14.07.2020

Как торговать на развивающихся рынках (часть II)

В первой части мы рассказали о странах с развивающейся рыночной экономикой на ранних этапах. Инвесторы проявляют все больший интерес к развивающимся рынкам из-за более высокой предполагаемой доходности, связанной с ними.

Хотя процентные ставки по денежным средствам и облигациям практически равны нулю по основным развитым рынкам — США, развитой Европе и Японии — перспектива более высокой доходности в других частях мира может быть намного больше.

Кроме того, существует элемент диверсификации инвестирования в зарубежные рынки в отношении различных источников денежных потоков, а также различных валют. Инвесторы, как правило, склонны к фондовому рынку своей страны и своей собственной валюте (особенно если они живут в стране или юрисдикции, в которой есть резервная валюта).

Эффективная диверсификация и наличие сбалансированного портфеля, который может преуспеть в любой среде, может повысить вашу доходность на единицу риска больше, чем все, что вы можете сделать практически.

Развивающиеся рынки и «глобальность» могут быть частью этого процесса.

Развивающиеся рынки и Фаза II

Нет двух одинаковых стран, и многие никогда не выходят из ранней фазы развития. Для тех, кто это делает, события и время, которое требуется, никогда не совпадают. Мы можем, однако, построить архетипические примеры, основанные на истории и логических причинно-следственных связях, которые продвигают циклы вперед.

В первой части мы рассмотрели ранний цикл. Именно здесь производительность повышается, доходы растут, увеличивается приток капитала, долги соответствуют доходам, доходы соответствуют производительности, а в стране ситуация со здоровым платежным балансом.

Часть II посвящена тому, что мы будем называть «фазой пузыря».

Пузырьковая фаза

Когда возникают пузыри, они делают это из-за самоусиливающейся петли.

Рост производительности, рост доходов и рост долга обеспечивают возврат активов, что усиливает сильные потоки капитала и благоприятные экономические условия.

Капитал, который поступает на ранних стадиях, помогает производить качественную прибыль. Он был инвестирован в продуктивную сторону и вызвал рост цен на активы. Все, что выгодно, привлекает конкуренцию. Эти нормы прибыли естественным образом уменьшаются, когда капитал поступает в более широком масштабе и превышает уровень производственных инвестиций.

На этапе «пузыря» цены на активы и / или валюту растут, а суммы, приобретаемые в кредит (то есть заемные деньги), также растут.

Финансовые активы — это секьюритизация будущих денежных потоков. Таким образом, цена особенно важна, потому что это текущая стоимость, с которой дисконтируются эти будущие денежные потоки.

Хотя инвесторы и трейдеры могут зарабатывать деньги на спекулятивных пузырях (даже на многих из них), они должны быть особенно обеспокоены, когда активы, которые они держат, поднимаются выше того, что реально возможно.

Большинство инвесторов не справляются с этой задачей из-за того, как большинство реагирует на рост цен на активы. То, что подорожало, обычно воспринимается как более выгодная инвестиция (а не как более дорогая), тогда как то, что подешевело, обычно рассматривается как худшая инвестиция (а не более дешевая).

На стадии «пузыря» цены на эти инвестиции возрастают сверх их способности приносить хорошую прибыль в будущем. Тем не менее, заимствование и покупка, чтобы получить длинные рынки для этих активов, продолжаются просто потому, что цены растут. Долги растут относительно доходов.

Преимущества для валюты

Когда приток капитала сильный и / или пребывание в стране или валюте, это помогает обменному курсу и экономике.

Это также облегчает работу центрального банка.

Широко известно, что центральные банки управляют политикой, чтобы сбалансировать инфляцию и результаты роста, чтобы они могли существовать в надлежащем балансе. Правильный баланс между ростом и инфляцией, также известный как использование экономических возможностей, является одним из трех основных рыночных равновесий, которые мы отслеживаем.

Но не так хорошо известно, что легче достичь более высокого объема производства на единицу инфляции, когда капитал поступает в страну / валюту по сравнению с тем, когда он вытекает. Они могут получить больший рост на единицу инфляции.

Это связано с возможностью использовать эти положительные притоки капитала для увеличения валютных резервов (которые можно одолжить или инвестировать), снижения процентных ставок (помогает в создании кредита) и / или повышения курса валюты. Центральный банк может выбирать среди этого меню вариантов с точки зрения того, как использовать это преимущество.

Экономика обычно переживает бум во время фазы пузыря, хотя иногда валюта растет и экономика растет медленнее. (Сильная валюта также может тормозить рост, потому что она может снизить конкурентоспособность экспорта и стоимость товаров и услуг в более широком смысле.)

Рост валюты делает активы, деноминированные в валюте, желательными для владения. В то же время это делает обязательства, выраженные в других, менее привлекательных валютах, также желательными для коротких позиций. Таким образом, иностранные инвесторы эффективно используют собственную валюту (наличные или кредитные) для покупки активов, выраженных в иностранной валюте.

Настройка для разворота

Поскольку рост цен на активы имеет тенденцию вызывать экстраполяцию того, что эти условия будут продолжаться, страна становится «переинвестированной», так что в конечном итоге она поднимается и разворачивается.

На этом этапе общий доход для иностранных инвесторов является привлекательным. И активы, и валюта, в которой они номинированы, растут. Внутренние оттоки замедляются, а иностранные притоки нагреваются.

Пузыри начинают появляться на долговых и фондовых рынках. Это характеризуется ростом долга сверх объема производства. Особенно важным признаком пузыря является то, что все больше домохозяйств и компаний начинают брать на себя больше долгов, чтобы погасить существующий долг. (Инвесторы и политики обычно понимают, что это происходит в конце концов.)

Тем не менее, поскольку финансовые активы страны растут, инвесторы считают, что им приятно владеть, и любой, кто не владеет ими, пропускает акцию. Другие инвесторы хотят быть на «горячем рынке», опасаясь пропустить.

Но когда рынок становится чрезмерно заемным и переоцененным, т. Е. Потоки денежных средств не будут достаточно высокими для поддержания их нынешних ценностей — он становится уязвимым для разворота.

Типичные условия «пузырьковой» фазы

— Центральный банк увеличивает валютные резервы.

— Валюта увеличивается и обычно становится переоцененной на основе паритета покупной цены (ППС) (обычно на 10-20 процентов).

— Приток иностранного капитала является значительным, обычно порядка 8 процентов ВВП и во многих случаях выше.

— Бум на развивающихся рынках, естественно, происходит во время бычьих рынков в странах с резервной валютой, где достаточно кредитов и возможны более рискованные иностранные инвестиции.

— Когда экономические условия в мире сильны, это приводит к росту цен на сырье.

Многие развивающиеся рынки в значительной степени зависят от продажи товаров, особенно богатых нефтью и газом стран. Сильные товарные рынки повышают доходы и способствуют увеличению инвестиций.

— Рынки акций страны растут, часто увеличиваясь на 20 и более процентов в год в течение нескольких лет, прежде чем они начнут расти.

Многие предприятия, от местных предприятий в стране до иностранных инвесторов и компаний, желающих получить длинные активы, создают длинные валютные позиции.

Когда есть постоянное экономическое вознаграждение за что-то, многие участвующие в нем стороны привыкли к этому, даже когда условия, которые его поддерживали, в корне меняются. Большая часть роста не является экономически изначально, а психологической.

Часто они делают это, не осознавая этого сознательно, поскольку экспозиция выстраивается способами, которые не всегда очевидны.

Например, местные инвесторы и предприятия могут брать кредиты в более слабой иностранной валюте, потому что она дешевле, стабильнее (или ослабевает), а иностранные банкиры стремятся кредитовать горячий рынок. Иностранные инвесторы и компании получают долгосрочные активы в странах, часто используя леверидж, устанавливая длинную позицию как по активам, так и по валюте.

В частности, предприятия могут установить предпочтение хранить свои деньги в местной валюте. И любые денежные средства от доходов в этой стране не могут быть хеджированы обратно в местную валюту, предпочитая или желая принять валютный риск.

Общая идея заключается в том, что бычьи рынки, как правило, питаются сами собой.

Это имеет положительное влияние на экономику. Существует также естественная динамика роста бычьих рынков активов, которые увеличивают залоговое обеспечение, доступное для заимствования, что повышает кредитоспособность и способность заимствовать, тратить, потреблять и инвестировать. И заемщики, и кредиторы более охотно участвуют в сделках. Много различных организаций вовлечены в этот процесс получения валюты и акций этого рынка.

— Увеличение притока иностранного капитала помогает финансировать рост потребления.

Это приводит к увеличению спроса на иностранные товары.

— импорт начинает расти быстрее, чем экспорт

Это создает дефицит счета текущих операций, когда больше денег через этот канал покидает страну, чем въезжает.

Затухающий бум

По мере продвижения пузыря количество продуктивных инвестиций уменьшается. Еще больше капитала ищет их.

Экономические условия, которые сделали страну привлекательной в первую очередь — дешевая рабочая сила, рост производительности — исчезают с ростом доходов и задолженности.

Вместо повышения производительности, способствующего росту, долг становится все более надежным. Иностранное финансирование также становится большей частью поддержания роста их экономики и рынков.

Это приводит к наращиванию внешнего долга, выраженного в иностранной валюте. Такое поглощение внешнего долга является общей чертой развивающихся рынков по нескольким причинам:

я) У них нет резервной валюты. Вряд ли он используется в качестве средства обмена или хранения богатства во всем мире. Это означает, что трудно привлечь другие организации в зарубежных странах (корпорации, правительства) для заимствования. Поэтому они, как правило, берут кредиты в резервной валюте, в основном в долларах США и в меньшей степени в евро и иенах.

II) Их финансовые институты и более широкая финансовая система (небанковские кредиторы, брокеры-дилеры, финтех, страховщики и т. Д.) Недостаточно развиты.

III) Внутренние сбережения являются низкими и не широко доступны для выдачи.

Цены на активы растут, а рост все еще устойчив. Это помогает расходовать средства в реальной экономике, а также создает больше обязательств по оплате в иностранной валюте.

Получение доходов в национальной валюте и наличие задолженности в иностранной валюте может привести к несоответствию опасного актива / пассива всякий раз, когда происходит разворот, и инвесторы начинают уходить с развивающихся рынков и возвращаться в безопасность развитых рынков.

Повышение курса иностранной валюты по отношению к национальной валюте эквивалентно огромному росту процентных ставок. Некоторые страны никогда не оправляются. Когда это происходит, кому-то нужна помощь извне (от МВФ или другого внешнего субъекта), некоторые позволяют вещам встряхнуться как обычно, а некоторые испытывают серьезные проблемы с инфляцией.

В фазе пузыря долг в иностранной валюте обычно составляет 30-40 процентов от общего долга и часто составляет около 50 процентов ВВП.

Общая долговая нагрузка быстро растет. Соотношение долга к ВВП часто увеличивается на 30-35 процентов в течение 2-4 лет.

Когда долги превышают доходы, а доходы превышают производительность — характерная черта пузырьковой фазы — экономическая активность, как правило, значительно превышает ее потенциал. Показатели ВВП часто на 3 и более процентных пункта выше потенциальных в годовом исчислении. В качестве примера можно привести Китай, где ВВП часто составляет 6 процентов в год. Однако базовая производительность предполагает, что только около 3 процентов (или половина этого роста) являются устойчивыми.

В типичном случае отношение долга к ВВП в период пузырьковой фазы возрастает с примерно 100 процентов (отношение 1 к 1) до примерно 150 процентов (отношение 1,5 к 1).

Счет текущих операций обычно падает примерно на два процента ВВП, иногда в дефицит, но не всегда. Это естественно, поскольку валюта растет, поскольку импорт становится сравнительно дешевым благодаря укреплению валюты, а экспорт становится относительно более дорогим.

Во время пузыря расходы растут быстрее, чем доход и производительность. Это неустойчиво и требует нового потока капитала, чтобы продолжать двигаться вперед.

Для инвестора или владельца бизнеса, который заинтересован в росте страны или структурном уклоне, чтобы быть длинным рынком, становится все более рискованным оставаться длинным рынком, зависящим от продолжающегося сильного притока.

Когда структура расходов и условия задолженности растут быстрее, чем устойчивые, их рынки и экономика становятся более уязвимыми. В тот момент, когда срабатывает триггер, годы экономического роста и годы роста цен на рынках активов могут быть отменены.

Этот триггер часто является ужесточением монетарной политики со стороны центрального банка (обычно для сдерживания инфляции). Тем не менее, это также может быть вызвано другими событиями, такими как стихийное бедствие, пандемия, концентрированные идиосинкразические риски со стороны нескольких участников рынка / экономики и так далее.

В основном:

я) Страны, которые больше полагаются на внешнее финансирование, наиболее подвержены большим рыночным и экономическим спадам. (Рынки являются механизмами дисконтирования и, как правило, ведут экономику. Негативное влияние на рынки также способствует снижению уровня экономической активности.)

II) Страны, которые занимают больше в иностранной валюте, более подвержены рыночным колебаниям. Центральный банк контролирует только свою собственную валюту. Если страна заимствует в своей собственной валюте, она может реагировать на долговые кризисы, изменяя процентные ставки по долгу, изменяя сроки погашения, изменяя чей баланс, и / или создавая больше денег, чтобы компенсировать дефицит кредита. Занимая в иностранной валюте, он не может этого сделать. Центральный банк может «напечатать» деньги, чтобы заполнить пробел в финансировании, необходимый для обслуживания долга. Но деньги часто идут в реальные активы (например, землю в различных формах, недвижимость, драгоценные металлы) или из страны. Динамика валюты может в конечном итоге привести к серьезным проблемам с инфляцией.

Эти два элемента имеют тенденцию переплетаться — с приходом иностранного капитала и ссудой, как правило, в иностранной валюте. Страны, наиболее зависимые от иностранного капитала и иностранных заимствований, обычно испытывают самые болезненные результаты. К ним относятся снижение цен на акции, национальной валюты и внутреннего производства, а также рост инфляции и безработицы.

Печать денег, связанная с Covid-19: развитые рынки и развивающиеся рынки

Развитые рынки

На развитых рынках нет реальной необходимости беспокоиться об инфляции за пределами инфляции финансовых активов — стандартный тип, который с 2009 года принес 15 + триллион долларов покупки активов (программы количественного смягчения центральных банков G-3), поднял цены на активы. Это привело к очень слабой инфляции в реальной экономике (товары и услуги), потому что увеличение денег просто компенсировало сокращение кредита.

Хотя денежные стимуляторы могут быть использованы чрезмерно, они не являются проблемой на ранних стадиях кредитного сокращения, когда создание денег просто компенсирует потерю кредита, когда долг выражен в национальной валюте. Политики должны делать расчеты хорошо, чтобы получить правильный баланс.

В то время как некоторые, придерживающиеся традиционного взгляда, могут полагать, что создание большого количества денег приведет к росту инфляции, те, кто смотрит на это с уровня транзакции, будут знать, что общая сумма расходов изменяет цены.

Крушение коронавируса создало период, похожий на 2008 год, когда кредит значительно сократился.

Если сумма денег, потраченная на товары и услуги, просто компенсирует уменьшение суммы кредита, это не повлияет на уровень цен.

В действительности, если сумма кредита сокращается, а сумма денег не увеличивается, то объем расходов уменьшается, а цены снижаются.

Исходя из совокупных потерь, связанных с вирусами, к северу от 5 триллионов долларов США только в США (и около 25 триллионов долларов США за пределами США), если сумма денег не увеличится хотя бы до этого уровня, то цены в реальной экономике упадут в целом ,

Печать денег — это самый простой и незаметный способ расплатиться за падение производства. Это более политически приемлемо по сравнению с двумя другими вариантами — сокращение расходов или повышение налогов. Люди будут принимать столько всего, прежде чем голосовать за правительства с более низкими расходами или с более высокими налогами, поэтому перечисление богатств таким образом, как правило, мало что дает.

Но это дорого обходится валюте. Вот почему инвесторы ищут диверсификации в отношении валют и валютных систем. Обычно это трудная альтернатива, такая как золото и, в меньшей степени, серебро.

В то время как золото считается активом для хеджирования инфляции, вам не нужна инфляция в реальной экономике, чтобы «печатать» деньги, чтобы обесценить их стоимость.

Инфляция также вряд ли будет существенной в развитых странах с рыночной экономикой товаров и услуг, потому что существует тонна долгов по сравнению с доходами. Если центральные банки лишь немного сократят свое жилье, вы знаете, что тормоза сработают.

С учетом того, что объем долга в мире составляет около 325 триллионов долларов на всех уровнях экономики (индивидуальный, корпоративный, суверенный), глобальный ВВП до вируса составляет около 90 триллионов долларов, а годовой рост составляет 3,5-4,0 процента, и все это занимает Повышение процентных ставок на 100 б.п. для дополнительных платежей по обслуживанию долга, чтобы затопить весь производимый новый годовой доход.

Главное, заимствует ли страна в своей валюте. Страны с резервной валютой имеют долговые кризисы, которые по своей природе являются дефляционными, поскольку потеря доходов и сокращение кредитования приводят к снижению покупательной способности и снижению цен. Это исправляется только тогда, когда центральные банки печатают деньги, чтобы заполнить пробел.

Развивающиеся рынки

Как упоминалось в предыдущем разделе, развивающиеся рынки, которые обычно заимствуют в иностранных валютах, как правило, имеют инфляционные долговые кризисы. Внутренняя валюта, в которой они получают доход, падает, а резервная валюта, в которой они заимствуют, растет. У них кризис платежного баланса, когда печатная валюта перемещается за границу или в активы, защищающие от инфляции, и они попадают в опасную петлю обратной связи.

Чтобы закрыть разрыв, центральному банку необходимо компенсировать инвесторам процентную ставку по валюте, которая компенсирует уровень инфляции и обесценивание в валюте на основе основного потока капитала (то есть дефицита платежного баланса). Когда развивающиеся рынки с большой проблемой внешнего долга проходят через этот процесс, это средство, с помощью которого вы можете работать для определения дна в этих валютах.

Вывод

Развивающиеся рынки во время фазы пузыря, как правило, имеют следующие характеристики:

— Производительность и доходы растут, но доходы начинают расти выше производительности, а долг имеет тенденцию расти выше доходов.

— Приток иностранного капитала является сильным, стремящимся на «горячий рынок».

— Центральный банк увеличивает валютные резервы, наслаждаясь новым притоком капитала.

— Валюта увеличивается, а затем обычно становится переоцененной.

— Пузырям может помочь рост цен на сырьевые товары, на которые многие страны рассчитывают, чтобы увеличить экспорт и увеличить доходы.

— Рынки акций страны сильны, но все больше полагаются на финансируемые за счет долга покупки финансовых активов.

— Они в значительной степени зависят от внешнего финансирования, потому что у них нет резервной валюты, хорошо развитой финансовой системы или высоких сбережений, которые можно выделить.

— Многие предприятия по-разному выходят на рынок, как внутри страны, так и за рубежом, наращивая позиции на фондовом и валютном рынках.

— Прошлое экстраполируется, даже если дальнейший рост зависит от кредита, а производительность не идет в ногу.

— Увеличение притока иностранного капитала финансирует увеличение расходов и спроса на иностранные товары, в результате чего импорт растет быстрее, чем экспорт, что приводит к ухудшению сальдо счета текущих операций.

— Экономика и рынки все чаще становятся уязвимыми для разворота.

— То, что вызывает изменение, может быть чем-то вроде ужесточения денежно-кредитной политики (обычно для сдерживания инфляции, которая обычно выше на развивающихся рынках, чем в развитых странах). Однако это также может быть вызвано другими причинами, такими как стихийное бедствие, пандемия, провал определенных ключевых структур в экономике, вызывающий волновые эффекты, социальные и / или политические потрясения, подрывающие ткань нации, и так далее.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *