14.07.2020

Как инвестировать в волатильные рынки

С 2009 года и до начала 2020 года инвесторы стабильно развивались с волатильностью ниже исторических норм. В будущем трейдерам необходимо адаптироваться и учиться инвестировать в волатильные рынки. Процесс, который привел к росту цен на активы за последние одиннадцать лет (низкие процентные ставки и покупки центрального банка), не будет столь эффективно смотреть в будущее.

Большинство инвесторов, естественно долго предвзятых по отношению к своим внутренним рынкам акций, сгорели во время краха коронавируса. Многие из них были чрезмерно растянуты, делая ставку на экономику, которая продолжает улучшаться, пока она ухудшается.

Некоторым потребуется время, прежде чем вернется их уверенность. Экономические открытия будут медленными, частичными и бесполезными, и вакцина, вероятно, не будет доступна до второй половины 2021 года.

Как инвестировать в волатильные рынки

Волатильность рынка — это еще одна из тех вещей, где вы должны идти вразрез со своими инстинктами, чтобы справиться с этим. Это та же концепция, что и у трейдеров, которые обычно рассматривают активы в зависимости от того, в каком направлении они движутся.

Например, когда цена актива повышается, обычная реакция заключается в том, что это более выгодная инвестиция, чем более дорогая.

Наше поведение, регулирующее покупку финансовых активов, обычно диаметрально противоположно тому, как мы покупаем что-либо еще.

Когда предмет, который мы хотим, падает в цене (продажа или что-то в этом роде), мы воспринимаем его как лучшую стоимость.

Когда финансовый актив падает в цене, мы воспринимаем его как худшее или более рискованное вложение.

В некоторых отношениях вы могли бы утверждать, что финансовые активы многими трактуются как то, что экономисты называют «товаром Гиффена», т. Е. Наше стремление к нему возрастает с ростом его цены. Биткойн также может потенциально рассматриваться таким образом. Когда люди слышали, что он идет вверх, все больше склонны покупать его, опасаясь пропустить. Когда Тесла поднимался до краха коронавируса, его популярность возросла на Robinhood. Люди слышат о каком-то типе активов, которые приносят людям много денег, и многие из них склонны к этому.

Это, конечно, вероятно, не очень хорошая идея. Люди, которые покупают к вершине пузырей (например, Япония в конце 80-х, технологии в период 1998-2000 годов, жилье в США в 2007 году, Биткойн в 2017 году), будут иметь тенденцию оставаться под водой в течение многих лет, если не навсегда.

Скорее всего, они не осознают, что это пузырь, потому что они считают, что это новая парадигма, даже если она станет очевидной в ретроспективе. Более того, многие инвесторы избавляются от инвестиций, когда они падают либо по причинам, связанным с денежными потоками, либо чтобы избавиться от боли, связанной с проведением неустойчивых инвестиций, которые ужасно работали в недавнем прошлом.

Режимы низкой волатильности также могут стимулировать этот тип поведения, когда низкая волатильность заставляет инвесторов сильно недооценивать свой риск, а высокая волатильность заставляет трейдеров проявлять чрезмерную осторожность.

Та же концепция применяется к волатильности

Концепция аналогична.

Когда волатильность низкая, доходность важнее для инвесторов, и они чувствуют себя более комфортно, рискуя. Таким образом, премии за риск снижают ставку.

Соответственно, как дискреционные, так и механические стратегии имеют тенденцию использовать для увеличения меньших премий в желаемую доходность капитала. Более спокойная среда, как правило, сеет семена собственной гибели из-за накопления этого рычага. Реакции усиливаются в противоположном направлении.

Когда волатильность выше, как это было с тех пор, как цены на эффекты коронавируса начали оцениваться, доходность менее важна по сравнению с риском. Сохранение капитала становится все более важным, и инвесторы ограничивают денежные потоки, чтобы привлечь деньги. Таким образом, премии за риск падают, люди сокращают свои средства, а активы становятся дешевыми.

Естественно, многие инвесторы захотят сместить свой капитал по мере того, как премии за риск уменьшаются и перетекают, чтобы получить наилучшую доходность по отношению к своему риску, т. Е. Переходить к активам, которые увеличивают премии за риск (цены на активы падают), и продавать по мере сокращения премий за риск ( цены на активы растут).

Премия за риск представляет собой концепцию доходности одного класса активов относительно другого.

Какова доходность облигаций относительно денежных средств?

Какова доходность акций относительно облигаций?

Есть разные способы сделать это. Ниже приводится одна интерпретация.

премии за риск активов

Это один из трех основных рыночных равновесий, который является частью механизма работы экономик и рынков.

Он показывает текущие доходы и премии за риск («RP») между различными классами активов для активов в долларах США.

Это показывает, что денежные средства и краткосрочные облигации обеспечивают очень низкую доходность. Чтобы ФРС — и другие центральные банки развитых рынков — чтобы принять свои программы, им пришлось сделать наличные деньги и облигации непривлекательными, чтобы привлечь инвесторов к типам активов, которые помогут финансировать расходы.

Акции не имеют традиционных доходностей, таких как денежные средства и облигации. В случае последних двух инструментов, они могут быть определены путем рассмотрения их процентных ставок. Денежные средства платят доход примерно на уровне краткосрочных ставок, предлагаемых центральным банком. Облигации выплачивают доход на основе их периодической выплаты купона относительно их текущей цены.

«Доходность» акций можно рассматривать как ожидаемую прибыль по отношению к цене. По сути, это обратное отношение форвардного P / E.

Если форвардное соотношение P / E равно 16, то акции «дают» обратную величину, или чуть более 6 процентов. Если вы сравните это с безрисковой облигацией аналогичной продолжительности, доходящей чуть менее 1 процента, то премия за риск составит 5-5,5 процента.

Исторически избыточная доходность акций за 10-летнее казначейство была близка к 3 процентам, а доходность акций за наличные — около 5 процентов.

Акции, как правило, дешевеют, когда волатильность выше, так как люди хотят больше компенсации, чтобы удержать их.

На приведенном выше графике форвардная доходность акций оценивается в 6,07 процента. Это в основном предполагает, что корпоративные доходы вернутся к своему нормальному уровню в течение одного года (170 на SPX).

Это слишком оптимистично? Это может быть, учитывая, как далеко мы еще должны пойти, чтобы восстановить экономику.

Волатильность на фондовом рынке: большой лимит и небольшой разрыв

Существуют расхождения внутри классов активов.

В конце бизнес-циклов многие инвесторы уходят от циклических циклов (например, автомобили, производство, потребительское право, банки, строители жилья, доставка) и обращаются к компаниям с более стабильными доходами и доходами (например, потребительские товары, здравоохранение, коммунальные услуги).

То же самое касается и размера компании с точки зрения предпочтений инвесторов в отношении малых и больших капиталовложений. Крупные, более диверсифицированные компании, как правило, добиваются большего успеха на последних этапах делового цикла и в условиях спада, чем более мелкие и менее диверсифицированные компании.

С точки зрения волатильности фондового рынка, падение в небольших объемах было особенно тяжелым.

Американские малые капиталы через индекс Russell 2000 упали на 43 процента за несколько недель, достигнув минимума, ниже 36 процентов по S & P 500, что практически является большим индексом капитализации. Более того, с августа 2018 года маленькие предельные уровни не достигли нового максимума.

Недостаточные показатели в области малого объема капитала предшествовали кризису коронавируса. Ниже показан график Russell 2000 / S & P 500 (то есть индекс малой капитализации, деленный на индекс большой капитализации):

Рассел 2000 / S & P 500

как инвестировать в волатильные рынки

(Источник: Торговая точка зрения)

Небольшие ограничения обычно определяются как рыночные капитализации в 2 миллиарда долларов или меньше.

Они, как правило, менее диверсифицированы, менее интернациональны (открывают для них меньше рынков и возможностей для диверсификации), имеют меньшие доходы и, как правило, более эффективно привлекаются. Это больше подвергает их экономическим спадам, чем более крупные компании. Они также менее ликвидны, чем крупные компании

Они отставали в последние два года, поскольку у инвесторов возникли опасения по поводу того, как торговая напряженность между США и Китаем повлияет на их бизнес. Более того, инвесторы полагали, что из-за этих характеристик малые капиталы будут более рискованными для владения позднее в цикле. Соответственно, они пропустили марш S & P 500 к новым рекордам в 2019 году и в начале 2020 года.

Растет доля небольших капиталовложений, которые не зарабатывают деньги и имеют высокий уровень долга. Март 2020 года стал худшим месяцем для малых пределов с октября 1987 года. Почти 100 процентов акций упали, а более 85 процентов потеряли более 20 процентов.

Падение было самым быстрым из зарегистрированных на медвежьем рынке, превосходя все другие известные медвежьи рынки 2008 (субстандартное кредитование), 2000 (технический пузырь), 1987 (в основном однодневное событие), и эпизоды рынка из Великой депрессии и Период Второй мировой войны с 1929-1945 гг.

Учитывая характер экономического спада, исключая самые важные услуги, рыночный путь был широким и охватывал все сектора.

По состоянию на конец 29 февраля, на основе данных BofA Global Research и FactSet, доля неприбыльных компаний Russell 2000 составляла 29 процентов, это самый высокий показатель с ноября 2009 года, когда 31 процент имел отрицательную прибыль. Это число, несомненно, увеличилось с тех пор, как эффекты Covid-19 привели к остановке значительной части экономической активности.

Как большинство инвесторов могут выиграть на рынках

Активно торговать на основе того, какие активы являются дешевыми или дорогими относительно друг друга на основе их премий за риск, нелегко сделать, потому что для этого требуется определенный уровень времени.

У большинства инвесторов должен быть хорошо сбалансированный портфель, который может извлекать премию за риск в течение всего цикла и не смещаться в сторону какой-либо одной среды.

Каждый класс активов имеет экологическую предвзятость.

Акции преуспевают, когда рост выше ожиданий, а инфляция — от низкой до умеренной.

Государственные облигации стран резервной валюты лучше всего справляются в период дефляционной рецессии.

Золото работает лучше всего, когда реальные процентные ставки низкие и / или в периоды геополитической неопределенности.

Товары лучше всего работают в периоды инфляции.

Денежные средства лучше всего работают, когда деньги и кредит ограничены (в основном это периоды, когда высокоприбыльные активы работают плохо, потому что недостаточно денег для их покупки, что приводит к слишком большому количеству продавцов по сравнению с покупателями).

Экологически необъективные портфели неизбежно приводят к ужасным просадкам. Они структурированы, чтобы преуспеть в конкретной среде и неизменно плохо, когда среда меняется.

Сочетание активов хорошо повышает вашу прибыль на каждую единицу риска и снизит ожидаемые просадки, сократит периоды под водой, обеспечит более низкий левосторонний риск, наряду с множеством других преимуществ.

Ограничение риска левого хвоста — это в основном идея ограничения того, сколько вы можете потерять. Нам нравится диверсифицировать разные классы активов, стран и валют. При разумном подходе риск смещается с: «Поддержит ли фондовый рынок США?» «превзойдет ли это распределение наличные деньги?»

Со временем мы можем быть уверены, что финансовые активы превзойдут наличные. Это риск, который вы можете чувствовать себя довольно комфортно.

Во времена, когда это не так (в течение короткого периода в конце февраля и начале марта 2020 года, когда проблемы с коронавирусом вспыхивали), у политиков появляются большие стимулы, чтобы система снова заработала, чтобы деньги возвращались в активы. Центральные банки сделают практически все, чтобы спасти систему: понизить процентные ставки, скупать финансовые активы различных форм и поддерживать все виды залогов.

Ниже приведены карты просадки простого портфеля 25% акций / 40% промежуточных государственных облигаций / 20% денежных средств / 15% золотого портфеля (синяя линия; диверсифицированные) по сравнению со 100% портфелем акций (красная линия; недиверсифицированные).

сбалансированное распределение портфеля

Распределение облигаций обычно осуществляется через фьючерсы на облигации, так как требует меньших капитальных затрат. Хорошее сочетание активов обычно позволяет получить доходность, подобную акциям, при 30-40 процентах риска или лучше, чем доходность капитала при том же риске или некоторой его перестановке, в зависимости от вашего плеча. Объем кредитного плеча, необходимый для разработки такого портфеля, очень низок.

Если инвесторы смогут взглянуть на кредитное плечо без черно-белых предвзятых мнений — «никакое кредитное плечо не является хорошим, а любое кредитное плечо — плохим», — они увидят, что портфель с умеренным левереджем и высокой диверсификацией значительно менее рискован, чем не диверсифицированный, не диверсифицированный.

Мы не будем вдаваться в подробности, так как эта тема была освещена в нашей статье о том, как создать сбалансированный портфель.

Волатильность выше нормы останется на некоторое время

Covid-19 оказал явное разрушительное воздействие на экономику США. Это произошло одновременно с тем, что фондовые рынки США были на рекордно высоком уровне, и большинство трейдеров были настроены на то, чтобы экономика продолжала свое расширение, которое длилось одиннадцать лет, самое длинное в истории страны.

Различные экономические показатели показали самое большое снижение за всю историю. Сюда входят розничные продажи, индекс общих деловых условий ФРС Нью-Йорка и индекс рынка жилья NAHB. Мартовский спад промышленного производства был худшим за последние 70 лет.

Экономика восстановится, но это займет время. Это сказывается на доходах и балансах, т. Е. Для большинства предприятий сбережения и активы пострадали, а обязательства остались прежними или ухудшились.

Эти карманы финансового разрушения должны быть заполнены деньгами и кредитом. В отличие от 2008 года, когда у банков были проблемы с левереджем, политикам приходилось выяснять, какие банки они хотели бы сохранить, а какие — позволить потерпеть крах. В 2020 году практически все предприятия пострадали, потому что были закрыты крупные участки экономики.

Номинальные розничные продажи в США упали в марте на 8,7 процента. Это было самое большое падение с начала набора данных.

Продажи автомобилей и запчастей упали на 25,6 процента, что привело к падению общих розничных продаж на 4,2 процентных пункта. Без учета влияния автомобилей розничные продажи в марте снизились на 4,5 процента.

Влияние закрытия розничных магазинов и социальной дистанции ударило по розничным продажам в марте, и оно продолжит проявляться в апреле и через пару месяцев после этого.

Производственные данные тоже ужасны. Промышленное производство сократилось на 5,4 процента в марте. Это самое большое падение с 1946 года. В то время как производство автомобилей и запчастей упало на 28 процентов, промышленное производство в марте упало на 6,3 процента. Без учета автомобилей промышленное производство в марте сократилось на 4,5 процента (в январе и феврале оно также сократилось).

Индекс общих условий деловой активности в производственном секторе Эмпайр-Стейт упал до -78,2 в апреле с -21,5 в марте. Это было самое большое месячное падение и самый низкий уровень с момента создания набора данных в 2001 году.

индекс диффузии в нью-йорке

(Источник: Федеральный резерв Нью-Йорка)

Индекс общего состояния бизнеса в производственном обзоре ФРС Филадельфии также упал в апреле до -56,6 против -12,7 в марте.

Перспективы инвестиций в бизнес также плохие. Ожидается, что будущие расходы потребителей будут ниже, поскольку неопределенность Covid-19 сохраняется, что заставляет предприятия отступать (например, планы капитальных затрат).

Обследования деловой уверенности и показатели неопределенности экономической политики влияют на планы капиталовложений производителей. Доверие бизнеса резко упало, а неопределенность экономической политики резко возросла.

Жилье также является частью этого. Жилье начинает падать до самого низкого уровня с 1984 года.

жилье начинается

(Источник: Бюро переписей США)

Индекс рынка жилья NAHB упал с 72 в марте до 30 в апреле.

Первоначальные заявки на пособия по безработице выросли на 5,245 млн за неделю, закончившуюся 11 апреля. По заявлениям за последние несколько недель уровень безработицы превысит 20 процентов. Это более чем вдвое превышает показатель, возникший в результате кризиса 2008 года, и близко к уровню, который наблюдался во время Великой депрессии в 1930-х годах.

страхование от безработицы

(Источник: Управление занятости и обучения США)

Некоторые сектора полностью высохли. Количество сидячих ресторанов сократилось практически на 100 процентов по всей стране. Кассовые сборы театра практически равны нулю. Воздушные перевозки через контрольно-пропускные пункты TSA снизились на 96 процентов в годовом исчислении.

Последние мысли

Рынки США выросли на 32% всего за несколько недель после того, как ФРС установила линии свопов, кредитные линии и согласилась покупать почти все (казначейские обязательства, ипотечные ценные бумаги, корпоративные кредиты, муниципальные облигации, ETF), чтобы подлатать экономику в то время как большая часть его закрыта.

Рынки могут опережать самих себя, поскольку потребуется некоторое время, чтобы заработки достигли своего прежнего пика. В течение некоторого времени волатильность будет оставаться на высоком уровне, и любое восстановление экономики будет осторожным и скачкообразным. Люди должны будут адаптироваться наилучшим образом.

Любые инвесторы, желающие разработать план более долгосрочного характера, должны рассмотреть возможность стратегической диверсификации, чтобы не быть чрезмерно несбалансированным в своем подходе. Каждый класс активов имеет уникальную среду, в которой он работает лучше всего.

С тех пор, как рынки вышли из финансового кризиса, фондовые рынки, двигающиеся на 3-4 процента в день, были бы большими новостями. Теперь они делают это естественно, и это кажется беспрецедентным. Слухи о повторных открытиях и продвижении к лечению или вакцине будут ключевым драйвером рынков. Мы также должны бороться с продолжающимся кредитным риском.

Многие предполагают, что центральные банки продолжат свои программы «неограниченного стимулирования» в будущем. Но, естественно, у многих политиков возникают сомнения по поводу этой поддержки и того, что она может сделать для принятия риска и долгосрочных последствий в отношении стимулов и что это означает для валюты.

Поскольку ожидается, что рынки в обозримом будущем будут непоследовательными, баланс и присутствие в игре, будучи защищенным, никогда не было более важным.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *