13.07.2020

Распределение активов: математика за диверсификацией

Диверсификация посредством стратегического, а не тактического распределения активов — это самое важное, что вы можете сделать, чтобы завоевать рынки в долгосрочной перспективе.

Это важнее, чем сосредоточиться на том, во что инвестировать, и важнее, чем сосредоточиться на целевом абсолютном уровне прибыли.

Для индивидуальных инвесторов, которые играют на рынках, большая часть этого богатства обычно связана с акциями, будь то отдельные акции или фондовые индексы. Более того, они, как правило, привязаны к своему внутреннему фондовому рынку в компаниях, с которыми они наиболее знакомы (из-за продуктов, которыми они владеют, или знакомых по маркетингу или из вторичного опыта).

Даже если они выбирают фондовые индексы, которые предположительно обеспечивают диверсифицированную экспозицию, все акции связаны друг с другом определенным типом экологических отклонений. Каждый класс активов работает лучше всего в определенных условиях. Акции и корпоративный кредит работают лучше всего, когда рост выше ожиданий, а инфляция умеренная и / или стабильная. Государственный долг стран с резервной валютой лучше всего проявляется в периоды дезинфляционной рецессии. Наличные деньги лучше всего работают, когда деньги и кредит ограничены и так далее.

Скорректированная на риск доходность портфелей, сконцентрированных в определенном типе активов, неэффективна.

Инвесторы, которые могут хорошо сбалансировать классы активов таким образом, чтобы портфели могли преуспевать в любой среде, будут увеличивать свою доходность на единицу риска лучше, чем все, что они практически могут сделать.

Ограничение просадок

Ограничение просадок имеет решающее значение. Чем больше яма, в которую вы закапываетесь, тем труднее выбраться, потому что процентное увеличение, необходимое для возврата в безубыток, больше.

Если у вас просадка 10%, это управляемо. Вам нужно 11 процентов прибыли, чтобы вернуться.

Если у вас 20-процентная просадка, вам нужен выигрыш в 25 процентов.

Как только вы выходите за рамки этого, это становится все труднее сделать. Для профессиональных управляющих деньгами, у которых обычно есть клиенты, которые очень заботятся о краткосрочной производительности, просадка в 20% может стать убийцей карьеры.

Для отдельного инвестора это тип просадки, который может изменить важные жизненные решения, например, когда можно было бы уйти в отставку.

Отношения нелинейные. Чем больше просадка, тем больше соответствующий выигрыш, необходимый для того, чтобы вернуться в безубыток.

необходим выигрыш по просадкам

В табличном формате:

выборка Требуется усиление
10% 11%
20% 25%
30% 43%
40% 67%
50% 100%
60% 150%
70% 233%
80% 400%
90% 900%

Очень важно иметь хорошо сбалансированный портфель, способный преуспевать в различных экономических условиях. В противном случае вы будете тратить слишком много времени, просто пытаясь вернуть деньги, которые были потеряны в предыдущих просадках.

Для начинающих трейдеров им никогда не удастся вернуть торговлю на рынках, так что это означает возвращение их на работу в течение дня и / или полное выбывание с рынков.

У нас есть целая статья, посвященная теме распределения стратегических активов в разделе «Как создать сбалансированный портфель», поэтому мы расскажем об этом при объяснении общего процесса.

Диверсификация отношений

Снижение риска за счет объединения некоррелированных активов следует элегантным математическим отношениям.

Есть три основных переменных:

я) Ожидаемые доходы и характеристики волатильности каждого актива или потока возврата

II) Корреляция между и / или между каждым из активов или потоков возврата

III) Количество разных активов в портфеле

Чем больше количество активов или потоков возврата и чем меньше корреляция между ними, тем больше риск уменьшается на единицу прибыли.

Используя базовое умножение матриц, мы можем математически выяснить это соотношение и представить его визуально.

Примеры

Допустим, у вас есть активы в портфеле, каждый из которых имеет одинаковые характеристики доходности и волатильности.

Например, каждый из них имеет 5-процентный прогноз годовой доходности, а их годовая волатильность составляет 15 процентов (как представлено стандартным отклонением или аналогичным показателем волатильности).

Сколько из этих активов вам понадобится, чтобы сохранить ваши доходы, но сократить риск в два раза?

Только четыре.

Когда корреляция между активами равна нулю, т. Е. Каждый из них обеспечивает потоки возврата независимо друг от друга, отношение следует квадратно-корневому типу шаблона.

Однако, когда вы увеличиваете корреляцию между активами, количество потоков возврата, необходимых для достижения того же эффекта диверсификации, увеличивается. Иногда получение определенного уровня снижения риска от диверсификации становится невозможным, когда увеличивается соотношение между активами.

Если соотношение между активами увеличится до 25 процентов, даже добавление 25 потоков доходности в портфель не снизит риск вдвое.

Вот почему так важно иметь по-настоящему дифференцированные потоки возврата, какими бы трудными они ни были. Большинство форм дохода зависят от здоровой экономики.

Таким образом, даже если у вас есть технологические запасы, энергетические запасы, коммунальные услуги и различные формы различных предприятий, все они отчасти зависят от кредитного цикла. Источник денежного потока может быть другим. Но даже это связано совокупной экономической активностью.

Как трейдер или инвестор, вы имеете уникальное преимущество перед другими отраслями в том, что вы можете продавать на коротких рынках. Вы можете сделать ставку на снижение цен.

В других компаниях это трудно сделать. Если вы занимаетесь производством, электронной коммерцией, услугами или чем-то еще, вы в той или иной степени подвержены циклу, в некоторых отраслях больше, чем в других.

Если вы трейдер или инвестор и у вас есть такая широта, вы можете избежать этих явных предубеждений по отношению к бычьим (или медвежьим) рынкам во всем.

Но в то же время, короткие продажи также трудно сделать. Вы эффективно оплачиваете премию за риск.

Некоторые инвесторы управляют гибридным длинным / коротким фондом, таким как фонд 130/30 или фонд 150/50. Эти подходы учитывают активы с короткой продажей, равные 30 и 50 процентам от стоимости портфеля, соответственно, и используют денежные средства, которые эффективно заимствованы из коротких продаж, для формирования длинных позиций в 130 и 150 процентов портфеля соответственно. Они оба получают 100-процентную экспозицию, но с отдельными длинными и короткими книгами.

Но эти фонды часто продают активы с более низкими процентными ставками или доходностью и получают более длинные активы с более высокой доходностью. Это приводит к увеличению их риска за пределы их эталона, потому что, естественно, низкодоходные активы обычно менее рискованны, чем активы с более высокой доходностью.

Более того, независимо от характера финансового актива или источника его денежного потока, все они зависят от процентных ставок. Это в конечном итоге то, что он движет.

Как инвестор, вы вносите единовременную выплату для будущего денежного потока.

Цена актива — это всего лишь серия будущих денежных потоков, дисконтированных обратно в настоящее время. Для акции, чья дюрация теоретически вечна, это означает текущую стоимость суммы ее будущих денежных потоков в течение следующих 40-50 лет (с большей частью указанной текущей стоимости за следующие десять лет):

акции текущей стоимости

Авария Covid-19 повлияла практически на все компании, за исключением нескольких (например, компаний, поставляющих основные поставки, а также некоторых компаний, занимающихся технологиями и биотехнологиями).

В действительности большинство акций примерно на 75 процентов коррелируют друг с другом. Это означает, что владение кучей акций не дает много возможностей для диверсификации.

Во время Великой депрессии коллективный фондовый рынок США упал на 89%.

Во время финансового кризиса 2008 года индекс S & P 500 (более 500 акций, включая компании, включающие более одного класса акций) упал на 51%, поднявшись с вершины октября 2007 года до вершины марта 2009 года.

Авария NASDAQ в 2000 году упала на индекс высоких технологий на 80 процентов.

Кризис Covid-19 упал на американские акции примерно на 35 процентов, что привело к эффекту распределения (небольшие ограничения снизились примерно на 45 процентов). Это было меньше, чем другие аварии из-за действий центрального банка, но скорость была острее, чем в 2008 и 1929 годах.

Визуальные

Чтобы помочь визуализировать взаимосвязь между корреляциями, количеством активов и влиянием на снижение риска, мы рассмотрим некоторые графики.

Это предполагает, что каждый размер ставки равен друг другу.

Корреляция нулевого процента

Если корреляция между активами равна нулю, возникает довольно четкая связь.

Если у вас есть четыре актива с равным доходом и равным риском, вы сокращаете свой риск вдвое, не уменьшая свою прибыль.

Если у вас есть девять активов с равным доходом и равным риском, вы сокращаете свой риск на две трети, не снижая доходности.

Если у вас есть 16 активов с равным доходом и равным риском, вы снижаете свой риск на 75 процентов (три четверти), не снижая при этом свою прибыль.

Если у вас есть 25 активов с равным доходом и равным риском, вы снижаете свой риск на 80 процентов (четыре пятых), не уменьшая свою прибыль.

Как вы заметите, все эти выбранные числа (4, 9, 16, 25) являются идеальными квадратами и дают чистый процент с точки зрения снижения риска.

Графически:

корреляция с нулевым процентом

Подразумевается, что если у вас есть, например, 15 различных потоков возврата, каждый из которых не связан друг с другом, вы можете улучшить отношение доходности к риску примерно в 4 раза.

Если у вас есть 15 потоков возврата, которые ожидают, что вы получите 5-процентную годовую доходность, а их волатильность доходности составляет 15 процентов, это означает, что ваш доход остается на уровне пяти, но ваш риск снижается примерно на 75 процентов или до 4 процентов.

Это также дает вам привлекательные возможности стратегического проектирования.

Допустим, вы хотите повысить свою доходность и сделать так, чтобы ваш риск соответствовал риску на фондовом рынке (около 15% в годовом исчислении).

Это означает, что вы можете использовать свои доходы примерно в 4 раза, чтобы иметь тот же риск, что и фондовый рынок, но теперь с годовой доходностью в 4 раза выше. (Использование портфеля 4x — это стандартное кредитное плечо по правилу дневного трейдера в США и умеренное по стандартам хедж-фондов.)

Это также сопровождается множеством других преимуществ, таких как снижение просадок и снижение риска левого хвоста.

В нашей статье о построении сбалансированного портфеля этот процесс включает диверсификацию между различными классами активов, внутри классов активов, по географическому признаку, по разным валютам и по разным срокам (то есть сроку погашения инвестиций).

Этот пост был посвящен диверсификации в отношении беты, Беты просто означают разные классы активов (облигации, акции, товары). Существует очень много разных классов активов, поэтому по-настоящему дифференцировать инвестиции сложно после определенного момента.

Соответственно, вы можете реально снизить риск примерно на 60-70 процентов с помощью этого подхода.

Когда вы диверсифицировать по отношению к альфыили если вы получаете прибыль, где бы она ни была, длинную или короткую, или независимо от структуры торговли между классами активов и между ними, ваши возможности диверсификации намного выше.

Однако это связано с тем фактом, что делать ставки на то, что будет хорошо и что плохо, очень трудно, поэтому большинство инвесторов, вероятно, не должны брать на себя альфа-риск (то есть делать ставки тактически).

Распределение стратегических активов — самый реалистичный способ, которым они могут выиграть на рынках в долгосрочной перспективе.

25-процентная корреляция

Когда активы соотносятся на 25 процентов, те четыре актива, которые сокращают ваш риск вдвое, когда они не коррелированы, теперь просто снижают ваш риск на 34 процента.

соотношение активов

Девять активов снижают риск только на 42 процента вместо 67 процентов. Это уже дельта 25 процентов.

Шестнадцать активов снижают риск на 46 процентов (не так много отличий от девяти) вместо 75 процентов.

Двадцать пять сократили его на 47 процентов (улучшение только на один процентный пункт) вместо 80 процентов.

Самым большим отличием является то, что предельная выгода от диверсификации заметно уменьшается, когда потоки возврата становятся коррелированными друг с другом.

Когда возвратные потоки дифференцированы, предельная выгода от диверсификации более устойчива. Когда они становятся коррелированными, дополнительная выгода уменьшается также нелинейным образом.

50-процентная корреляция

Как и следовало ожидать, переход от 25 процентов к 50 процентам корреляции также приводит к значительному снижению дополнительных преимуществ диверсификации.

Четыре потока с равным возвратом и равным риском, соотнесенные между собой на уровне 50 процентов, снизят риск всего на 21 процент по сравнению с 50 процентами в отсутствие корреляции.

перекрестная корреляция активов

Девять снижают риск на 25 процентов (против 67 процентов для нулевой корреляции).

Шестнадцать снижают риск на 27 процентов (против 75 процентов).

Двадцать пять снижают риск на 28 процентов (против 80 процентов).

Большой переход от девяти активов к 25 активам снижает риск всего на три процентных пункта.

75-процентная корреляция

75-процентная корреляция между активами в портфеле аналогична владению портфелем акций. Хотя бизнес-модели и потоки денежных средств в разных компаниях различны, все они зависят от процентных ставок, общей экономической активности и зависят от поведения инвесторов в целом.

Даже если у компаний все в порядке, когда сами инвесторы сталкиваются с проблемами с денежными потоками, им необходимо продавать активы, чтобы выполнить свои обязательства. Таким образом, даже если у вас есть «диверсифицированный» индексный фонд или тому подобное, цены на акции коллективно снижаются, даже если их фундаментальные показатели сильно отличаются.

Что касается краха коронавируса, то, что произошло в конце февраля и в середине марта, было настолько плохо по сравнению с тем, что было сброшено на рынок — продолжение экономического роста, — что был продан практически каждый актив. У многих инвесторов возникли проблемы с движением денежных средств. Многие принимали ставки на вещи, которые, по их мнению, не могли произойти, и должны были динамически хеджироваться, когда приближались к страйковым ценам (или становились более пассивными). Это усугубило распродажу.

Казначейские облигации США, которые являются главным резервным активом в мире, выросли немного. Но даже тогда были действительно плохие дни, которые могли потрясти инвесторов, которые не давали себе подушки.

Но во время аварий, активы, чьи основы в остальном хороши, получают удар.

Джефф Безос сказал следующее о своей компании, которая имела отношение к краху доткомов в 2000 году. Акции Amazon (AMZN) упали до 6 долларов за акцию в следующем году, несмотря на внутреннее улучшение основных показателей:

«У меня были все внутренние показатели того, сколько клиентов у нас было, и я мог видеть. Люди думали, что мы теряем деньги … Я просто знал, что это бизнес с фиксированными затратами, и как только мы достигнем достаточных масштабов, у нас будет очень хороший бизнес … Именно понимание фиксированного характера наших расходов относительно физической розничной торговли и привело нас к Стратегия «получить большой быстро». Мы знали, что наша экономика будет улучшена, если у нас будет достаточный масштаб ».

Суть в том, что даже когда внутренняя компания становилась сильнее, акции по-прежнему попирали инвесторы, бегущие к выходу из кризиса.

Четыре актива с соотношением 75% обеспечивают снижение риска всего на 10% по сравнению с 50% для четырех активов с нулевой корреляцией.

соотношение между активами

Девять обеспечивает снижение на 12 процентов (против 67 процентов для девяти при нулевой корреляции).

Шестнадцать также снижает риск всего на 12 процентов (против 75 процентов).

Двадцать пять снижают риск на 13 процентов (против 80 процентов).

Как видите, кривая снижения риска очень быстро выравнивается, так как предельная выгода практически исчезает. По пятому активу предельная выгода от снижения риска составляет менее одного процентного пункта.

Реальность такова даже если вы добавите 1000 потоков возвратов с 75-процентной корреляцией, вы существенно не уменьшите свой риск.

Вот почему фонды с широким индексом на самом деле не дают много на пути истинной диверсификации. Они содержат много разных активов, но акции в значительной степени определяются одним и тем же типом причинно-следственных связей независимо от типа бизнеса, которым они занимаются.

Для тех, кто управляет портфелями акций, это тип отношений, на который они смотрят.

Более того, рынок акций является одним из самых сложных рынков для генерации альфы, и альфы связаны с бета-версиями. Добавление дополнительных акций после определенной точки не приведет к гораздо большей диверсификации портфеля.

Уоррен Баффет говорит, что он не любит диверсификацию. Для него, как человека с богатством, сильно привязанным к крупным капитализациям акций США, диверсификация не принесет ему большой пользы в смысле увеличения вознаграждения за риск. Возвраты больше связаны с хорошим выбором акций, что сделать нелегко. Невероятная доходность среди менеджеров, специализирующихся на фондовых рынках, обычно связана с риском, превышающим нормальный.

Распределение активов: практическое применение

Если вы можете найти 15 качественных, действительно не коррелированных потоков доходности, каждый из которых имеет примерно равную доходность и равный риск, вы можете улучшить отношение доходности к риску примерно в 4 раза.

Здесь есть уровень математики, когда снижение предельного риска от последствий диверсификации сначала наиболее выгодно, а затем медленно. (И, конечно, все еще велики на ранних стадиях, если корреляция очень низкая.)

Если вы идете от одного до двух некоррелированных потоков возвратавы снижаете свой риск 29 процентов без уменьшения вашего возвращения.

Если вы идете из один-три некоррелированных потока возвратаВы сокращаете свой общий риск на 42 процента (опять же, не уменьшая вашу отдачу).

четыре некоррелированные обратные потоки сократить свой риск в два раза,

Если вы выходите на 10 обратных потоковвы сократили свой общий риск примерно на 68 процентов,

Out to 15 возвратных потоков, около 74 процентаили в 4 раза.

С другой стороны, если вы находитесь в портфеле, в котором у вас есть 25 акций, вы снижаете свой риск только примерно на 13 процентов. Если у вас есть тысяча акций, вы снижаете свой риск примерно на 15 процентов. Даже после 4-5 потоков возврата ваша предельная выгода составляет менее одного процента.

Наличие структуры в портфеле

То, как вы подходите к торговле или инвестированию, должно иметь определенную структуру. Если вы много торгуете, вы в основном гоняетесь за чистой альфой. Это трудно сделать.

Если вы длинны, покупаете и держите и следите за широкими классами активов, вы принимаете бета-риски.

Многие примут комбинацию как альфа, так и бета.

Большинству инвесторов следует подходить к этому в смысле структурирования своих портфелей, предполагая, что будущее неизвестно (т. Е. Больше к бета-риску, с которым вы можете чувствовать себя вполне комфортно, зная, что классы финансовых активов превзойдут наличные).

Многие инвесторы всегда хотят получить «горячую подсказку» или хотят знать, во что лучше всего инвестировать. Это, вероятно, не многого достигнет. Для большинства это приведет к их проигрышу.

Более того, то, что известно, уже обесценено в цене. И список неизвестных велик относительно того, что может быть известно в связи с этим, что затрудняет игру на финансовых рынках.

Вместо этого им следует подумать о том, какова их нейтральная к риску позиция. Как портфель достигает баланса? Как достичь баланса таким образом, чтобы максимизировать вознаграждение за риск?

Если вы сможете получить эти 10–15 потоков качества, которые не являются коррелированными, вы снизите свой риск примерно на 70–75 процентов по сравнению с обычным портфелем.

Какая корреляция?

Слова «корреляция» и «некоррелированный» использовались очень часто, поэтому важно уточнить, что они означают.

Они не означают классическое чувство корреляции в терминах коэффициента или процента — например, акции и облигации коррелированы на X процентов.

Вместо этого это означает, что они по своей природе похожи? Что движет их доходностью (и рисками) и как их стоимость ведет себя в ответ на определенные переменные, такие как изменения в ожиданиях роста и инфляции?

Если у вас есть, например, портфель акций, портфель облигаций, собственный лесной участок, недвижимость, веб-бизнес, права на товарные знаки, золото или драгоценные металлы, вы распределены по разным валютам и так далее, как все эти активы ведут себя? Они похожи или они разные?

Если вы думаете о предыдущих кризисах, таких как 2008 год и паническая коронавирусная болезнь 2020 года, как они прошли через них? Много ли изменилась их ценность? Повлияло ли это на то, сколько денег вы могли бы получить от них? Одни активы заиграли, а другие загнулись? Как изменилась общая стоимость портфеля? По крайней мере, он был в основном устойчивым или приводил к болезненным просадкам? Что еще вы можете сделать, чтобы повысить свою доходность относительно своего риска?

Последние мысли

Большинство инвесторов склонны долго оставаться на собственном фондовом рынке, что оставляет их с плохо диверсифицированным портфелем, подверженным большим просадкам.

Большинству инвесторов следует меньше думать о том, в какие вещи я могу инвестировать, что будет хорошо, и больше — о том, как они могут структурировать свой портфель таким образом, чтобы дать им отличную комбинацию распределения активов, которая не смещает их Портфель превосходит или неэффективен в любой конкретной среде.

Это также имеет приложения для безопасного проектирования портфеля с целевыми уровнями доходности и риска.

Если инвесторы могут эффективно создавать более оптимизированные портфели, в которых они улучшают соотношение доходности к риску в 2–5 раз по сравнению с традиционным подходом к управлению, они получают такую ​​же прибыль при меньшем риске, лучшую доходность при том же риске или некоторую перестановку его.

Например, допустим, что у инвестора есть десять потоков активов / доходов, в которые он хочет инвестировать. Каждый из них возвращает 4 процента в годовом исчислении (ожидаемо) и 12 процентов в годовом исчислении. Если каждый из них не связан друг с другом, он снижает свой риск в 3 раза. Он сохраняет те же 4% прибыли, но снижает свой риск до одной трети от этих 12%, или 4%.

Теперь у него есть портфель, который дает 4-процентную доходность при 4-процентной годовой волатильности. Теперь он может свободно доводить портфель до целевого уровня риска или порога доходности. Если он хочет 10-процентную годовую доходность, он может занимать 1,5 доллара на каждый 1 доллар своего собственного капитала и получать 10-процентную доходность при 10-процентной годовой волатильности — при условии, что он доволен этим уровнем риска (а затраты по займам в основном бесплатны).

Возможность диверсификации и стратегическое распределение активов имеют решающее значение для успеха долгосрочных инвестиций.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *