13.07.2020

Инвестирование в золото: его роль в портфеле

Инвестирование в золото обычно не является первым приоритетом распределения в портфелях большинства людей. Однако он играет важную роль, когда его распределяют в нужной сумме, что может как повысить доходность, так и снизить риск.

Золото рассматривается гораздо ближе к денежному активу или валюте, чем к товару, который учитывает спрос и предложение.

Определенная динамика спроса и предложения, например, индийский спрос на золото для ювелирных изделий, незначительна для всего рынка. Если взять Индию в целом, то она составляет чуть более одного процента от общего рынка.

Основными источниками спроса на мировом рынке золота являются центральные банки и управляющие резервами — США, развитая Европа, Международный валютный фонд (МВФ), Россия и Китай.

Запасы золота увеличиваются примерно на 1 процент в год. Это наравне с палладием (по отношению к размеру рынка), который также полезен для владения в некотором количестве и близким к удвоенному уровню производства платины, также при определении относительного размера рынка.

Основная долгосрочная оценка золота пропорциональна необеспеченным резервам и росту валюты относительно мировых запасов золота.

Содержание скрыть

Роль золота в портфелях

Золото — важная часть, но не самая лучшая инвестиция с течением времени. Это имеет тенденцию работать немного лучше чем наличные деньги, но это — все еще только наличная альтернатива.

Есть время, когда это хорошо, и время, когда это плохо. Но в небольшом количестве золото может быть как уменьшающим, так и повышающим доходность, когда золото находится в портфеле.

Если мы возьмем несколько примеров портфелей, мы можем подтвердить это эмпирически.

Три портфеля без золота

Давайте возьмем три разных портфеля акций и облигаций. Акции — это американские акции, а облигации — 10-летние казначейские обязательства США.

У нас один портфель сконцентрирован в акциях, один — в облигациях, а другой сбалансирован между двумя на основе риска.

Портфолио 1 = 100 процентов 10-летних казначейских обязательств США

Портфолио 2 = 100 процентов акций США

Портфолио 3 = 35 процентов акций США, 65 процентов казначейских обязательств США

три портфеля

(Источник: portfolioiovisualizer.com)

___

Показатели каждого портфолио с течением времени

производительность портфеля

Таблица выступлений со временем

портфолио Начальный баланс Окончательный баланс CAGR Stdev Лучший год Худший год Максимум. выборка Коэффициент Шарпа
облигации $ 10000 $ 297728 7,26% 8,06% 39,57% -10,17% -15,76% 0,34
Запасы $ 10000 $ 1110608 10,22% 15,59% 37,82% -37,04% -50,89% 0,41
35/65 $ 10000 $ 584396 8,77% 7,69% 32,90% -7,11% -16,60% 0,53

Портфель 2, портфель акций, показывает лучшие результаты с течением времени, как и в каждом из наших примеров. Это ожидается, потому что он содержит самый высокий риск. Обратите внимание на гораздо худшую волатильность (стандартное отклонение), худший год и максимальные показатели просадки. Приспосабливаясь к риску, это не делает лучше всего.

Портфель 35/65 показал себя с лучшей стороны, потому что он лучший из трех.

Такой тип распределения лучше всего уравнивает риск акций с высокой волатильностью с облигациями с низкой волатильностью. Каждый класс активов лучше всего работает в определенной среде.

Подробнее о том, как создать сбалансированный портфель, мы расскажем в отдельной статье.

Три портфеля с золотом

Мы берем те же портфели, но с 10-процентным распределением золота.

В первых двух портфелях, где распределение полностью относится к одному классу активов, мы сокращаем его до 90 процентов.

В третьем портфеле мы сократили распределение акций до 30 процентов с 35 процентов, а размещение облигаций — до 60 процентов с 65 процентов.

дизайн портфолио

___

Показатели каждого портфолио с течением времени

возврат портфеля

Таблица выступлений со временем

портфолио Начальный баланс Окончательный баланс CAGR Stdev Лучший год Худший год Максимум. выборка Коэффициент Шарпа
90B / 10 $ 10000 $ 350101 7,62% 7,68% 37,11% -10,55% -16,62% 0,40
90С / 10 $ 10000 $ 1234532 10,46% 14,15% 34,48% -32,84% -45,41% 0,45
30/60/10 $ 10000 $ 628812 8,93% 7,27% 31,39% -4,58% -11,94% 0,58

Мы можем видеть, что каждое портфолио имеет более высокая доходность с меньшим риском относительно наших базовых портфелей выше. В мире торговли и инвестирования (и во многих других сферах деятельности) вы всегда стремитесь получить больше с меньшим риском.

Мы также видим, что это отражено в коэффициенте Шарпа, который является способом измерения избыточной доходности сверх избыточных рисков. Каждый видит улучшение.

Три портфеля с «слишком большим» золотом

Важно ничего не переоценивать.

Быть сторонником обладания небольшим количеством золота как части своего стратегического распределения активов — это не то же самое, что «быть безумным в отношении золота» или быть «золотым жучком».

Есть такая вещь, как слишком мало или слишком много.

Если у вас слишком мало, вы не получите выгоды от диверсификации.

Если у вас слишком много, ваш портфель выйдет из баланса. Вы никогда не хотите иметь слишком большой риск в любой вещи.

В этом случае мы собираемся выполнить то же упражнение, но сейчас золото составляет 25 процентов от распределения,

Это означает, что для «Портфеля 1» его размещение сейчас составляет 75 процентов облигаций и 25 процентов золота.

Для «Портфеля 2» его распределение сейчас составляет 75 процентов акций и 25 процентов золота.

Для «Портфеля 3» (первоначально 35/65 акций / облигаций) сейчас это 22,5 процента акций, 52,5 процента облигаций и 25 процентов золота.

золото в портфеле

___

Показатели каждого портфолио с течением времени

инвестировать в золото

Мы видим, что показатели портфелей облигаций и только акций продолжают улучшаться с учетом риска.

Но это потому, что эти портфели не были хорошо диверсифицированы с самого начала. Актив, который имеет положительную доходность с течением времени, не является чрезмерно рискованным и не имеет долгосрочной корреляции с акциями или облигациями и будет приносить больше прибыли до определенного момента. Добавление до 25 процентов золота в распределение фактически улучшило доходность с поправкой на риск.

Однако в диверсифицированном портфеле, который уже имеет относительно справедливое распределение рисков по акциям и облигациям, мы видим, что доходность с поправкой на риск начинает снижаться. В этом случае 25 процентов золота — это слишком много. Для уже хорошо диверсифицированного портфеля около 10 процентов — лучшее распределение.

Таблица выступлений со временем

портфолио Начальный баланс Окончательный баланс CAGR Stdev Лучший год Худший год Максимум. выборка Коэффициент Шарпа
Портфолио 1 $ 10000 $ 435384 8,11% 8,76% 39,24% -14,50% -20,67% 0,41
Портфолио 2 $ 10000 $ 1297750 10,57% 12,59% 54,94% -24,45% -33,53% 0,49
Портфолио 3 $ 10000 $ 1032938 10,05% 10,04% 44,78% -13,59% -21,80% 0,54

Давайте посмотрим на другие преимущества инвестиций в золото.

Долгосрочный запас стоимости

Золото сохраняло свою ценность в течение тысяч лет, в отличие от бумажных валют, которые растут и падают с империей и / или режимом. Люди использовали золото как хранилище богатства и как способ передать богатство из поколения в поколение.

На протяжении более 2000 лет золото также было формой обмена (хотя и в меньшей степени в наше время), которая формирует другую основную характеристику того, что составляет валюту. Благодаря своим химическим свойствам, золото не подвержено коррозии. Он также плавится при разумной температуре 1948 градусов по Фаренгейту (1064 градуса по Цельсию), что облегчает плавление или штамповку.

Финансовое богатство мимолетнее

Денежные средства и облигации

Из всех государственных валют, которые существовали в течение последних 500 лет, менее пяти процентов из них все еще существуют.

Запасы

Компании также приходят и уходят.

Самыми ценными компаниями сегодня являются предприятия, которые являются более или менее новыми за последние 15-30 лет.

Выбрать победителей и проигравших сложно. Какие лучшие компании меняются со временем. IBM была лидером в мире технологий в 1990 году, но не адаптировалась к меняющемуся миру технологий. Walmart был королем розничной торговли в том же году, но пропустил переход на онлайн-покупки и с тех пор неадекватно играет в догонялки с Amazon.

Ландшафт будет продолжать развиваться так, что трудно предсказать конкретных победителей и проигравших.

К середине столетия цифровые технологии будут продолжать развиваться в направлении искусственного интеллекта и связанных с ним жанров (машинное обучение, глубокое обучение, обучение с подкреплением), и компании будут работать над тем, чтобы коммерчески применять их к множеству приложений для создания ценности.

Некоторые компании будут делать это успешно, в то время как некоторые из нынешних приверженцев упадут. Многие идеи выйдут сегодня из рук венчурных игроков и превратятся в коммерческое предприятие за его пределами.

Когда все думают об одном и том же, и это верная ставка (как в Nifty Fifty 1970-х), это почти наверняка отражается в цене. Соответственно, делать ставки на это, вероятно, не будет соответствовать ожиданиям. Обычные компании технических компаний, которые используют различные сокращения — FAANG, FAAMG, FANGAM или любой другой предпочитаемый имидж, — это крупные важные компании. Но если вы посмотрите на их цены относительно того, что они, вероятно, заработают в течение следующих 5-10 лет, они недешевы.

Риск иметь все богатство только в финансовой форме, будь то деньги, облигации и акции.

Именно здесь вступают в игру альтернативные запасы богатства, такие как золото, другие драгоценные металлы, товары, земля и другие твердые активы.

Деньги и золото возвращаются с 1850 года

Несколько основных моментов:

1. Если мы посмотрим на то, как денежные средства использовались с 1850 года, среднегодовая реальная (т.е. с поправкой на инфляцию) доходность денежных средств (то есть валюты, которая приносит проценты) составила 1,2 процента.

Это немного ниже, чем реальная доходность владения золотом, которая составила 1,3 процента.

Тем не менее, их доходы в разных точках были очень разными в зависимости от того, куда вы идете. Это было связано с различными событиями, такими как политическая нестабильность, революции, войны, долговые кризисы, приступы плохой инфляции или гиперинфляции, упадок в качестве империи и так далее.

2. С 1850 года примерно в половине стран вы могли бы получить положительный реальный доход, вкладывая средства в счета (то есть в краткосрочные денежные средства). В другой половине вы бы получили реальный отрицательный доход. В некоторых местах вы потеряли бы все свои деньги, вкладывая в них. В Германии это случилось дважды.

3. Как правило, реальная прибыль от удержания процентной наличной валюты приходилась на периоды, когда в странах применялись золотые стандарты.

Золотые стандарты использовались устойчивым образом, потому что они были в периоды, когда бремя обслуживания долга было низким, а рост объема производства был близок к росту долга. Потоки капитала также не были большой проблемой, которая существенно изменила бы обменные курсы. В США, например, это включало в себя вторую промышленную революцию и период после Второй мировой войны.

4. Реальная доходность по краткосрочным государственным долгам была минус 0,2 процента с 1912 года.

Реальная доходность золота за этот период составила 2,2 процента.

За этот период вы получили положительный доход примерно в половине стран и потеряли значительную сумму денег в оставшейся части. Франция, Италия и Япония теряют более 2 процентов в год. Германия теряет более 15 процентов в год из-за их гиперинфляции и двойного уничтожения.

золото против фиат

В конце этого раздела ниже вы можете найти реальные доходы от хранения золота с 1850 года по настоящее время.

С 1850 по 1971 год (т. Е. Конец Бреттон-Вудской денежной системы) золото возвратило сумму, равную сумме денег, потерянных из-за инфляции, за исключением Германии.

Есть большие движения вокруг этого среднего. В 1930-х годах было много девальваций валюты, чтобы справиться с долговыми проблемами, которые возникли и привели к Великой депрессии. Кроме того, в конце Второй мировой войны произошли девальвации, которые были частью создания Бреттон-Вудской валютной системы в 1944 году.

Валюты и долги Китая, Германии, Японии и Италии были уничтожены при внедрении этой денежной системы. Победители войны обесценили свои валюты материально, но медленнее.

Золото оставалось стабильным в цене, так как деньги и кредиты расширялись до 1971 года. В Соединенных Штатах, в соответствии с Указом 6102, владение золотом было запрещено с 1933 по 1975 год из-за того, что он не копил и не вкладывал больше денег в экономику. Существовали некоторые незначительные исключения, такие как некоторые коллекционные монеты и ювелирные изделия, хотя некоторые смягчения произошли в 1964 году. Изгнание денежных систем, которые существуют вне контроля правительства, всегда находятся под такой угрозой.

В 1971 году США в одностороннем порядке сломали привязку конвертируемости между золотом и долларом США.

В период с 1968 по 1973 год было много расходов сверх доходов, что привело к созданию долгов особенно в США. Находясь на золотом стандарте, создание этого долга было неустойчивым, поскольку эти системы специально вводили ограничения для такого поведения.

Претензии по золоту погашались за фактическое золото. И требования были больше, чем фактическое количество доступного золота. Это вызвало падение золотого стандарта в августе 1971 года.

Валюты были девальвированы, и США перешли от денежно-кредитной системы, основанной на товарах, к фиатной системе. Это помогло правительству (то есть Федеральному резерву) создать деньги и кредит на неограниченной основе.

Следовательно, это привело к высокой инфляции. Номинальные процентные ставки выросли, но реальные процентные ставки были низкими. Это привело к значительному росту цен на золото до 1981 года. Чтобы выйти из инфляционного недуга, председатель ФРС Пол Волкер поднял процентные ставки выше уровня инфляции (то есть повысил реальные процентные ставки). Это привело к росту валют, и золото упало до 2000 года.

В 2000 году пузырь доткомов лопнул. После этого центральные банки снизили процентные ставки относительно уровня инфляции.

После кризиса субстандартного кредитования 2008 года номинальные процентные ставки не могли быть снижены в дальнейшем обычными средствами. Итак, они создали деньги и купили финансовые активы. Это помогло поддержать цену на золото.

Связанный с вирусом кризис 2020 года также привел к массовой печати денег. Две из трех основных резервных валют (EUR, JPY) уже имели отрицательные номинальные краткосрочные процентные ставки (и в некоторых случаях отрицательные долгосрочные процентные ставки).

США также снизили свои краткосрочные ставки до нуля. Все купили финансовые активы и направились к вариантам редко используемой политики. Это помогло поддержать цены на золото и подтолкнуть его к новым максимумам.

FX против золота

С 1600 года тремя основными мировыми державами являются Голландская, Британская и Американская империи. Они также были последними тремя резервными валютами (основной текущей валютой является доллар США).

Их доходы относительно золота:

золото сквозь время

Исторически мы наблюдали большую девальвацию валюты, как правило, после долговых кризисов.

В новейшей истории, начиная с 2000 года, стоимость денег упала по отношению к золоту из-за:

а) создание больших сумм денег и кредитов, и

б) низкие реальные процентные ставки (т.е. низкие процентные ставки по сравнению с уровнем инфляции)

Денежная система была одним из свободно плавающих обменных курсов. У большинства стран была независимая денежно-кредитная политика и свободные потоки капитала.

В результате мы не видели больших резких разрывов прошлого. Вместо этого произошла более постепенная девальвация.

Низкие, а в некоторых случаях отрицательные, процентные ставки не предоставили достаточной компенсации, чтобы сделать все новые деньги и кредит привлекательными для себя, что привело к большей нагрузке на центральные банки, чтобы покупать их самостоятельно.

Принципиально слабый доллар США

Золото обычно выигрывает от более слабого доллара США. Доллар США считается главной резервной валютой в мире, а золото наиболее чувствительно к реальным курсам доллара по отношению к любой другой валюте.

В общем, золото — это альтернатива, когда другие валюты не работают. Когда реальные ставки низкие, это уменьшает стимул держать процентную валюту.

На техническом уровне организации по всему миру оценивают доллар США. В настоящее время США занимают всего 20 процентов мировой экономической активности, однако доллары США составляют 62 процента валютных резервов, 62 процента международных долгов, 57 процентов глобальных счетов-фактур на импорт, 43 процента оборотов в иностранной валюте и 39 процентов глобальных платежей.

По сути, США будут ослаблены в долгосрочной перспективе. Его дефицит текущего счета (торговый дефицит является компонентом дефицита текущего счета) составляет около 2 процентов ВВП.

У него также непосильный внешний долг перед ВВП в 45 процентов. Это означает, что он должен выпустить много долгов иностранным организациям для финансирования своих дефицитов.

Если бы США имели сбалансированный торговый дефицит, это позволило бы сократить внешний долг в процентах от ВВП.

Положительное сальдо торгового баланса и торговый дефицит равны нулю. Это означает, что большие излишки, как правило, осуждаются, учитывая, что дефицит существует где-то еще. Дефицит необходимо финансировать путем выпуска долга и не всегда может быть выполнен должным образом. Это особенно верно, если стране не хватает резервной валюты.

В целом, ситуация с профицитом или дефицитом в размере +/- 3% становится трудной для поддержания. Страна с профицитом может делать это, пока она не увеличивает иностранные активы относительно ВВП. Страна с дефицитом может делать это до тех пор, пока она не уменьшает свои чистые иностранные активы относительно ВВП.

Откуда берутся 3 процента?

Опыт показывает, что отношение внешнего долга к ВВП, превышающее 40 процентов, не сохраняется. Страны обычно устанавливают дефолт через некоторое время при достижении этого уровня. Это не только большой долг, но и долг, который должен финансироваться иностранными организациями. Шансы на дефолт увеличиваются, чем выше коэффициент.

Предполагалось, что глобальные темпы роста до-коронавируса составляют около 3 процентов в реальном выражении или 6 процентов в номинальном выражении (т.е. 3 процента реального роста и 3 процента инфляции).

Если 40 процентов умножить на 6 процентов, это составит 2,4 процента как устойчивый дефицит текущего счета. Другими словами, если ваш рост — это, по крайней мере, ваш внешний долг по отношению к ВВП, умноженному на ваши темпы роста, это означает, что дефицит не будет увеличиваться быстрее, чем темпы роста вашего производства.

Обратите внимание, что это также предполагает, что дефицит финансируется в национальной валюте. Если вы финансируете дефицит в собственной валюте, то вы можете управлять им. Вы можете снизить процентные ставки, продлить сроки погашения, изменить чей баланс, или обесценить свою валюту, чтобы улучшить обслуживание долга.

Если долг номинирован в иностранной валюте, вы не можете контролировать долг, потому что он находится под монетарной политикой другой страны. Получение дохода в одной валюте и задолженность в другой может быть опасным, если валюта долга сильно увеличивается. Это похоже на огромный рост процентных ставок.

Если отношение внешнего долга к ВВП возрастет до 60 процентов, то этот номинальный рост в 6 процентов, умноженный на показатель, составит 3,6 процента (т. Е. Дефицит счета текущих операций будет устойчивым, если отношение внешнего долга к ВВП и номинальный темп роста будут устойчивыми) ,

Если 2,4 и 3,6 процента усреднены, это составляет 3 процента.

Если глобальный рост не будет таким высоким, то дефицит равновесного дефицита должен уменьшиться.

Страны с резервной валютой могут выдерживать больший дефицит, чем другие страны. Он имеет более высокий спрос на свою валюту, и он также обычно занимает в своей валюте, а не в иностранной валюте.

Страны, в которых отсутствуют резервные валюты (например, развивающиеся рынки), обычно берут займы в более дешевых валютах, которые имеют больший спрос. Но это может заставить их снова и снова сталкиваться с одними и теми же проблемами (см. Турцию, Аргентина).

Это также зависит от чистой позиции иностранного актива в стране. Если страна получает больший доход от своих иностранных активов по сравнению с ее внешними обязательствами, этот дополнительный доход может помочь поддержать более высокий дефицит платежного баланса, если это необходимо.

Доллар США обеспечивает безопасность и ликвидность, а его долг (казначейские обязательства США) составляет главный резервный актив в мире. Это дает доллару большой спрос на внутреннем и мировом рынках.

Но США рискуют поставить это под угрозу своими финансами с течением времени.

Финансы США

Государственный долг является верхушкой айсберга даже в 10% всех обязательств США.

— Государственный государственный долг в размере 26,2 триллиона долларов
— 53,4 триллиона долларов долга частного сектора
— 20,6 трлн долларов
— 31,8 триллиона долларов США по программе Medicare
— 152,8 трлн. Долл. США необеспеченных обязательств

Общее количество: 284,8 триллиона долларов (864 тысячи долларов на человека, 2,3 миллиона долларов на налогоплательщика)

Годовой ВВП составляет около 20 трлн. Федеральный дубль составляет около 3,3 трлн. государственные и местные еще 3,3 трлн. Годовой доход на душу населения составляет 60 300 долларов США.

Долги и долговые обязательства никогда не будут оплачены.

В целом, существует три способа исправления проблемных долговых ситуаций на суверенном уровне:

1. Сократить расходы

2. Более высокий налог (больше доходов не всегда означает повышение налогов)

3. Обесценить валюту

США не могут достаточно сократить расходы и никогда не получат налоговых поступлений. Это должно пройти через валютный канал. Другими словами, снижение доллара в долгосрочной перспективе неизбежно.

В целом, он всегда проходит через третий вариант, потому что он сдержанный, стимулирующий и политически приемлемый. (Посредством восстановления Covid-19 вы можете заметить, как люди активно поощряют печатать больше денег и бороться с № 1 и № 2.)

То, что у ФРС есть тонна валюты для печати в течение следующих десятилетий, является преуменьшением.

Это также поднимает другие важные вопросы, о которых большинство никогда не задумывается, потому что этого не случалось раньше в течение их жизни (например, долговые кризисы, серьезные проблемы общественного здравоохранения, крупные стихийные бедствия, экономические остановки и т. Д.), Но происходили снова и снова на протяжении всей жизни. история.

В этом случае возникает более фундаментальный вопрос: какова ценность денег?

В развитом мире все бумажные валюты являются фундаментально слабыми и не несут никакого интереса или вообще не проявляют интереса. В некоторых случаях вы должны платить проценты, чтобы владеть им, в отличие от типичных отношений заимствования и кредитования.

Процентные ставки могут стать настолько отрицательными, прежде чем люди обратятся к альтернативам. Например, очень маловероятно, что скорость упадет до минус 400 бит / с.

В определенный момент было бы больше смысла складывать банкноты где-нибудь. Расходы на инфляцию и хранение и безопасность были бы лучше, чем владение валютой (или долгом) в цифровой форме с очень отрицательной процентной ставкой.

Инвесторы обращаются к резервным активам, которые были проверены и оправданы, например, к золоту и другим активам, стоимость которых вряд ли снизится в долгосрочной перспективе.

Инвесторы нуждаются в диверсификации своей валютной структуры, причем не только в отношении других развитых или развивающихся рынков, но и в отношении различных типов валютных систем, которые мы периодически повторяем на протяжении всей истории. Вот почему это может помочь владеть золотом, другими драгоценными металлами, товарами и другими твердыми активами.

Даже золотой ETF, такой как GLD, сейчас владеет активами на сумму около 65 миллиардов долларов.

Хеджирование инфляции

Золото служит инверсией денег. Обратное обращение денег в долгосрочной перспективе — это инфляция.

Денежная инфляция, тем не менее, не должна происходить, чтобы золото преуспевало. Как пишут, золото выросло более чем на 30 процентов по сравнению с прошлым годом, но инфляция была очень слабой.

Инфляционные ожидания в ближайшие 30 лет в США составляют всего 1,46 процента.

инфляционные ожидания

(Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса)

Год за годом большинство фиатных валют теряет свою покупательную способность из-за инфляции.

Золото имеет тенденцию сохранять свою стоимость с течением времени, потому что оно оценивается по отношению к различным бумажным валютам. Это делает золото эффективно обратным к деньгам и, таким образом, растет в долгосрочной перспективе (с большим количеством кратко- и среднесрочной волатильности). Поскольку общества и культуры приписывают ему ценность, он используется в качестве хранилища богатства и обычно видит местные притоки, когда национальная валюта теряет стоимость.

Отношения золота с инфляцией не линейны во времени. Золото имеет тенденцию не показывать очень сильную корреляцию с инфляцией, когда она умеренная. Но это начинает сильно коррелировать, когда инфляция превышает определенный порог.

Наибольшая движущая сила золота — когда наблюдается отклонение от инфляционной тенденции, не обязательно ее абсолютного уровня.

золотая инфляция

золото 1970-х

Это имеет смысл. Наибольшая движущая сила прибыли для любого актива — это когда ожидания будущего меняются. Все активы конкурируют друг с другом за доступную ликвидность (то есть деньги и кредит) в системе.

Акции лучше всего работают в условиях умеренной инфляции. Инфляция увеличивает шансы ужесточения монетарной политики центрального банка, что плохо сказывается на акциях. Дефляция, как правило, совпадает с экономическим спадом, что также плохо сказывается на акциях. Когда акции становятся лучше, это снижает спрос на золото среди других активов.

Инфляционные ожидания естественно меняются со временем. В конце 1970-х и начале 1980-х годов 6-процентный уровень инфляции в США показался бы ручным. Сегодня это будет примерно в 4 раза выше инфляционных ожиданий, которые будут навязываться рынкам на неопределенный срок.

Доходность золота лучше всего соотносится не с абсолютным уровнем, а с учетом его тенденции.

Goldman Sachs в своем недавнем отчете использует аргумент об инфляции, поскольку он относится к идее цены на золото в 3000 долларов за тройскую унцию (около 70 процентов с уровня середины 2020 года):

Используя эту взаимосвязь между золотом и отклонениями инфляции от тренда, мы находим, что для достижения 3000 долл. США за унцию нам нужно, чтобы инфляция превысила среднее значение за последние 10 лет на 1,75% примерно на 3 стандартных отклонения (примерно 4,5%). В качестве альтернативы, золото может достичь 3000 долларов за унцию, если инфляция будет меньше, но будет более устойчивой. Например, уровень инфляции в 3,5%, сохраняемый в течение нескольких лет, позволит достичь аналогичной цели. Постоянно высокие темпы инфляции могут привести к обеспокоенности по поводу приверженности центральных банков выполнению своих целевых показателей инфляции, что еще больше усилит опасения относительно инфляции.

Но повышение процентных ставок сверх уровня инфляции, сродни политике Волкера 1980 года, устранило бы любые риски инфляции, снизив привлекательность золота.

Они также смотрели на производительность акций и золота по сравнению с предыдущей инфляционной средой.

Инфляционные периоды были разбиты путем анализа отклонения годовой инфляции от их скользящих средних за предыдущие 10 лет.

Они обнаружили, что золото проявило себя лучше, когда инфляция неожиданно выросла и превзошла показатели в периоды дефляции.

дефляция золота

Защита от дефляции

Золото хорошо не только во времена инфляции, но и во времена дефляции, где оно обычно растет умеренно. Это обычно происходит, когда деловая активность снижается, а требования к обслуживанию долга, усугубляемые падением доходов, приводят к падению цен (как цен на финансовые активы, так и на товары и услуги).

В это время люди склонны больше сберегать и хранить свои активы наличными. Это может означать валюту, краткосрочный государственный долг или безопасное убежище, такое как золото.

В то же время, если людям нужны деньги для оплаты расходов или долгов или что-то высоколиквидное, это также может означать, что они выберут золото. Мы видели это во время безумия Ковид-19. Это зависит от ситуации.

В 1930-х годах золото считалось одним из лучших мест для хранения богатства. Он может быть выкуплен в любое время за фиксированную сумму валюты. Чтобы получить больше ликвидности в экономике, чтобы ускорить восстановление, президент Рузвельт изгнал владение золотом через Указ 6102 в 1933 году.

Относительно стабильное предложение золота

С 2000 года мировой запас золота увеличивается только на один процент в год. Создание денег возросло намного больше. Он продолжит эту траекторию со всеми вышеупомянутыми долгами и потоками, подобными долгу, со временем.

Это означает, что монетизация или значения по умолчанию будут в запасе. Центральные банки сделают все возможное, чтобы спасти систему, и неизбежно выберут первое.

Новые золотые прииски могут занять до десяти лет, чтобы привести к производству. Сторона предложения может быть движущей силой цен, хотя она не сильно меняется от года к году. Сторона спроса — гораздо больший драйвер.

По состоянию на середину 2020 года в мировых запасах золота было около 1,9 млрд унций.

Расчетные запасы золота по стране (в унциях)

— США: 300 миллионов

— Германия: 120 миллионов

— Международный валютный фонд: 100 миллионов

— Италия: 90 миллионов

— Франция: 90 миллионов

— Китай: 70 миллионов

— Швейцария: 40 миллионов

— Япония: 30 миллионов

— индийский: 25 миллионов

— Нидерланды: 25 миллионов

Геополитический переворот

Роль золота не только денежная или финансовая, но и геополитическая.

Если / когда геополитическая напряженность возрастает или доверие к правительствам становится меньше, золото обычно ищут. Акции, как правило, падают, в то время как безопасные облигации и убежища растут в цене.

Рыночная дисфункция

Во время коронавирусного кризиса рынок золота пришел в замешательство, поскольку цепочки поставок золота были нарушены, а трейдеры распродали все виды активов, чтобы остаться ликвидными.

За три месяца, с марта 2020 года по июнь 2020 года, подразделение Comex Нью-Йоркской товарной биржи увеличило хранилище золота до 30 миллионов тройских унций. Почти 75 процентов этого золота поступило в течение последних трех месяцев.

Дисфункция возникла в основном из-за заземления коммерческого самолета. В разгар вспышки в Нью-Йорке в марте и апреле 2020 года большинство самолетов, которые оторвались от земли, предпочитали перевозить медицинское оборудование, а не золотые слитки.

Когда рынок преодолел дно 23 марта, спрос на золото со стороны американских инвесторов увеличился.

Коммерческие банки, инвесторы и майнеры используют нью-йоркские Comex для покупки и продажи фьючерсов на золото. Лондон является основным центром закупок физических слитков.

Цены между этими двумя обычно находятся в пределах нескольких долларов за тройскую унцию друг от друга. Трейдеры знают, что если цены по каким-либо причинам выйдут из-под контроля, у банков и инвесторов будет стимул отправлять золото из Лондона в Нью-Йорк, чтобы свести цены вместе. (Охранные фирмы проводят поставки непосредственно на гудронированное шоссе и доставляют его на определенные склады.)

разница в цене на золото

Из-за ограничений на поездки этот самокорректирующийся механизм не может работать в обычном режиме. Это привело к тому, что к началу апреля премия за нью-йоркское золото превысила 70 долларов по сравнению с лондонским. Это вызвало убытки для банков и других инвесторов, которые обычно покупают физические бары в Лондоне и хеджируют их, продавая фьючерсные контракты на Comex.

Обычно стоимость полета золота из Лондона в Нью-Йорк составляет 0,20 доллара США за унцию, еще 0,20 доллара США за унцию, чтобы расплавить более тяжелые лондонские бары и заставить их соответствовать стандартам доставки в Нью-Йорк, и около 0,10 доллара США за унцию для финансирования.

Если расхождение в ценах Нью-Йорка и Лондона составляет 5 долл. США за унцию, чистая прибыль составляет около 400 000 долл. США за перевозку за вычетом расходов на аренду самолета. (Они редко отгружают более пяти тонн на любом рейсе из-за расходов на страхование и на случай, если что-нибудь случится с перевозкой.)

Влияние денежно-кредитной политики на золото

При прочих равных условиях смягчение денежно-кредитной политики является бычьим для золота, деноминированного в этой валюте. Понижение реальных процентных ставок снижает доходность процентной валюты и облигаций, что приводит к желанию найти альтернативы.

Более того, в мире низких ставок и исчерпанных традиционных опционов (снижение краткосрочных процентных ставок, покупка финансовых активов) инвесторы готовятся к возвращению к другим политикам.

Например, Федеральная резервная система США не использовала контроль кривой доходности (YCC) с периода после Второй мировой войны. Основная идея YCC заключается в том, что она ограничивает доходность по доходам по государственным облигациям для контроля затрат по займам. Другими словами, ФРС будет покупать неограниченную сумму долга, если доходность поднимется до определенного уровня.

Вторая мировая война была очень дорогой попыткой, и YCC помог сохранить стоимость заимствований на низком уровне. В то же время, если среднесрочные доходности США эффективно контролируются, то рынок фактически теряет важный ориентир, по которому измеряется остальная часть инвестиционной вселенной.

Because of very high debt burdens relative to output, all of the world’s major central banks will not be raising interest rates for a very long time. The Fed announced until 2022, but it will be much longer.

Based on certain metrics like sum of inflation and the ratio of the employed relative to the overall population, there needs to be a big improvement before the economy is healthy enough.

fed monetary policy

(Source: Piper Sandler)

This will remain a tailwind for gold.

Does M2 Signal an Increase in Gold Prices?

Some analysts use the M2 money supply to guide their predictions on gold prices.

gold m2

The thinking is that the more money you pump into the system, the more likely it is for gold prices to increase given gold is effectively the inverse of money.

The problem with M2 is that it conflates money and credit.

Money and credit are the basic sources of spending power but they are very different. Money is what you settle your payments with. Credit is a promise to pay. Credit is effectively a “short money” position. If you owe debt, eventually you have to cover it with money.

When analyzing technical flows like liquidity it’s important to separate the two.

M2 is predominantly a credit metric (about 80 percent of it in the US version of it), not a money metric.

For gold’s long-run valuation, “M0” (currency and reserves) is more relevant.

While credit expansion can signal the future need for more money to service debt (and therefore reduce the value of money and increase demand for alternative forms of money like gold), debt can also be defaulted on.

The historical cycle

More or less there’s commodity-based monetary systems and fiat currency systems.

There’s also a hybrid between the two. Some have bank notes backed by a commodity (usually gold and to a lesser extent silver). Whenever there’s a needed easing of monetary policy, the government can change the convertibility between gold and money. They can also abandon the use of gold altogether to have an unconstrained system, by which it would be a pure fiat system.

We’re in a fiat world currently and all reserve currencies are free floated. (Countries tied to the euro are in a quasi-peg system.)

But over time debt obligations build up that can never be serviced. People don’t want to be paid back in deprecated currency so they lose confidence in it.

Countries get out of their monetary problems by adopting a system with a very hard backing to it (typically gold and/or silver, but basically anything not subject to large swings in supply or demand). They then phase out the old currency.

Then the cycle starts again, but eventually money and credit creation is too restrictive under such systems, so they change the convertibility between currency and the quantity of the commodity or abandon the commodity system altogether.

We’re in the part of the cycle where interest rates are at zero in each of the main three reserve currencies (USD, EUR, JPY) and getting there in the world’s other major monetary/credit system (China), and also creating unprecedented amounts of money to relieve excessive debt burdens.

In the meantime, the exchange rates of these currencies can remain elevated relative to others because a) they need to print a lot to meet the demand for it so the currency is under-supplied relative to the demand and/or b) until defaults and restructurings set in, which reduce demand for currency.

The inflection points in currency regimes happen infrequently. Accordingly, because investors become accustomed to events they’ve experienced in the recent past, they tend to underestimate the likelihood of them occurring.

The last big inflection point for the US was in 1971 (half a century ago), when the US went from a gold-linked system to a pure fiat system. This led to a large rise in the price of gold relative to USD as more dollars were printed.

That these changes tend to occur is why smaller amounts of gold, other precious metals, commodities, and other hard assets are important to a portfolio and why I diversify among many different currencies and currency systems.

The main drawback of investing in gold

Even a well-established store-hold of wealth like gold, which has a track record going back millennia, has its own issues.

Gold is not a particularly deep market in terms of size. It is only about 3 percent of the size of global equities markets (about $100 trillion deep) and some 1-2 percent of the size of global debt markets (about $325 trillion deep).

It has limited capacity to take in large wealth transfers from more traditional asset markets as a consequence of this smaller size and its relative illiquidity.

However, it does function reasonably well as a reserve asset for smaller amounts of money. It will not always rise in a crisis that’s bad for stocks. But it will likely do well compared to equities on a relative basis.

Like any asset class, there is a time where it will perform well and a time when it will perform poorly in a portfolio.

Вывод

Gold has been part of monetary history since at least 800 BC. People have placed value into gold and has been interwoven in culture and society for thousands of years.

Though economics courses haven’t cover gold to much of an extent such the US went off the gold standard in 1971, it remains an important reserve asset. It remains under-owned by many investors. Because stocks have done relatively well since the financial crisis, people stick to what’s done well and underemphasize other asset classes.

With developed economies in difficult forward situations financially, gold is likely to play more of a role going forward. Nominal interest rates are at zero or negative throughout the developed world. Real rates are negative.

With cash not yielding anything, that means more of a place for alternative stores of wealth looking ahead. Gold is the primary asset economies revert to as a backing of currency when fiat currencies lose their value.

It acts as a form of diversification to different currency systems that we cycle through throughout history.

In one’s portfolio, having gold at about 10 percent of the overall allocation could be a reasonable target.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *