15.07.2020

Посткризисное инвестирование

Содержание скрыть

обзор

В последнее время на фондовом рынке США наблюдался самый быстрый 50-процентный рост, который произошел всего за пару месяцев. Рынки с нетерпением ждут периода посткризисного инвестирования и рассчитывают на полное, возможное восстановление.

Тем не менее, поскольку восстановление доходов займет некоторое время, и многие отрасли не будут возвращаться в нормальное состояние в течение длительного времени из-за опасений, связанных с вирусами, приток, безусловно, в основном спекулятивный.

Ожидание восстановления доходов вытеснили.

Из-за всех новых программ поддержки ликвидности и кредитования все больше капитала гонятся за уменьшенным пирогом прибыли по сравнению с тем, что было дисконтировано ранее в этом году.

Многие активы с индивидуальным риском, вероятно, не стоит преследовать, даже если у вас типичный 10-летний горизонт инвестиционного портфеля.

Мы движемся в мир, где самодостаточность важнее, чем эффективность с точки зрения того, куда идет производство. Это плохо для наценки. Доходы становятся все более зависимыми от роста доходов, что трудно с учетом того, что долговое бремя возросло.

Когда вы одалживаете, вы не только одалживаете у кредитора, вы одалживаете свое будущее. В конечном итоге вам приходится тратить меньше, вкладывать меньше и / или брать меньше для себя, потому что вы должны вернуть эти деньги.

Облигации не так привлекательны. Большинство из тех, которые не являются чрезмерно спекулятивными по своей природе, ничего не дают в реальном выражении (то есть, с поправкой на инфляцию) и почти ничего в номинальном выражении. Государственные облигации США дают вам менее 1 процента в номинальном выражении.

Облигации в основном находятся в том же ведре, что и наличные. С учетом того, насколько низкими стали их ставки, они ближе к инструменту финансирования, чем инвестиционному инструменту, который даст вам возврат вашего капитала.

Три верхних транша корпоративных облигаций инвестиционного уровня дают отрицательные результаты с точки зрения ожидаемой реальной прибыли. Точка отсечения инвестиционного уровня / высокой доходности (Baa3 -> Ba1) обеспечивает доходность, скорректированную с учетом инфляции, всего около 2 процентов.

(Источник: Moody’s Investment Services. Медианная доходность указана для облигаций с обычными купонами, с рейтингом Moody’s, со сроками погашения от шести до восьми лет, с непогашенной стоимостью более 50 миллионов долларов США. Нулевые купоны или облигации с плавающей ставкой не включены. и доходность рассчитывается для значений на конец месяца.)

Большинство из лучших долгосрочных инвестиционных возможностей на рынках в настоящее время, вероятно, находятся на ранней стадии и на частных рынках, и это особенно верно сейчас, когда публичные рынки снова становятся (и становятся) дорогими. Частные рынки движимы той же динамикой, но наблюдается тенденция к большей дифференциации без пассивных потоков и, как правило, большей стоимости.

Некоторые рынки полностью оторваны от реальности. Например, акции Chesapeake Energy (CHK) выросли в цене в 3 раза за один торговый день, несмотря на то, что их облигации, срок действия которых истекает в январе 2025 года (11,5-процентный купон), продаются примерно за пять центов за доллар.

чк облигации

(Источник: Bloomberg)

Когда в финансовой системе много денег и кредитов, а возможностей не так много, в большинстве спекулятивных частей рынка это приводит к пузырям. Этот капитал, как правило, не предназначен для стабильных компаний, где финансовые результаты в будущем довольно хорошо известны, таких как Coca-Cola или коммунальные услуги, которые могут приносить вам 4-5 процентов прибыли в год.

Он распространяется на ценные бумаги с широким распределением потенциальных будущих результатов, таких как акции с неопределенным возвратом акций или начинающие фирмы, продающие продукты или услуги, которые являются «горячими», но чей будущий рынок спекулятивен (не говоря уже о способности какой-либо конкретной компании работать на нем) ,

Например, Никола (NKLA), начинающий производитель электромобилей, недавно увидел, что его рыночная капитализация превышает рыночную капитализацию Ford (F), несмотря на отсутствие дохода. (Ford продает около 5-7 миллионов автомобилей в год с выгодой.)

Когда Hertz (HTZ), компания по аренде автомобилей, объявила о банкротстве 26 мая, ее цена на акции продолжала расти более чем в 10 раз к 8 июня.

Очевидно, что это бессмысленно, поскольку его капитал составляет 14 миллиардов долларов в виде долга транспортных средств и 6 миллиардов долларов в корпоративном долге. Эти обязательства должны быть оплачены наличными или новым требованием собственности, прежде чем нынешние простые акционеры получат что-либо Это просто тип спекулятивного поведения, которое мы наблюдаем.

обсуждение

Продолжающиеся митинги как на рынке акций, так и на рынке корпоративных облигаций предполагают, что любые финансовые трудности со стороны домохозяйств, предприятий, а также органов власти штатов и местных органов власти не будут чрезмерно обременительными по сравнению с ранее обесцененными ожиданиями.

Дефицит ликвидности важен для устранения проблемы до того, как частный и государственный сектора начнут сокращать расходы, что приведет к дальнейшему сокращению деловой активности.

Инвесторам важно отслеживать рынки труда, даже если они отстают от показателей экономики. (Работодатели обычно сокращают потребности в рабочей силе после финансового стресса.) Центральные банкиры также внимательно следят за показателями рынка труда с мандатом на полную занятость по стабильным ценам (т.е. таргетирование инфляции). Это влияет на их принятие решений.

16 мая произошло снижение числа людей, получающих государственные пособия по безработице. Это было позитивно, обозначая потенциальное дно на рынке труда. Тем не менее, хотя по сравнению с рекордно высокими показателями 9 мая — 24,9 млн., 21,1 млн. Человек, получающих пособия по безработице, были значительно выше, чем это было в период после финансового кризиса — тогдашний рекордный показатель мая 2009 года — 6,64 млн. Человек.

Проблемы рынка труда, связанные с закрытием Covid-19, заставляют сравнивать стресс, связанный с финансовым кризисом.

Первоначальные претензии 2020

(Источник: Управление занятости и обучения США)

частная оплата труда

(Источник: Автоматическая обработка данных, Inc.)

Это предупреждает только о частичном восстановлении потребительских расходов. Вероятно увеличение просроченной задолженности по потребительским кредитам, что вызовет стресс у субстандартных кредиторов.

Кроме того, 2,14 миллиона заявлений на пособие по безработице в штате 23 мая свидетельствуют о еще одном значительном сокращении заработной платы от 5 до 10 миллионов рабочих мест за май.

Возврат роста рабочих мест потребует темпов подачи первичных заявок на получение пособий по безработице штата, которые будут значительно меньше одного миллиона новых заявок в неделю.

Как тревожные перспективы погашения долга, так и состояние изменений на рынке труда подчеркивают спекулятивный характер последних акций на рынках акций и корпоративных облигаций.

восстановление фондового рынка

Финансовые рынки опережают экономику, производя новые максимумы в некоторых американских индексах (особенно техноцентрических), несмотря на рекордное количество стран, переживающих рецессию.

процент стран в рецессии

Кроме того, корпоративным доходам потребуется время, чтобы избежать глубокого сокращения.

Основная прибыль США до налогообложения в календарном году достигла своего пика в 2014 году. Соответственно, последующие базовые показатели прибыли американских компаний можно было бы считать слабыми в последующие годы.

Даже несмотря на то, что годовая базовая прибыль до налогообложения (нефинансовых компаний США) в 2020 году составила 13,4 процента по сравнению с рекордно высоким показателем 2014 года, рыночная стоимость обыкновенных акций США в последнее время на 65 процентов выше среднего показателя за 2014 год.

После падения прибыли корпораций в 2019 году консенсус-прогноз Blue Chip в начале мая прогнозировал 16-процентное ежегодное падение к годовой прибыли до налогообложения в 2020 году, а затем к 2021 году отскок на 12,4 процента.

Очевидно, что все это спекулятивно в отношении сумм, но общая идея заключается в том, что мы увидим сокращение прибыли в 2020 году, а затем ожидаемое восстановление в 2021 году.

За период, перекрывающий финансовый кризис 2008 года, основные прибыли до налогообложения понесли спады, приведшие к спаду — с годовыми сокращениями на 6,9 процента в 2007 году и 16,1 процента в 2008 году. За этим последовали ежегодные авансы в 7,9 процента в 2009 году и 24,7 процента в 2010.

основная прибыль до налогообложения

(Источники: BEA, Blue Chip, NBER, Moody’s Analytics)

Американские акции сейчас торгуются с ожидаемым форвардным мультипликатором 22.1. Это подразумевает доходность форвардной доходности в размере около 4,5 процента с учетом обратной величины этой цифры (т.е. 1, деленная на 22,1).

посткризисное инвестирование

(Источник: Yardeni Research)

Это сопоставимо с чем-то вроде 12,9x для развивающихся рынков (форвардная доходность 7,8 процента), но это также не учитывает более высокий риск, связанный с развивающимися рынками, и разницу в структуре секторов.

Например, в США больше технологических фирм, чем в Европе, Японии и на развивающихся рынках. Эти фирмы, как правило, растут быстрее, и их денежные потоки в будущем достигают большего, чем в более стабильных отраслях, таких как финансы, промышленность и коммунальные услуги, что дает им более высокий коэффициент.

Это приводит к тому, что мультипликаторы прибыли, выраженные через год, как это делает форвардный P / E, менее актуальны для одних отраслей, чем для других.

Китай из-за большей доли государственных предприятий и финансовых фирм торгуется с расчетной прибылью, кратной 12,5х.

фондовый рынок китая

То же самое относится и к такой стране, как Россия, крупнейшие публичные компании которой находятся в государственной собственности и имеют коррупционную историю, которая подрывает доверие к свободным и справедливым рынкам, что приводит к снижению мультипликаторов по всему рынку — в данном случае, оцениваемых в 7x- 8й.

фондовый рынок россии

Чрезвычайно быстрый рост денег способствует росту акций и корпоративного долга

Объем валюты и резервов в обращении в США увеличился с 3,2 трлн долларов в сентябре 2019 года до 5,2 трлн долларов к маю 2020 года:

нам денежная база

(Источник: Совет управляющих Федеральной резервной системы (США))

Объем добавленной системной ликвидности ставит под сомнение размер и скорость QE1, QE2 и QE3 (официальные программы ФРС по количественному смягчению в период с марта 2009 года по октябрь 2014 года).

ФРС никогда не стремилась вывести экономику из рецессии, как это было во время распада коронавируса.

ФРС может разрешить кризис ликвидности, то есть предоставить промежуточные кредиты и другую кредитную поддержку и поддержку ликвидности для стимулирования экономики. Но это не может решить проблему платежеспособности, где бизнес не может работать и оставаться жизнеспособным.

Многие малые предприятия сталкиваются с проблемами платежеспособности. Апрельская ставка дефолта составила около 5,4 процента, но может возрасти до 13 процентов к 1 кварталу 2021 года.

Самый быстрый рост по коммерческим и промышленным кредитам с 1950-1951 гг.

C & I кредиты

Необходимость компенсировать дефицит ликвидности, связанный с Covid-19, стимулирует банковские бизнес-кредиты более быстрыми темпами, чем это наблюдалось за 70 лет.

В сочетании с быстро растущими показателями денежной базы объем просроченных коммерческих и промышленных кредитов в банках вырос до рекордных 2,96 триллиона долларов в апреле, увеличившись на 26,2 процента в годовом исчислении.

Ежегодный прирост в апреле по банковским кредитам C & I был самым быстрым с 29,5 годовых с сентября 1951 года.

За весь 1951 год рост номинального ВВП на 15,7 процента сопровождался ростом реального ВВП на 8,0 процента.

С января по апрель, или три месяца, закончившиеся в апреле, банковские кредиты C & I выросли с беспрецедентными в годовом исчислении темпами в 149,1 процента.

До 2020 года прежняя вершина годового трехмесячного прироста банковских кредитов C & I составляла 48,7 процента за три месяца, закончившихся в сентябре 1950 года.

В течение всего 1950 календарного года США обеспечили ежегодные темпы роста в 10,0 процента для номинального ВВП и 8,7 процента для реального ВВП.

Для сравнения, прогнозное ожидание роста в США составило бы около 1,5-2,0 процента реального и 3,0-4,0 процента номинального.

Высокие темпы экономического роста 1950 и 1951 годов помогли снизить высокие отношения государственного долга США к ВВП, что в первую очередь помогло финансировать Вторую мировую войну.

Ввиду того, что публично торгуемый государственный долг США скоро достигнет 100 процентов ВВП, США могут быть склонны к ускорению экономического роста в ближайшей перспективе, если будут достаточные стимулы. Но, учитывая, что государственный долг США не дает преимуществ, которые компенсируют его затраты, в целом это долгосрочный тормоз роста.

Однако, как только прибыль начнет возвращаться или увеличиваться на корпоративном уровне, большинство компаний начнут обслуживать долги, которые были понесены с целью поддержания достаточной ликвидности.

Инфляция или нет инфляции?

Инфляция является важным фактором в реальной экономике, а также имеет значение для финансовой экономики.

Общий вопрос заключается в том, приводит ли весь этот новый рост денег и кредитов к инфляции.

Короткий ответ: инфляция в финансовой экономике, но не в реальной экономике.

В финансовой экономике, если деньги и кредит не идут на расходы или резервы, то они заканчиваются покупкой финансовых активов. Так что это инфляционный в финансовом смысле.

Но в реальной экономике вы просто компенсируете уничтожение кредитов. Если деньги и кредит не будут использованы, чтобы компенсировать потерю спроса на товары и услуги, тогда цены фактически упадут.

На развивающихся рынках динамика отличается из-за заимствований в иностранной валюте. Когда случается шок, часто происходит снижение обменного курса между валютой, в которой они получают свои доходы, и валютой (или валютами), в которой они заимствуют. Это похоже на значительный рост эффективных процентных ставок.

В этих случаях основание в валюте определяется после того, как политики устанавливают процентную ставку по валюте, которая компенсирует как уровень инфляции, так и амортизацию в валюте на основе основного притока капитала в страну и из страны (т.е. их платежного баланса ).

Чтобы поддержать плохую инфляцию, им часто приходится устанавливать процентную ставку, которая убивает создание кредитов и вызывает серьезный спад в экономике. Если они продолжат печатать, они, как правило, будут перемещены в другие страны или в активы, защищающие от инфляции, чтобы их деньги не потеряли свою ценность. Это усугубляет проблему внутренней валюты. Если разрыв между внешними расходами, доходами и обслуживанием долга никогда не будет закрыт, плохая инфляционная ситуация может перерасти в гиперинфляцию.

В периоды посткризисного инвестирования, пришло время снова беспокоиться о финансовых скалах

Государственные и местные органы власти сталкиваются с самыми сложными бюджетными условиями как минимум за одно поколение. Некоторым никогда не приходилось сталкиваться с этими бюджетными обстоятельствами.

В целом, государственные финансовые проблемы со временем имеют тенденцию усугубляться. Политики всегда более склонны тратить, чем не тратить, учитывая, что это политически популярно, и не всегда обращают большое внимание на то, как все это окупится. Таким образом, со временем наблюдается тенденция ухудшения государственных финансов, особенно на самом высоком уровне.

Исходный экономический прогноз заключается в том, что сокращение ВВП будет более чем вдвое больше, чем финансовый кризис 2008 года. Объем текущей федеральной помощи остается неизвестным. В то же время доходы значительно упали (что не обязательно знать, глядя на фондовый рынок), а расходы на социальные услуги ускоряются рекордными темпами по всей стране.

Риск ошибки фискальной политики США растет.

Более того, этим летом есть пара потенциальных финансовых скал. Если не принять надлежащих мер, это приведет к тому, что экономика не оправдает ожиданий во второй половине года.

Например, одной из основных ошибок в политике после финансового кризиса 2008 года стал преждевременный переход к фискальной экономии.

В период с 2010 по 2014 год налогово-бюджетная политика тормозила рост ВВП. Расширение 2009-2020 гг. Было долгим, но медленным. Это произошло главным образом из-за существовавшего ранее долгового бремени, которое не было снято. (Свободные политические меры ФРС начиная с 2008 года были необходимы, но это также означало, что экономика начнёт с высокой задолженности и приведет к медленному восстановлению.)

нам спады восстановления

Бюджет превысил 2 триллиона долларов в год, или около 10 процентов ВВП, что расстраивает некоторых политиков.

дефицит федерального бюджета коронавирус

Дефицит имеет значение и никогда не будет возмещен традиционным способом сокращения расходов и более высоких налогов. (Пройдет валюту, ослабив ее.)

Хотя законодатели не являются фискальными «ястребами» относительно того, как раньше рассматривался вопрос дефицита, некоторые из них обеспокоены предоставлением еще одного раунда фискальных стимулов из-за растущего отношения долга к ВВП.

Тем не менее, неспособность оказать большую поддержку малому бизнесу, а также правительствам штатов и местным органам власти приведет к сокращению доходов федерального правительства и росту федерального дефицита. В любом случае дефицит будет увеличиваться.

Потенциальные фискальные скалы

Этим летом будет несколько потенциальных фискальных обрывов, если политики не будут действовать на их основе.

Пособие по безработице

Во-первых, Федеральная компенсация по безработице добавляет к регулярным выплатам по безработице дополнительные 600 долларов в неделю. Срок его действия истекает 31 июля.

Проблема заключается в том, что политически непривлекательно может быть просто продлить Федеральную компенсацию по безработице, как она установлена ​​в настоящее время.

Некоторые политики выразили обеспокоенность тем, что дополнительные 600 долл. США в виде дополнительных пособий по безработице создают препятствия для работы.

Около двух третей работников в настоящее время получают больше безработных, чем на своих рабочих местах. 978 долларов США в неделю (в среднем) по безработице, умноженной на месячную ставку, составляют около 4200 долларов США в месяц. Если это в среднем за 40-часовую рабочую неделю, то это 24-25 долларов в час. Это выше, чем много рабочих мест. За год это чуть более 50 000 долларов, что позволило бы получить 61-й процентиль дохода на основе данных за 2019 год.

Если они сохранят эти пособия по безработице, это может помешать эффективному распределению рабочей силы в будущем. И, как и все кризисы, организации адаптируются и могут обнаружить, что им не нужно нанимать много уволенных сотрудников.

Больше всего пострадали работники с низкой квалификацией. Обычно они выходят первыми, когда наступает кризис, и последними на восстановление.

Бежевая книга ФРС представляет собой сборник анекдотических исследований на местах о текущих экономических условиях, публикуемых восемь раз в год.

В последней версии ФРС упоминалось, что несколько контактов в различных отраслях отмечали дополнительные проблемы на рынке труда. Это включает в себя ограниченный доступ к услугам по уходу за детьми, что не позволяет работникам находиться вдали от своих офисов и рабочих мест. Все больше работников просят остаться дома из-за страха перед вирусом. И, как уже отмечалось, пособия по безработице в некоторых случаях лишают работников возможности вернуться к списку заработной платы.

Пособия по безработице должны быть расширены, чтобы избежать этого фискального обрыва. Один из возможных вариантов устранения препятствий для работы состоит в том, чтобы лица, ответственные за разработку политики, могли выплачивать единовременную выплату оставшихся 600 долл. США в виде авансовых выплат после получения новой работы.

Утолщение 31 июля должно быть легко предотвращено путем увеличения пособий по безработице.

Программа защиты зарплаты

Истечение срока действия Программы защиты зарплаты (PPP) представляет собой еще одну проблему.

Срок действия этих ссуд истекает через восемь недель после их выдачи.

Первый раунд платежей был произведен в середине апреля, а второй раунд — в первой половине мая.

Малые предприятия, финансирующие свою зарплату с помощью этих кредитов, могут оказаться под новым давлением к началу июля. Использование ППС в последнее время снизилось из-за неопределенности относительно того, какие части, вероятно, будут полностью или частично прощены (например, если средства были направлены на удержание сотрудников на заработной плате), а какие необходимо будет вернуть.

Администрация малого бизнеса (SBA) истолковала снижение количества одобренных кредитов как признак того, что спрос на программу удовлетворен. Около восьми недель приемлемой заработной платы, арендной платы, процентов по ипотечным кредитам и общих коммунальных расходов по программе составят около 700-800 миллиардов долларов.

Исходя из этой цифры, было удовлетворено около 70 процентов спроса ГЧП. Остальная часть может быть разыскиваемой по разным причинам.

Глубокий дефицит на государственном и местном уровне

Более того, государственные и местные органы власти сталкиваются с собственным финансовым обрывом, поскольку новый финансовый год быстро приближается для большинства.

Государственные и местные органы власти будут иметь дефицит бюджета, связанный с вирусами, в размере 500 миллиардов долларов (как минимум) до 2022 финансового года.

Это много, так как оно равнялось примерно 20 процентам годовых доходов до того, как разразился кризис Covid-19. Сюда также не входят расходы на здравоохранение на уровне штата, необходимые для борьбы с пандемией.

Федеральное правительство взяло их на вооружение и будет нуждаться в дальнейшем. Без этого будет больше отказов, увольнений и откатов в расходах.

Европейский Центральный Банк

Европейский центральный банк недавно увеличил объем своих закупок по количественному смягчению в рамках своей программы PEPP — увеличение на 600 млрд евро до 1,35 трлн евро.

Закупки должны состояться до июня 2021 года, а не до конца 2020 года. В прежнем темпе закупки, которые уже были объявлены в рамках программы PEPP ЕЦБ, должны были закончиться в октябре.

Трейдеры ожидали бы отсутствия поддержки со стороны центрального банка при покупке, что может привести к повторному расширению спрэдов облигаций по мере приближения даты (т. Е. Торговых структур, которые занимаются короткой продажей европейских государственных облигаций, приобретенных в рамках программы).

Из-за растущего и растущего бремени задолженности и, как следствие, из-за растущей нестабильности в экономике, политики хотят избежать увеличения финансовых затрат. Задолженность во всех трех основных частях мира с резервной валютой — США, развитой Европе и Японии — все должны держать процентные ставки на максимальном уровне, близком к нулю (или отрицательному значению), чтобы долг не становился проблемой.

Европейская комиссия недавно объявила о финансовом предложении на сумму 750 миллиардов евро, чтобы помочь странам Европейского Союза финансировать стоимость кризиса. Однако средства, вероятно, начнут поступать только в 2021 году, а это значит, что бремя будет оставаться в ЕЦБ до конца 2020 года.

Чтобы этого не случилось, политики могли бы:

— увеличить покупки активов (как это сделано)

— решите купить больше активов в течение более длительного периода (так же)

— увеличить множитель уровня банка, чтобы высвободить больше денег в резервы банков, в то время как ЕЦБ понижает ставки TLTRO в большей степени на отрицательную территорию

— снизить ставку по депозитам (маловероятно, потому что она менее эффективна по сравнению с другими мерами, поскольку банки обычно не передают отрицательные ставки вкладчикам)

— Реинвестирование доходов от PEPP (то есть, так же, как могут поступить доходы от инвестиций в PSPP), что позволило бы отклониться от ключа капитала *

(* Ключ капитала обозначает, какой капитал каждый член ЕС вносит в ЕЦБ. Он рассчитывается через равное соотношение их населения и ВВП. Если в стране 5 процентов населения ЕС и 10 процентов его ВВП, то ее ключ капитала будет равен 7,5 процента, среднее значение этих двух чисел.)

Помимо полу-традиционных инструментов политики, ЕЦБ может также ослабить правила в отношении типов облигаций, которые он готов купить, а не только определенных национальных и корпоративных облигаций, которые соответствуют определенному качеству. Любая эмиссия, относящаяся к Фонду восстановления ЕС, может быть компенсирована покупкой ЕЦБ, а также могут быть куплены более рискованные корпоративные облигации.

Рынок золота

Золото находится на или около своего исторического максимума по отношению ко многим валютам в мире.

золото 2020

(Источник: Торговая точка зрения)

Золото не случайный товар, который отключен от остального мира. Он тесно переплетен в денежно-кредитной экономике из-за своего статуса глобального резервного актива, как это было на протяжении тысячелетий.

То, что они находятся на этих максимумах, не случайно, учитывая исторические минимумы реальных процентных ставок в каждой из основных резервных валют.

Долгосрочная цена на золото пропорциональна валюте и запасам в обращении относительно мировых запасов золота.

Крупномасштабная денежная печать — это большой светский попутный ветер к цене золота, установленной в бумажных валютах.

Рынок золота обычно более изменчив, чем фондовый и кредитный рынки, когда они взяты коллективно, поскольку он не так ликвиден на рынке. Его размер составляет всего около 3 триллионов долларов по сравнению с глобальными рынками долговых обязательств на сумму около 325 долларов США и рынками акций на сумму около 80 долларов США.

Золото становится все более дешевым по отношению к основам, которые определяют его долгосрочную стоимость. Глобальные золотые запасы не увеличиваются из года в год, довольно устойчивые от 1 до 3 процентов.

Соответственно, это в основном бумажная валюта и резервы, которые определяют ее долгосрочную стоимость, и это было слишком, чтобы восполнить кредитные пробелы.

Тогда у вас есть долговые обязательства, которые все чаще наступают — здравоохранение, пенсии, другие необеспеченные обязательства — которые невозможно выполнить без обесценивания валюты.

Чем более реальные процентные ставки снижаются из-за увеличения количества долгов и неспособности сделать это из-за спроса на необесцененные деньги, тем больше людей начинают искать альтернативные магазины для хранения своего богатства. Врожденная неликвидность на рынке может оказать существенное влияние на цену, если выиграть от оттока растущей груды финансовых активов, где будущие денежные потоки не будут поддерживать их номинальную стоимость.

Все неконтролируемые валюты приходят и уходят в какой-то момент, хотя они имеют тенденцию работать хорошо в течение длительных периодов времени, так что эти точки перегиба достигаются нечасто — десятилетия, а иногда и столетия — заставляя многих недооценивать свой валютный риск и полагать, что это никогда не является проблемой. Диверсификация от удержания всего в одной валюте очень важна.

Соответственно, наблюдается диверсификация не только финансовых активов, но и различных валютных режимов. Есть системы фиатных валют, есть товарные связи, и есть жесткая поддержка.

Для управляющих резервами, у которых все еще есть 65 или более процентов в долларах США, это, вероятно, слишком много, поскольку это высоко по отношению к доле США в глобальных резервах, международных долговых обязательствах, глобальных счетах-фактурах на импорт, оборачиваемости валют и глобальных платежах. (Не говоря уже о том, что США сейчас занимают лишь около 20 процентов мировой экономической активности, но все еще сохраняют непропорциональный контроль над глобальными валютными делами, в основном благодаря репутации.)

И все же евро не привлекателен; ни JPY. Реальные курсы низкие по всем резервным валютам.

Спекулятивные валюты на развивающихся рынках являются нестабильными и нежизнеспособными в большинстве случаев. Такие вещи, как цифровые валюты и криптовалюты, слишком нестабильны и им предстоит пройти очень долгий путь, прежде чем они станут жизнеспособными для крупных покупателей, которые наиболее важны на валютных рынках (центральные банки, крупные учреждения).

Рост резервов, вероятно, будет все больше переходить на альтернативные активы, такие как золото. В условиях экстремальных потребностей в создании денег во всем мире из-за высоких требований по обслуживанию долга и значительного падения доходов большинство политиков и инвесторов в области денежно-кредитной политики, вероятно, хотят диверсифицировать свою деятельность. Это включает в себя активы, которые относительно стабильны, проверены и соответствуют действительности в течение длительных периодов времени и не являются чьей-либо ответственностью.

По данным Всемирного совета по золоту, к 2020 году центральные банки добавили в свои портфели около 150 тонн золота. Они добавили 650 тонн в 2019 году и 656 тонн в 2018 году, самый высокий показатель, поскольку конвертируемость золота в доллар была приостановлена ​​в 1971 году.

Вторая по величине экономика в мире, Китай, вероятно, удерживает большую часть своих покупок золота от своих книг через организацию под названием Государственное управление по иностранным валютам (SAFE).

По данным ОГК:

Как мы отмечали в нашем отчете о тенденциях спроса на золото в первом квартале 2020 года, аргументы в пользу того, что центральные банки держат золото, остаются сильными. Особенно с учетом экономической неопределенности, вызванной пандемией COVID-19 … Факторы, связанные с экономической средой, такие как отрицательные процентные ставки, были подавляющими факторами этих запланированных покупок. Это было подтверждено ролью золота в качестве безопасного убежища в период кризиса, а также отсутствием риска дефолта.

Тем не менее, золото и другие драгоценные металлы не следует переоценивать в портфеле. Это не лучшая инвестиция за длительные периоды времени. Это просто альтернативная форма наличности.

Для пассивного владения около 5-10 процентов портфеля может быть разумным диапазоном.

Последние мысли

В посткризисном мире инвестирования (на момент публикации, возможно, преждевременно говорить об этом), акции дорогие, а безопасные формы облигаций также дороги.

Поскольку главные центральные банки мира включают свои машины для создания денег, чтобы справиться с экономическими последствиями кризиса Covid-19, это подрывает долгосрочную ценность денег.

Даже если в настоящее время это неочевидно, сжатие, оказывающее давление на резервные валюты выше, уменьшится, как только спрос на него будет удовлетворен и / или начнут действовать дефолты и реструктуризации.

Фискальные обрывы снова станут проблемой, и у центральных правительств не останется иного выбора, кроме как поддерживать очень низкие ставки в течение очень долгого времени с их неразрешимыми долговыми проблемами.

Инвесторы должны искать альтернативные формы инвестиций и уделять больше внимания своему валютному риску. Диверсификация — это не просто покупка разных акций или покупка акций и облигаций. Опытные инвесторы на частных рынках (например, частный капитал, венчурный капитал, инвестиции на ранней стадии), вероятно, увидят увеличение спроса.

У альтернативных хранилищ богатства, таких как золото и другие драгоценные металлы, есть попутные ветры, но они не должны составлять огромную часть портфеля в целом.

На фронте денежно-кредитной политики Федеральный резерв заявил, что он видит процентные ставки близкими к нулю в течение как минимум 2022 года, и опубликовал новые экономические прогнозы. Это консервативная оценка, которая не сильно отличается от того, когда они сказали, что ставки будут на нулевом уровне по крайней мере до 2009 года.

Восемь лет спустя ФРС попробовала повысить процентные ставки. Но он потерпел крах на рынках рисковых активов после примерно 200 б.п. Это было похоже на ошибку в походных ставках в 1937 году после Великой депрессии.

Центральные банки обращают внимание на занятость относительно инфляции, потому что это уставной мандат в той или иной форме (в зависимости от банка). Но недостаточно внимания уделяется долгу относительно дохода. Это еще одно важное равновесие.

Соотношение долга к выпуску в настоящее время выше, и это больше тормозит рост. Даже повышение процентных ставок на 100 б.п. во всем мире увеличит потребности в обслуживании долга более чем на общий годовой рост мирового ВВП.

Процентные ставки будут оставаться низкими в течение очень долгого времени и будут подталкивать все больше инвесторов к акциям и другим рисковым активам и целенаправленно уходить от низкодоходных денежных средств и безопасных облигаций, чтобы помочь в достижении целей их политики.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *