14.07.2020

NIRP: едешь в США?

Политика отрицательных процентных ставок, обычно сокращаемая NIRP, применяется в других частях развитого мира за пределами США.

У Японии есть свои входные ставки в минус 10 б.п. (0,1 процента), и так было с начала 2016 года.

NIRP Япония

(Источник: tradingeconomics.com)

Ставка по депозитам в еврозоне была отрицательной с 2014 года и была снижена до минус 50 б.п. в сентябре 2019 года.

NIRP ECB

(Источник: tradingeconomics.com)

Представители Федеральной резервной системы США отодвинули идею о том, что они рассматривают NIRP с момента финансового кризиса.

Но недавно фьючерсы на фонды с фиксированной доходностью, продукт процентных ставок, который позволяет трейдерам делать ставки на будущее движение кредитного ориентира овернайт, в последнее время подразумевали, что отрицательные процентные ставки были более вероятны, чем нет, исходя из цены, превышающей 100. ставка равна 100 минус цена контракта и основана на средневзвешенной цене за этот календарный месяц.) Фьючерсы на средства ФРС торгуются под кодом CME CME у некоторых брокеров, таких как Interactive Brokers.

кормили

(Источник: Интерактивные Брокеры)

Действительно ли рынок подразумевает NIRP?

Цены на рынке такие, какие есть по разным причинам. Иногда вы просто видите одну сторону или часть сделки, которая «искажает» рынок (особенно на рынках опционов).

Например, некоторые трейдеры могут ставить фьючерсы на фондовые фонды как одну ветвь в сделке с усилением, делая ставку на всю кривую доходности, становясь круче, сокращаясь на более длинную кривую.

Поскольку сейчас мы находимся в очень глубоком экономическом спаде, для восстановления которого потребуется некоторое время, кривая ставок очень плоская. Это означает, что трейдеры пессимистично оценивают будущие процентные ставки в будущем.

На приведенном ниже графике показана ставка 10-летнего казначейства США минус 3-месячная ставка. Спрэд близок к нулю, что, как правило, является дисконтированным сценарием, когда экономические перспективы мрачны (обратите внимание, как спрэд имеет тенденцию становиться отрицательным до рецессии).

кормил нирп

(Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса)

Что бы сделала NIRP США для остального мира?

Если бы Федеральная резервная система США взяла бы денежные ставки на отрицательную территорию, это оказало бы услугу остальному миру.

Большая часть долгов в мире номинирована в долларах США из-за сетевых эффектов, связанных с тем, что многие люди покупают, продают, заимствуют и кредитуют в определенной валюте. Во всем мире мы знаем, что доллары США составляют 62 процента валютных резервов, 62 процента международного долга и 57 процентов глобального импорта счетов.

Это ослабит доллар США?

Более низкая ставка будет ожидать снижения курса доллара США, потому что валюта будет приносить меньшую прибыль и, следовательно, будет менее ценна для владения, оставляя все остальное равным.

Но это не так просто. Учитывая, что NIRP используется на других развитых рынках, таких как Япония, Швеция и зона евро, неясно, обесценивается ли валюта после введения NIRP.

Например, курс USD / JPY изменился со 120 до 100 (укрепление JPY) после того, как Банк Японии ввел отрицательные ставки по избыточным резервам в 2016 году.

EUR и SEK ослабли, как только NIRP была оценена в преддверии своей реализации, а также ослабли после.

Но если ФРС хочет ослабить доллар, ей придется бороться с дополнительным выпуском казначейства. Из-за дыр в доходах и балансовых отчетах, вызванных спадом коронавируса, федеральному правительству США пришлось потратить много денег, чтобы компенсировать, в конечном итоге, вероятно, к северу от 5 триллионов долларов.

У них нет этих денег. Правительство не богатая сущность или бездонная пропасть богатства. Деньги сами по себе бесполезны. Доход — это функция производительности, из которой и происходит богатство. Деньги являются просто средством обмена и могут быть хранилищем богатства, так что людям не нужно буквально ходить обменивать услуги на услуги, товары на товары или услуги на товары. Деньги — это просто посредник, который упрощает транзакционный обмен.

Правительство — это просто набор граждан, и в обмен на определенные услуги правительство берет часть того, что генерируется их производительностью, обычно за счет подоходных налогов и налогов на потребление. Когда им не хватает денег, им нужно их одолжить. Это означает выпуск облигаций.

Кто покупает облигации?

На него не хватает спроса со стороны частного сектора (внутреннего или иностранного), особенно если учесть, что ставки по нему около нуля. Итак, ФРС должна купить его на вновь созданные деньги.

Чтобы ослабить доллар, ФРС должна идти в ногу с этим выпуском. Когда есть избыток долга, это снижает цены на долг и приводит к падению. То, что плохо для облигаций, не обязательно плохо для валюты.

Когда не хватает запаса валюты, это оказывает давление на валюту вверх. Поскольку у организаций во всем мире недостаточно долларов, это оказало давление на доллар во время кризиса, связанного с вирусами.

Доллар США

(Источник: Торговая точка зрения)

В конце концов, доллар ослабнет, когда либо будет «напечатано» достаточно денег, чтобы удовлетворить спрос на него, либо реструктуризация и банкротство уменьшат потребность в долларах, потому что долг был объявлен дефолтом.

Если ФРС сможет «распечатать» новую эмиссию Казначейства, новый спрос в частном секторе (из-за потребностей, связанных со спадом) и другие центральные банки (в отношении объема валютных курсов), то ФРС может реально начать ослаблять доллар.

Сама NIRP или потенциальная NIRP — это не «лекарство от всех» для сильного доллара.

И ослабление доллара также зависит от того, против чего он обесценивается?

Две другие основные резервные валюты — EUR и JPY — имеют финансовые проблемы, схожие с США (т. Е. Много долговых и долгосрочных обязательств, которые никогда не будут погашены), а также имеют почти нулевые, нулевые или отрицательные процентные ставки. на протяжении их суверенных кривых доходности.

То, что может со временем ослабнуть, — это альтернативная валюта, которая традиционно является жесткой поддержкой и не несет никакой ответственности (например, золото и некоторые другие товары, которые не подвержены значительным колебаниям спроса). Однако эти альтернативы не должны составлять большую часть портфеля, поскольку они являются просто денежными альтернативами.

Поможет ли NIRP плюс снижение курса доллара США поднять цены на облигации?

Более низкие ставки также помогают с рефинансированием (или снижают автоматические платежи по долгам с плавающей ставкой).

Хотя это поможет облегчить долговое бремя, это будет негативно для вкладчиков в долларах США и банков в долларах. Более низкие процентные ставки делают наличные деньги менее привлекательными для хранения. Но такая политика вряд ли подтолкнет инвесторов к рисковым активам, таким как акции и низкокачественный корпоративный кредит, сама по себе, если их вознаграждение по отношению к риску не будет привлекательным в абсолютном выражении. Инвесторы по-прежнему будут рассматривать эти активы как рискованные.

Массовая эмиссия вряд ли вызовет распродажи на рынке облигаций, а именно: цены ниже, а доходность выше.

Если эмиссия казначейства будет больше, чем денежная масса, предоставленная ФРС экономике, условия ликвидности в долларах США будут ужесточаться (т.е. дефицит доллара). Если дефицит, наблюдаемый в марте и частях апреля, возникает снова, то доходность облигаций в долларах США обычно падает из-за ухудшения финансовых условий. Другими словами, инвесторы требуют безопасности и ликвидности в основной мировой резервной валюте, а доходность облигаций снижается.

Для иностранных инвесторов произошло снижение затрат на хеджирование в долларах. Соответственно, рынок облигаций в долларах США сейчас сопоставим или лучше, чем рынки евро или иены, например, для японских инвесторов. (Для дальнейшего изложения покупки иностранных облигаций и процесса хеджирования валюты, пожалуйста, смотрите Отрицательные облигации с доходностью — кто их покупает?)

Если затраты на хеджирование в долларах США останутся низкими, а 10-летний курс японской валюты останется на отметке 0 процентов со стороны Банка Японии, контроль кривой доходности Японии также существенно перетечет на рынок облигаций в долларах США.

Это может помочь поддержать долговременные облигации в долларах США.

ФРС недавно вышла и объявила, что федеральному правительству нужно будет сделать больше для поддержки экономики. Исходя из текущих расходов в 2,9 триллиона долларов и убытков на сумму более 5 триллионов долларов в одних только США, вполне вероятно, что Конгрессу потребуется обеспечить еще больше расходов для заполнения пробелов.

Со всей этой дополнительной эмиссией в будущем, ФРС должна будет идти в ногу со временем, чтобы удержать доходность, ослабить доллар и поднять мировой кредитный рынок.

Соответственно, предстоит еще многое сделать для ФРС до того, как проблемы с дефицитом доллара будут смягчены, чтобы упростить финансовые условия. Подача печатной формы должна быть в значительных масштабах, чтобы обеспечить попутный ветер развивающимся рынкам и обеспечить глобальную экономическую «рефляцию». Отчасти это все еще зависит от вируса и от того, как он влияет на экономическую активность.

Рынок казначейства США будет сильно централизованным, подобно рынкам государственных облигаций Японии и еврозоны. Хотя некоторые облигации могут храниться в целях безопасности, ликвидности и диверсификации, доходность не входит в их число. Центральным банкам необходимо сдерживать денежные потоки и доходность облигаций, чтобы привлечь инвесторов в активы, которые помогут финансировать расходы в реальной экономике.

Что различные центральные банки Федерального резерва думают о NIRP?

ФРС общается с общественностью, чтобы помочь сообщить, каковы их планы. Это известно как предварительное руководство и помогает избежать неожиданностей для стабилизации рынков капитала.

После того, как фьючерсы на федеральные фонды пошли в минус, несколько чиновников центрального банка вышли, чтобы опровергнуть идею, и оттеснили спекулянтов рынка.

Согласно заголовкам Bloomberg:

  • Буллард: Отрицательные ставки не хороший вариант для США
  • KAPLAN: «Я был бы против отрицательных ставок процента»
  • Кашкари: ФЕДЕРАЛЬНЫЕ ПОЛИКЛИСТЫ БЫЛИ «ДОВОЛЬНО ЕДИНОГЛАСНЫМИ» В ОТНОШЕНИИ ОТРИЦАТЕЛЬНЫХ ПРОЦЕНТОВ

Чикагская Федеральная резервная система ранее поместила NIRP в самый низ «набора инструментов центральных банков».

Экономика США сильно финансово развита, и банки полагаются на положительные ставки кредитования краткосрочных активов, чтобы повысить свою прибыльность. Вход в отрицательную территорию бросает это для петли.

Но это еще одна из тех вещей, если все становится достаточно плохо, все на столе.

Одно время процентные ставки с нулевым процентом казались неправдоподобными, поскольку отношения заимствования и кредитования были по существу нарушены («свободные деньги»).

Покупка финансовых активов была противоречивой еще в 1930-х годах во время Великой депрессии (когда ФРС впервые использовал его, чтобы снизить процентные ставки дальше по кривой) и еще раз в 2008 году во время финансового кризиса.

После этого они погружаются в некачественные формы обеспечения, помимо государственного долга.

В качестве третьей общей формы денежно-кредитной политики существует координация с фискальной политикой, монетизацией долга или даже передачей денег в руки расточителей.

У ФРС появятся новые данные, и им нужно будет подумать о способах ослабления доллара. Цены на импорт — функция сильного доллара — оказывают понижательное давление на базовую инфляцию товаров ИПЦ и будут сохраняться в течение следующего года или дольше. Повышение курса доллара по сравнению с его основными торговыми партнерами усилит это понижательное давление.

Общая инфляция будет снижаться, в том числе изменчивые цены на сырьевые товары, которые подверглись наихудшему развитию с 1930-х годов.

Базовая инфляция, которая в значительной степени исключает нестабильные цены на продукты питания и энергоносители, через некоторое время упадет.

Таргетирование инфляции является наиболее фундаментальной практикой центрального банка. Он всегда имеет низкую положительную целевую цифру или диапазон.

Для него никогда не устанавливается отрицательное значение, поскольку обычно это означает, что цены, производство, доход, заработная плата и расходы обычно сокращаются. Это связано с тем, что дефляция обычно свидетельствует о сокращении кредита, а выплаты по обслуживанию долга превышают доходы на всепроникающем уровне в экономике.

Даже когда дефляция носит доброкачественный характер, а именно: совокупное предложение превышает совокупный спрос, это свидетельствует о том, что объем производства, заработная плата и расходы в значительной степени не максимизируются.

Инфляция также помогает снизить реальные процентные ставки, выплачиваемые по долговым обязательствам с фиксированной процентной ставкой, которые являются самой большой задолженностью в экономике.

Если у кого-то есть кредит с начислением процентов в четыре процента, реальная (то есть с поправкой на инфляцию) процентная ставка по этому кредиту составляет два процента, если инфляция составляет два процента (4% -2% = 2%), что является типичной целью большинства развитых стран. рынки. Если инфляция отрицательная — два процента, реальная процентная ставка составляет шесть процентов (4% — -2% = 6%). Кредиторы будут иметь большое преимущество перед должниками. Когда уровень долга высок, дефляция может быть особенно нежелательной по сравнению с низким стабильным курсом.

Практически все, включая ФРС, в настоящее время заинтересованы в поддержке мер по ослаблению доллара США и содействии росту инфляции и инфляционных ожиданий. Одного этого достаточно, чтобы полностью исключить NIRP.

Президентский взятие

превзойти процентные ставки

Президент Трамп всегда предпочитает более легкую денежно-кредитную политику, и это можно рассматривать с нескольких точек зрения.

Почему, в частности, Трамп хочет отрицательные процентные ставки от ФРС?

а) Трамп сильно сосредоточен на переизбрании.

Более низкие процентные ставки обычно помогают поддерживать экономический рост и, как правило, сочетаются с ростом фондового рынка и цен на другие финансовые активы. Лучшая реальная экономика и лучшая финансовая экономика способствуют увеличению шансов переизбрания действующего кандидата. Соответственно, получение более низких процентных ставок поможет ему достичь этой цели.

Если его основной целью является переизбрание, он может быть менее склонен к тому, чтобы желать более легкой политики после ноября 2020 года. Экономика также может начать восстанавливаться после ужасного второго квартала, и, следовательно, более простая политика может не потребоваться.

Тем не менее, отрицательные процентные ставки могут все еще представлять для него интерес с точки зрения его личного взгляда на то, как помочь максимизировать поддержку экономики в течение его предполагаемого второго срока и по наследственным причинам.

б) Трамп был застройщиком большую часть своей жизни. Недвижимость — это в основном получение займов и кредитов по самой низкой из возможных ставок, чтобы максимизировать разницу между тем, что вы платите кредитору, и доходом от проекта. Это верно для всех предприятий.

Трамп также утверждал, что он считает, что процентные ставки в США должны быть ниже, чем в Европе и Японии, потому что США являются «главными» по отношению к ним. Это приложение из делового мира, где более кредитоспособные заемщики должны получать более низкие процентные ставки.

Но процентные ставки на суверенном уровне являются функцией номинального ВВП. Если номинальный ВВП одной страны выше, также ожидается, что их процентные ставки будут соответственно выше.

По мнению Трампа, более низкие ставки, как всегда, полезны, помогая ему в его бизнесе и в достижении его политических целей.

Что касается упоминания Трампа о «больших числах», которые NIRP потенциально выпустит, он, вероятно, имеет в виду фондовый рынок.

Последние мысли

По мнению ряда чиновников ФРС, политика отрицательной процентной ставки (NIRP) маловероятна, и базовый случай заключается в том, что базовая ставка США за одну ночь не станет отрицательной в течение следующего года.

Но учитывая ущерб, нанесенный мировой экономике доходам и бухгалтерским балансам из-за коронавируса, практически все находится на столе, поскольку политики пытаются спасти систему.

Может быть контроль кривой доходности (YCC, также известный как предельные значения кривой доходности), который похож на то, что ФРС делала в период с 1942 по 1947 год, чтобы помочь финансировать Вторую мировую войну.

Существует множество новых программ ликвидности и может быть больше, если это необходимо. Доверие потребителей будет медленно возвращаться во многих отношениях, что будет иметь продолжительный эффект для многих предприятий.

Покупка акций может быть на столе, хотя для ФРС это юридически сомнительно. Также неясно, чего он достигнет. Федеральное правительство может приобретать доли в определенных компаниях, которые оно хочет сохранить по экономическим или стратегическим причинам, и оно покупает ETFs облигаций (которые являются акциями), как это уже сделал Банк Японии. Но в настоящий момент покупка акций не стоит на первом месте.

Отрицательные процентные ставки являются частью этого меню опций.

Ответы на отрицательную процентную политику вряд ли скоро

Тем не менее, мы вряд ли получим ответы в краткосрочной перспективе, хотя трейдеры всегда думают о будущем и / или создают торговые структуры, которые могут исказить определенные рынки.

Рынки в настоящее время дисконтируют плохой Q2’20 (когда это пишется), но постепенное восстановление в 3-м, 4-м и 2021-м годах. Фондовый рынок отскочил на 30 процентов от минимумов марта в ожидании того, что прибыль начнет восстанавливаться, в совокупности, в 2021 году и более или менее вернуться к нормальной жизни в 2022 году.

Если появятся дополнительные волны вируса, и экономические перерывы возобновятся и станут более продолжительными, тогда центральным правительствам (как финансовому, так и денежному оружию) будет предложено сделать больше и сотрудничать друг с другом.

Страны с резервными валютами имеют больше возможностей для оказания помощи, чем те, чья валюта гораздо менее востребована.

Поскольку трейдеры выкупают акции на фондовых рынках, покупка фьючерсов на фонды с фиксированной доходностью действует как естественная защита. Если акции падают из-за экономических проблем, это обычно означает увеличение шансов на более низкие краткосрочные процентные ставки, так как центральный банк оказывается вынужденным оказывать помощь.

Но это также предположение, что центральный банк будет использовать отрицательные процентные ставки в качестве инструмента. Они не стали слишком негативными с точки зрения дисконтированных ожиданий, но некоторые трейдеры полагают, что это стоит вознаграждения по отношению к риску сделать удар по сделке.

Снижение процентных ставок до минимума — техническая задача, достигающая середины диапазона 0-25 б.п., — но в США никогда ранее не пробовалось отрицательное.

ФРС может также рассмотреть вопрос о снижении эффективной ставки по федеральным фондам до нуля (с середины диапазона 0-25 б.п.) путем корректировки процентной ставки по избыточным резервам (IOER). Это не повлияет на вероятность установки ставки по федеральным фондам на отрицательную территорию.

Естественно, чиновники ФРС хотят оттолкнуть рыночное ценообразование и в массовом порядке посредством публичных заявлений избегать возможности дезинтермедиации в банковском секторе — то есть, отрицательных результатов прибыльности от изменения отношений между кредитором и заемщиком.

Такое банковское дезинтермедиация преследует экономику еврозоны из-за сдерживания кредитования. Согласно данным, отрицательные ставки не подстегнули создание дополнительных кредитов на марже в зоне евро. Северные европейцы имеют меньшую склонность к заимствованиям, чем другие культуры, в то время как южные европейцы видят более высокую суверенную доходность и менее крепкое здоровье в своем банковском секторе.

Это принесло аналогичные проблемы в японские банки. Экономика США более финансово развита, чем каждая из этих экономик.

Может ли рынок заставить руку ФРС?

Рынки всегда оцениваются на основе дисконтированного взгляда на будущее. Природа процесса дисконтирования заключается в том, что если ожидаемая вещь не происходит или не происходит ожидаемым образом, то это приводит к переоценке финансовых активов.

Центральные банки имеют большой контроль над рынком активов. Они контролируют большую часть ликвидности в экономике из-за своей монополии на создание денег. Они несут ответственность за создание денежных средств и влияют на кредитоспособность экономики.

Вот почему инвесторы и трейдеры обращают на них такое пристальное внимание и почему такие незначительные изменения относительно ожиданий могут привести к существенным изменениям цен на активы. Более того, когда процентные ставки снижаются, срок действия активов удлиняется, делая их более чувствительными к их изменениям.

Если рынки ожидают более низких ставок, но не получают их, то это снижает цены на активы за счет эффекта текущей стоимости.

Более низкие цены на финансовые активы оказывают сквозное влияние на экономику. Финансовая система — это то, что предоставляет деньги и кредит для использования в реальной экономике в качестве средства обмена (и / или может использоваться в качестве накопителя богатства).

Такое форвардное ценообразование на процентные ставки может, в некотором роде, заставить ФРС либо выполнить дополнительные стимулы, либо рискнуть еще одним переоценкой акций на внутреннем рынке. Это еще больше ужесточит финансовые условия.

Соответственно, ФРС не может полностью отклонить то, что думает рынок без последствий. По этой же причине многие центральные банки ищут официальных лиц с опытом работы на рынках капитала из-за важной связи между экономикой и финансовыми рынками.

Вывод

Отрицательные процентные ставки посредством официальной политики отрицательных процентных ставок (NIRP) сделают денежные средства менее привлекательными для владения, а покупка активов (то есть программы количественного смягчения / покупки активов) сделает облигации немного менее привлекательными.

Но отрицательные ставки по денежным средствам и облигациям не заставят инвесторов и вкладчиков покупать те активы, которые помогут финансировать расходы в реальной экономике. Это одна из причин того, почему представители ФРС отодвинули эту идею и почему многие инвесторы придерживаются аналогичных убеждений.

Покупка активов и отрицательные ставки могут подтолкнуть цены активов несколько выше. Но в то же время инвесторы и вкладчики по-прежнему будут склонны к сбережениям, а кредиторы и заемщики будут по-прежнему проявлять осторожность друг с другом в отношении типов заключаемых ими сделок.

Существует ограничение на то, насколько дальнейшее стимулирование могут помочь создать ставки и каналы облигаций, потому что они могут идти только так негативно. Ставки на самом низком уровне указывают на то, что вы не можете продвинуть долговой цикл намного дальше.

Они находятся или приближаются к этим ограничениям во всем развитом мире.

Центральные банки больше не могут просто снижать краткосрочные или долгосрочные процентные ставки для получения денег и кредитов в экономику. Вместо этого правительству все чаще придется тратить деньги на номинальный рост и возобновление кредитования.

На данный момент маловероятно, что США будут делать отрицательные ставки и будут придерживаться традиционных покупок облигаций и кредитов.

Понижение ставки резерва ниже нуля не обязательно влияет на ставку депозита. И если это не повлияет на ставку по депозитам, то это не окажет стимулирующего воздействия на стоимость финансирования банков. В результате вы не увеличиваете готовность банков предоставлять кредиты, способность экономики создавать кредиты и, следовательно, не оказывает ощутимого влияния на совокупный спрос / выпуск.

Отрицательные процентные ставки могут фактически ухудшать способность банковской системы создавать деньги, принимая во внимание агентские расходы между банками и их кредиторами.

Таким образом, вместо того, чтобы идти ниже нулевой границы, они планируют выкупить активы для дальнейшего снижения процентных ставок. В будущем это может означать такие вещи, как более прямая денежная программа «вертолетными деньгами», в рамках которой ФРС будет выпускать валюту и передавать ее непосредственно в руки потребителей, а именно — обходить всю финансовую систему и рынок облигаций — и привязывать ее к расходам. стимулы.

Сверхнизкие реальные и номинальные процентные ставки в конечном итоге плохо влияют на валюты, к которым они относятся.

Такие вопросы, связанные с созданием денег и долга сверх дохода и производительности, приводят к вопросам о том, какова ценность денег и каковы хорошие альтернативы, если доходность денежных средств и финансовых активов становится неприемлемо низкой?

Это долгосрочные вопросы, которые не имеют непосредственного отношения к большинству политиков, экономистов или инвесторов. Но такие меры имеют долгосрочные последствия, даже если в настоящее время они являются наиболее приемлемым вариантом.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *