13.07.2020

Чрезвычайное положение Федерального резерва в контексте

Федеральная резервная система сократила базовую процентную ставку на 50 б.п. в ответ на угрозу коронавируса, которая представляет растущий риск для экономики. Это было первое чрезвычайное снижение ставок между заседаниями (проводилось восемь раз в год) после финансового кризиса 2008 года.

Может ли снижение аварийной ставки сделать что-нибудь?

Снижение процентных ставок в экономике не излечит сбои в глобальных цепочках поставок и не поможет улучшить проблемы, связанные со спросом.

Но то, что может сделать снижение ставок, это защитить от негативной обратной связи, которую мы увидели, когда новости о коронавирусе поразили фондовый рынок примерно на 16% в феврале.

Когда акции упали из-за опасений замедления роста, объединения цепочек поставок и снижения форвардной активности, это привело к тому, что людям пришлось продавать активы, чтобы получить наличные, чтобы соответствовать маржинальным требованиям. Это привело к дальнейшему падению акций, что потребовало дополнительных продаж для привлечения денежных средств и так далее.

Когда инвесторы используют длинные позиции и растягивают позиции в акциях, чтобы идти в ногу с другими техническими условиями, которые могут усугубить распродажу (например, короткие позиции по волатильности), это может выйти из-под контроля и оказать негативное влияние в реальной экономике. Люди и организации становятся менее ценными, когда фондовый рынок падает и заставляет их сокращать свои расходы.

Получение наличных еще на 50 бит / с может помочь вернуть деньги обратно в финансовые активы. Компании также могут лучше обслуживать свои обязательства, когда их обязательства становятся дешевле, чтобы помочь компенсировать любое замедление, связанное с вирусами. Это может помочь избежать чрезмерного ужесточения финансовых условий и смягчить последствия этого для экономики.

Может ли чрезвычайная ставка сократить «испуг» рынков и усугубить ситуацию?

Акции упали через несколько часов после объявления, но это не означает, что рынки были «напуганы» из-за снижения ставки в чрезвычайных ситуациях.

50-дневное ослабление ФРС было оценено днем ​​ранее. SPX все еще около 3000. Если вы возьмете эффективную продолжительность акций (17,5) и умножите ее на эффективное смещение ставок — при условии параллельного и непосредственного учета расходов корпоративного финансирования — это будет еще на 8,5-9,0 процента ниже. Это около 2735 [3,000 *  (1 – (17.5 * 0.5) / 100)],

При прочих равных условиях снижение ставки поможет. Но это не панацея, чтобы компенсировать различные внешние факторы, которые могут негативно влиять на фондовый рынок изо дня в день.

Является ли этот аварийный уровень временным?

Они могут повысить ставки в случае снижения риска коронавируса. Но кривая цен в еще большем снижении ставок идет вперед. Поэтому вряд ли можно ожидать, что политика вернется к прежнему состоянию после временного ослабления.

Дальнейшие пути снижения ставок всегда можно найти на веб-сайте CME Group. Это цены еще на 1-2 снижения ставки на 25 б.п. на оставшуюся часть года.

снижение аварийной ставки

По этой же причине логика «удержания процентных ставок на стабильном уровне, чтобы избежать исчерпания политического пространства», не очень хороша. Срочная структура форвардной процентной ставки уже включена во все финансовые активы.

Если они выбирают другой путь относительно того, что уже дисконтировано на рынке, то это влияет на цены активов. Если они остаются жесткими по отношению к рынку (даже если это означает ослабление, но недостаточно ослабление), то это является проблемой для цен на активы.

Из-за слишком жесткой привязанности к рыночным дисконтам почти все финансовые активы упали в 2018 году.

ужесточение центрального банка 2018

Признание этого факта позволило вернуться к возврату финансовых активов в 2019 году.

Насколько важны цены активов для экономики?

Финансовая система и экономика неразрывно связаны друг с другом. Финансовая система обеспечивает деньги и кредит, которые управляют расходами. Деньги и кредит являются основой того, что стимулирует спрос на товары, услуги и финансовые активы. Цена чего-либо является функцией денег и кредита, потраченных на это, деленного на количество.

На экономические движения влияют рынки, взаимодействующие друг с другом, и они всегда находятся в процессе нахождения уровней равновесия. Экономики постоянно меняют спрос на товары, услуги и финансовые активы, так что ничто не может оставаться чрезвычайно прибыльным или убыточным в течение длительного времени.

Когда товар, услуга или финансовый актив остаются прибыльными в течение достаточно длительного периода, его объемы производства и конкуренция за его производство возрастут и будут работать для устранения избыточной прибыли. Если это невыгодно, то экономика инвестиций изменится так, что произойдет противоположный процесс.

Например, когда цены на акции компании растут, они с большей вероятностью будут выпускать больше для дополнительного финансирования или использовать его в качестве «валюты» для финансирования слияний, поглощений и других видов корпоративной деятельности. Когда цена акций компании падает, они с большей вероятностью выкупают акции, чтобы уменьшить их количество и помочь поддержать свою цену на рынке.

Экономика функционирует потому, что люди обменивают товары, услуги и активы, которые у них есть, на товары, услуги и активы, которые они хотят или хотят больше в связи с их привлекательностью. То же самое верно и на финансовых рынках. Денежные средства конкурируют с облигациями, которые конкурируют с акциями, которые конкурируют с недвижимостью и т. Д., Основываясь на их относительных премиях за риск. Инвесторы хотят получить компенсацию за принятие большего риска.

Размер спредов между денежными средствами и другими формами активов поможет определить, сколько денег и кредитов будет перемещаться туда и направлять этот капитал через финансовую систему. Большинство из этих решений принимаются финансовыми посредниками (банками, небанковскими кредиторами, хедж-фондами, трейдерами и т. Д.), Которые пытаются использовать этот спред в качестве источника дохода. Этот процесс работает, чтобы стимулировать рост кредита, доходность различных классов активов (например, денежные средства, облигации, акции, недвижимость, частный капитал) и экономический рост.

Процентные ставки вернулись к нулю — в конце концов — это предрешено

Процентные ставки в конечном итоге вернутся к нулю в начале кривой или даже отрицательны в США. Мы вступаем в длительный период стагнации с высоким уровнем долга к доходам.

Повышение ставок гарантировано затормозит, поскольку оно оказывает непропорциональное влияние на обслуживание долга. Мировой ВВП составляет около 90 триллионов долларов. Учитывая влияние коронавируса на активность, рост вряд ли оправдает прежние ожидания.

Кредитные рынки составляют около 300 триллионов долларов. Это означает, что если вы повысите процентную ставку хотя бы на один процентный пункт, то это будет на 3 триллиона долларов в год на обслуживание долга, принимая среднее значение. Это более 3 процентов мирового ВВП, или примерно столько же, сколько сейчас. Мир не может терпеть все эти дополнительные требования по обслуживанию долга. Вместо того, чтобы тратить и инвестировать, огромное количество капитала должно было бы пойти на погашение долга.

Это сделало процентные ставки более или менее односторонней ставкой за прошедший год плюс, особенно когда центральные банки пришли к мысли, что они не только не смогут нормализовать процентные ставки, но и должны вернуться к ослабление после 12-18-месячного цикла ужесточения.

Инфляция не была проблемой и вряд ли усилится из-за циклических факторов (ужесточение рынка труда), затопляемых светскими дезинфляционными влияниями (например, высокая долговая нагрузка по отношению к доходу, офшоринг и автоматизация, снижение роли профсоюзная рабочая сила и дешевый капитал стимулируют большее количество фирм конкурировать на основе доли рынка, а не цены).

Когда ставки максимальны около нуля или где-то ниже нуля, центральные банки обращаются к количественному смягчению или покупке активов. Но премии за ликвидность и риски уже сжаты, поэтому QE не будет иметь такого большого влияния, по крайней мере, там, где оно было близко к его предыдущему влиянию.

При покупке активов центральный банк покупает ценные бумаги у частных финансовых учреждений и создает избыточные резервы. Продавец этих активов (частный сектор) будет мотивирован покупать что-то похожее на то, что им принадлежало ранее.

Таким образом, существует длинная цепь событий, прежде чем эффект богатства от более высоких цен на активы перетекает в расходы в реальной экономике. Соответственно, покупка активов вызвала большое расхождение между инфляцией товаров и услуг (низкая) и инфляцией финансовых активов (высокая) за прошедший цикл.

Отрицательные процентные ставки сделают деньги менее привлекательными, а покупка активов сделает облигации менее привлекательными. Но это не заставит инвесторов и вкладчиков покупать такие активы, которые помогут финансировать расходы в реальной экономике.

Покупка активов может подтолкнуть цены на активы несколько выше, но инвесторы и вкладчики будут все еще склонны к сбережениям, а кредиторы и заемщики будут по-прежнему осторожны в сделках, которые они совершают.

Существует ограничение на то, насколько дальнейшее стимулирование может помочь создать ставки и каналы облигаций. Они находятся или приближаются к этим ограничениям во всем развитом мире. Испуг коронавируса только ускорил неизбежное.

В конце концов, центральным банкам придется пойти дальше этого в третичные формы денежно-кредитной политики, такие как контроль кривой доходности, монетизация бюджетного дефицита или передача денег непосредственно в руки потребителей и привязка их к стимулам расходования средств.

По сути, им необходимо обойти рынок облигаций как сдерживающую силу для достижения целей своей политики.

Последние мысли

Коронавирус является нарушением и без того хрупкой экономики и рынка. Экономика вступает в затянувшийся спад повсюду на развитых рынках, где темпы роста производительности всего лишь примерно на 2 процента или чуть ниже и соответствуют отрицательному росту их рабочих групп. Это включает в себя США, развитую Европу и Японию.

Вирус также повлиял на развивающиеся экономики Южной Азии, рост которых составляет 3-7 процентов. Эти страны хорошо включены в глобальные цепочки поставок, особенно в потребительские товары и технологии.

Ваша третья основная сфера — это циклические развивающиеся экономики — например, Бразилия, Турция, Мексика — которые растут более высокими темпами в номинальном выражении, имеют тенденцию к смягчению денежно-кредитной политики, стабилизации ситуации с платежным балансом и положительным реальным ставкам и надбавкам за качество рискованные активы.

На развитых рынках будущее выглядит пугающим из-за не только высокого отношения долга к доходу, но и недолговых обязательств — например, здравоохранения, пенсий и других необеспеченных обязательств — которые во много раз превышают показатель задолженности (в зависимости от дисконта ставка, используемая для капитализации этих обязательств).

В одних только США, учитывая ожидаемые сроки погашения долга в ближайшие 5 с лишним лет, Казначейству США придется пролонгировать большую часть долга, до 25 процентов ВВП. Мало того, что будет необходимо выпустить много нового долга (5-10 процентов ВВП), но и много нужно будет пролонгировать, чтобы сохранить финансирование правительства.

Всегда есть предположение, что это не будет проблемой. Федеральная резервная система может по существу координировать свою деятельность с казначейством США и скупать избыточное предложение облигаций — то есть Федеральная резервная система независима от фискальной ветви правительства и может самостоятельно признать эту проблему пивоварения.

Большая часть долгов казначейства США принадлежит иностранцам. Он составляет чуть более 60 процентов мировых валютных резервов. Но теперь, когда доходность США приближается к доходам остальной части развитого мира в Европе и Японии, спрос на этот долг не будет таким же.

Кроме того, основные владельцы казначейских обязательств США, такие как Китай, находятся в конфликте с США по целому ряду вопросов, включая торговлю, интеллектуальную собственность, принудительную передачу технологий, государственные субсидии, доступ к рынку, конкуренцию на рынке, глобальные сферы влияние, кибершпионаж и связанные с ними подкатегории.

Более того, мотивы у отечественных и зарубежных покупателей долгов различны.

Внутренний покупатель заботится о реальном возврате ценных бумаг, т. Е. О том, каков уровень инфляции и как он соотносится с номинальным доходом, а разница является реальным доходом. Чем выше реальный доход, тем лучше. Когда реальная доходность ниже, они с большей вероятностью обращают внимание на что-то другое, либо на более рискованную форму кредита, либо на акции, если премия за риск достаточно высока, или на другой актив-убежище, такой как золото.

Иностранный покупатель заботится о валюте. Если они получат 1-процентный номинальный доход по облигации, если оставить его без хеджирования, только отрицательный сдвиг в валюте на один процентный пункт уничтожит всю годовую доходность этой облигации.

Финансовые проблемы США — с растущим дефицитом бюджета, большой позицией по внешнему долгу (45 процентов ВВП, которая не является устойчивой в долгосрочной перспективе) и различными формами недолговых обязательств, которые во много раз превышают общий показатель задолженности — означает, что неизбежно возникнет проблема.

Чтобы не допустить, чтобы это просочилось в канал процентных ставок, т. Е. Более высокое предложение облигаций, снижающее цену и повышающее доходность, Федеральному резерву придется покупать это избыточное предложение.

Это означает, что им придется «печатать деньги» (много), чтобы все продолжалось. Это сместит дело в валютный канал. Что касается размера баланса ФРС, мы еще ничего не видели по сравнению с тем, что мы увидим в течение следующих 5+ лет.

Между выбором из двух непривлекательных вариантов:

(я) Разрешение роста процентных ставок — и подорвать экономический результат из-за высоких требований по обслуживанию долга и неблагоприятного влияния на цены активов, так как повышение ставки дисконтирования снижает текущую стоимость денежных потоков, и

(II) «Печать валюты»

… ФРС неизбежно будет печатать.

Это плохо для доллара США в будущем. Но это вопрос плохого по отношению к чему?

Другие развитые рынки имеют те же самые проблемы в той или иной форме. Таким образом, это не обязательно означает, что евро, иена и т. Д. Обязательно являются лучшими валютными опционами в долгосрочной перспективе. Но это, вероятно, означает, что наличие золота в небольшой части вашего портфеля может быть хорошей идеей.

Золото действует как обратная сторона денег, поскольку его цена пропорциональна валюте и запасам в обращении относительно мирового запаса золота. Валюта и резервы в обращении неизбежно будут расти быстрее, чем предложение золота. Это не означает, что золото будет хорошо в течение следующего дня, недели, месяца или года, но есть большие светские силы, которые делают золото жизнеспособной частью портфеля в будущем.

Что касается печатания денег центральным банком, это может помочь смягчить влияние нестабильной финансовой ситуации, в которой находятся развитые рыночные суверенные правительства. Но это очень похоже на пирамиду, потому что все, что они делают, это обменивают одну ответственность (долг и подобный долгу). обязательства) для другого (новая валюта и новый долг).

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *