос на валюту. Возвращаясь к голландскому гульдену, британскому фунту и доллару США, другие страны, имеющие свои долги, помогли создать глобальный спрос на валюту. Широко распространенный спрос на долг / валюту снижает стоимость займов, что может привести к повышению уровня жизни.

В ЕС создание евро (EUR) помогло создать валютный союз с совокупным объемом производства, близким к американскому. Традиционно экономика с самым высоким национальным доходом пользуется статусом главной резервной валюты в мире. Это идет рука об руку с другими вещами, такими как самая доминирующая в мире военная техника, технологическая изощренность, глобальное влияние и другие вопросы.

Евро не удалось заменить доллар США в качестве верхней резервной валюты или общей валютной системы в качестве резервного актива или вариант глобального платежа. Был некоторый положительный эффект дохода, но ВВП на душу населения в ведущих европейских странах по-прежнему отстает примерно на 20 процентов по сравнению с США. Этот примерный 20-процентный разрыв типичен для истории. (ВВП Японии на душу населения находился в пределах 10 процентов от ВВП США непосредственно перед тем, как лопнул пузырь в 1989 году.)

Существенная проблема евро заключается в том, что, если несколько разных стран будут включены в одну и ту же систему, она, по сути, действует как привязанная валютная система. У ЕС нет общей фискальной политики. Это делает денежно-кредитную политику основным рычагом борьбы с экономическим спадом.

Большинство стран в пределах ЕС на евро. Это означает, что они широко связаны друг с другом в денежном смысле и не могут свободно устанавливать свои собственные процентные ставки или политику в свете своих индивидуальных условий.

Это привело к тому, что валюта оказалась слишком слабой в более эффективных странах, таких как Германия. Это привело к созданию излишков бюджета и платежного баланса в стране. Тем не менее, евро оставался слишком сильным в периферийных странах, таких как Италия.

Например, этот тип привязанной структуры оставил Греции ограниченный арсенал политики для борьбы с долговым кризисом 2012 года. Вместо того, чтобы снижать процентные ставки и обесценивать свою валюту для внешнего распространения девальвации, т. Е. Это делает экспорт более дешевым и облегчает обслуживание долга, — стране пришлось внутренне решать свои долговые проблемы посредством значительного спада экономического производства.

Греции понадобится почти до середины века, чтобы восстановить прежний уровень экономической активности.

Если мы рассмотрим вещи с точки зрения трилеммы между фиксированными обменными курсами, свободными потоками капитала и независимой денежно-кредитной политикой, евро окажется на стороне А треугольника.

валютная система евро

Другими словами, зона евро объединяет несколько разных стран в одну общую зону, и большинство из них используют одну и ту же валюту. По сути, это колышек, который позволяет свободный поток капитала.

Идя по этому пути, страны обязательно должны отказаться от независимой денежно-кредитной политики. Одной из основных проблем зоны евро является стресс, который испытывают страны, когда они сталкиваются с проблемами задолженности и не могут обесценивать свою валюту обычным образом, как страны, которые проводят независимую политику.

Это то, что сделало ситуацию в Греции плохой, и это основа опасений относительно Италии и того, почему ее долговой рынок отреагировал так, как он это сделал.

Это уникальный европейский риск.

США на Сторона Б, У него независимая денежно-кредитная политика. Он не регулирует трансграничные потоки, что означает, что он имеет режим свободно плавающей валюты. Кроме того, это крупнейшая в мире резервная валюта, что означает, что эта привилегия дает возможность в основном «печатать деньги» в той мере, в которой это необходимо.

Всегда существует риск переусердствовать в этом, и это долгосрочная проблема, которая обеспечивает светские попутные ветра другим классам активов. Но в краткосрочной перспективе это было здорово для цен на активы. А когда валюта обесценивается, это уменьшает долговое бремя, что само по себе хорошо для рисковых активов.

Чтобы дать представление обо всех сторонах треугольника, Китай является примером Сторона С,

У этого есть привязанный обменный курс, которым он управляет относительно корзины CFETS. Китай управляет юанями, также известными как юань, через свой центральный банк и государственные банки в пределах ежедневного диапазона.

Из-за высокого уровня долга Китая Китай нуждается в независимой денежно-кредитной политике. Таким образом, он может управлять этими долгами обычными способами, изменяя процентные ставки и сроки погашения (и какие организации владеют долгом), когда это необходимо. Это также может обесценить юань для «экспорта» эффектов. (Кредиторам возвращают деньги в обесцененной валюте, что может привести к дополнительным последствиям, таким как возможность экспортировать больше и улучшить свой платежный баланс.)

Китай также является в целом нисходящей, центрально-ориентированной экономикой. Он все еще сильно отличается от старого коммунизма, поскольку большая часть экономики основана на рынке, но при поддержке государства (аналогично тому, что все чаще происходит в других частях развитого мира, поскольку правительство поддерживает экономику). Он хочет стабильности в своем обменном курсе, поэтому он хочет режим фиксированного обменного курса, поддерживаемый бдительным взором его центральных политиков (НБК и государственные банки).

Стабильность валюты также делает ее более ценной в качестве хранилища богатства. Люди с большей вероятностью будут держать денежные средства, или акции, или кредитные активы в валюте, когда их стоимость остается стабильной с течением времени.

Для того чтобы Китай выполнил свои двойные задачи — независимую денежно-кредитную политику и режим фиксированной валюты, он должен взять под контроль свой счет операций с капиталом и регулировать свои трансграничные финансовые потоки.

Бреттон-вудская валютная система, существовавшая с 1944 по 1971 год, была еще одним примером стороны С.

Другие национальные валюты были привязаны к доллару США, который был привязан к золоту.

Тем не менее, другим странам было разрешено устанавливать собственные процентные ставки. А именно, им было разрешено проводить собственную автономную денежно-кредитную политику.

Чтобы эта система работала, потоки капитала должны быть либо а) ограничены, либо б) достаточно малы, чтобы они не имели достаточных различий, чтобы система была устойчивой.

Потоки капитала между странами были достаточно малы в течение многих лет после Второй мировой войны, что позволило Бреттон-Вудской системе удержаться до тех пор, пока требования на золото не станут намного больше, чем запас золота, доступный для погашения этих требований. Соответственно, США разорвали связь через 27 лет, когда они больше не соответствовали основным принципам и становились все более непригодными для защиты.

США свободно разместили свою валюту, переместившись из стороны C в сторону B. Способность создавать больше денег и неограниченный кредит привела к «рефляции» и росту запасов и золота.

Читать далее: Соображения о том, присоединиться или выйти из валютного блока

Стержень ликвидности ЕЦБ

После первоначального нежелания поддержать долг стран периферии, ЕЦБ запустил собственный алфавитный набор программ для «спасения системы».

Он добавил программу покупки активов на сумму 750 млрд. Евро, известную как PEPP, в дополнение к существующей программе количественного смягчения.

Новые специальные долгосрочные операции по рефинансированию были объявлены в форме PELTROS. По сути, существующий TLTROS плюс некоторые дополнительные стимулы сделали их привлекательными для банков. Спрос был хорошим и помог сузить спреды по облигациям и снизить кредитные ставки.

Определить общий эффект стимулирования между различными программами центрального банка будет сложно, но в конечном итоге ЕЦБ может оказаться самым крупным по отношению к размеру экономической активности, которую он поддерживает.

Более того, увольнения, которые США пережили из-за потери активности, не произошли в объеме в европейских экономиках. Это может привести к тому, что зона евро сократит разрыв в объеме производства и увидит более быстрый возврат к потенциальному росту.

Почему Европа все еще отстает от США в возвращении с начала года?

Это не из-за того, что Robinhooders нерационально покупают акции у своих чеков на 1200 долларов у правительства.

Состав европейских рынков отличается от рынков США.

Примечательно, что эталонный тест S & P 500 имеет более высокую долю технологических акций (около четверти индекса), чем европейские индексы (обычно около пяти процентов).

Распределение S & P сектора

S & P 500 секторов

(Источник: S & P Global. Обратите внимание, что эти распределения не являются статичными и со временем изменятся.)

Немецкий DAX и голландский AEX имеют более высокую долю технологических акций среди европейских индексов и были лучшими с начала года.

Политика также играет определенную роль. Любой кризис проверит единство и социальную структуру региона. Мы видели это в США.

Мы видели это исторически, как в 1930-х годах, когда экономические условия и низкий стимулирующий потенциал (то есть нулевые процентные ставки) привели к социальным потрясениям.

У Европы есть проблемы с единством между странами и между странами. Поддержка Европейского Союза разделена, и популизм был популярной политической темой в течение многих лет.

Многие в Италии, даже те, кто считает, что плюсы Европейского Союза перевешивают минусы, считают, что Германия и весь ЕС и его институты не сделали достаточно, чтобы помочь в начале кризиса.

ЕС и фискальная интеграция идут вперед

Тема фискальной интеграции — постоянная дискуссия. Некоторые утверждают, что у ЕС должен быть общий бюджетный бюджет для чрезвычайных ситуаций, таких как пандемия.

Тем не менее, более состоятельные страны не желают брать на себя обязательства по фискальной интеграции, которая, по сути, стала бы бессрочной субсидией или налогом, уплачиваемым за менее эффективных членов ЕС.

Некоторые компромиссные предложения включали использование Европейского механизма стабильности (ESM), который был создан во время суверенного кризиса.

Странам, таким как Италия и Испания, не понравилась ESM, поскольку она требовала будущих финансовых ограничений (и строгого контроля за их налоговыми решениями) в качестве предварительного условия поддержки.

Эта дискуссия будет продолжаться некоторое время. Правительство Германии может быть более открытым для финансового союза, чем это было в прошлом. Любое предложение, которое допускает одноразовые переводы, скорее всего, будет более успешным, чем предложения, которые фиксируют бессрочные переводы.

Даже если Германия и Франция более открыты для соглашения, многие страны Северной Европы, скорее всего, предпочтут кредиты вместо трансферных платежей. Страны Восточной Европы будут обеспокоены распределением кредитов.

Переговоры закончатся через несколько месяцев. Соглашение станет стимулом для европейских рисковых активов. Отсутствие соглашения о фискальной интеграции приведет к конфликту, и многие могут прийти к тому, что в тех, кто считает, что плюсы пребывания в Европейском Союзе не перевешивают минусы, перевес больше.

Будущие выборы могут поддержать партии, которые поддерживают евроскептическую идеологию и политические предложения. Правовые проблемы с программами ЕЦБ могут возрасти.

Инвесторам не нравится нестабильность или широкий путь будущих результатов. Это может вытолкнуть больше инвесторов из европейских активов, даже если экономика продолжит восстановление в период после Covid-19.

Реалии, с которыми сталкиваются все развитые экономики

На уровне страны у вас есть резервные валюты, которые могут много печатать. Это USD, EUR и JPY в качестве основных трех, а также GBP, CHF, CAD, AUD и NZD в качестве других, которые используются в глобальном масштабе в меньшей степени. Китай представляет большую часть мировой кредитно-денежной системы, хотя имеет больше характеристик развивающегося рынка, чем развитого.

Все эти страны не заимствуют много во внешней валюте. Это означает, что им не нужно беспокоиться об инфляционных последствиях получения дохода в национальной валюте и погашения обязательств в другой.

Доллар США и, в меньшей степени, евро и йена имеют большой мировой спрос. Таким образом, они могут «идти в колодец» столько, сколько хотят по отношению к развивающемуся рынку.

Это будет иметь значение для стоимости денег в долгосрочной перспективе, но они всегда хотят сохранить систему.

Но игра теперь отличается от того, что было в 2009-2019 годах.

Это не только понижение и повышение процентных ставок, а также рассмотрение наиболее чувствительных к ставкам частей экономики и принятие вами решений по этому вопросу. Это теперь фискальная политика, смешанная с монетарной политикой. Вы должны знать, откуда приходят деньги и кредит и куда они идут. Каким компаниям это пойдет, сколько остается в стране и сколько уходит, и как построить портфель, который выиграет от этого.

Технология особенно хорошо справляется с рефляцией, потому что их продолжительность очень велика, то есть большинство ожидаемых денежных потоков в будущем далеко уйдут.

Если в систему будет добавлено много ликвидности, то в таких условиях лучше подойдут вещи с большей продолжительностью, потому что они наиболее чувствительны. Это означает, что NASDAQ (с технологией 50%) будет опережать, как и другие высокотехнологичные региональные индексы (например, немецкий DAX, голландский AEX).

Но если ликвидность будет снижена или не будет продолжать расти относительно ожиданий, технологические и долгосрочные активы будут неэффективными.

Больше «государственного капитализма»

Реальность такова, что у нас сейчас гораздо больше «государственного капитализма». США и весь развитый мир сейчас делают больше того, что делает Китай.

Политики в первую очередь решают, куда уходит капитал. Понятие «слишком большой, чтобы обанкротиться» расширилось. В чистом капитализме, если вы этого не сделаете, вы обанкротитесь, и это будет восприниматься как дарвиновская концепция.

Но на протяжении всей истории политики спасали определенные банки, потому что потеря рабочих мест и капитала создала бы слишком много боли. Теперь это далеко за пределами банков. Людям нужны рабочие места, а политикам необходимо поддерживать население.

Практически вся экономика стала системной во время падения Covid-19, потому что доходы людей просто упали. В явном большинстве случаев это произошло не по их вине.

Это противоречит нормальному процессу возникновения рецессии из-за повышения процентных ставок для снижения инфляции. Повышение процентных ставок традиционно оттягивает кредит, чтобы обуздать инфляцию, что приводит к падению объема производства, а затем к сокращению рабочей силы из-за того, что работы становится меньше.

Вот почему мы обычно видим отставание между началом рецессии, их глубиной и ростом безработицы. Зачастую уровень безработицы достигает пика, так как экономика снова начинает расти. На рисунке ниже это видно, и уровень безработицы достиг своего пика после рецессии (серые заштрихованные регионы).

спад уровня безработицы

(Источник: Бюро статистики труда США)

В этом случае экономическое отключение в значительной степени привело к тому, что доход просто упал сам по себе. Мы не видим такого же отставания в периоды рецессии, а в начале расширения уровень безработицы достиг своего пика, что также является наилучшим временем для покупки активов, подверженных риску.

В связи с динамикой падения доходов в этой рецессии, политикам, соответственно, приходилось поддерживать множество различных отраслей. Люди должны быть в состоянии найти способ получать доход или производить, и делать этот процесс таким образом, чтобы это было справедливо или воспринималось как справедливое, иначе произойдет разрушение социальной структуры.

Расходы на поддержку экономики государством все еще остаются.

Реструктуризация долга и неизбежные девальвации валюты (особенно по отношению к золоту), возникающие в результате этого выбора, являются болезненными для определенных людей, имеющих долг и валюту. Но это может служить большему благу, если все сделано хорошо.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *