04.05.2020

Рынки ведут экономику

Финансовые рынки ведут экономику, и действия рынка коронавирусов являются еще одной иллюстрацией этого явления.

В некоторых частях мира уровень новых коронавирусных инфекций превышает свой пик. Хотя совокупные цифры будут продолжать расти (выздоровевшие пациенты не вычитаются), многие лидеры думают о том, как начать восстановление своей экономики. Многое из этого ложится на местные органы власти.

Какие предприятия будут жизнеспособными, чтобы открыть резервные копии, и какие типы людей будут поощряться, чтобы продолжить их пред-вирусные списки, и какие группы будут проинструктированы, чтобы оставаться на корточках?

Для участников рынка важно подумать о динамике распространения вируса за пределами пика и о том, как это будет способствовать экономическим открытиям.

МВФ, у которого есть мандат «глобального кредитора последней инстанции», сталкивается со своими собственными проблемами, пытаясь сохранить глобальную экономическую и финансовую стабильность, поскольку практически у каждой страны разбиты свои доходы и балансы, причем некоторые хуже, чем другие.

Управляющий директор МВФ Кристалина Георгиева недавно написала свои мысли о необходимости подумать о будущем, прийти к разумным обоснованным оценкам типа кредитной поддержки, которая может потребоваться от страны к стране, и быть готовой к тому, что произойдет для обеспечения выполнения ее мандатов в в полной мере его возможности:

Процитируя слова великого канадца Уэйна Гретцки: «Катайся туда, куда идет шайба, а не там, где она была». Нам нужно серьезно задуматься о том, куда движется этот кризис и как мы можем быть готовы помочь нашим странам-членам, помня об этом. как рисков, так и возможностей. Так же, как мы решительно отреагировали на начальном этапе кризиса, чтобы избежать долговременных шрамов для мировой экономики, мы будем неустанными в наших усилиях по предотвращению болезненного, затяжного спада. Я особенно обеспокоен развивающимися рынками и развивающимися странами

Как мы утверждали в другой статье, любое повторное открытие, вероятно, будет осторожным и уместным, а волатильность рынка будет оставаться выше, чем обычно. Хотя мы не эпидемиологи, мы знаем, что эти типы пандемий обычно приходят волнами.

Для любого устойчивого повторного открытия должны быть на месте следующие компоненты:

1. Достаточный потенциал тестирования, поддерживаемый через инфраструктуру общественного здравоохранения

2. Серологическое тестирование, чтобы определить, кто невосприимчив к вирусу

3. Скачок мощности в системе здравоохранения

4. Отслеживание контактов для выявления проблемных зон, где распространяется вирус

Morgan Stanley предложил потенциальные временные рамки для повторного открытия и, когда могут появиться определенные разработки, такие как тестирование с пропускной способностью свыше одного миллиона человек в день и серологическое тестирование.

коронавирус после пика

(Источник: Morgan Stanley Research)

Диаграмма иллюстрирует, что процесс повторного открытия, вероятно, будет состоять из ряда шагов. Возвращение к нормальной жизни с точки зрения графиков работы, школьных расписаний, спортивных и развлекательных мероприятий и т. Д. Будет медленным.

Поскольку прогнозируемый уровень производства в США, развитые рынки и глобальное развитие, вероятно, не будут реализованы до конца 2021 года.

Рынки ведут экономику

Что касается рынков, они всегда ведут реальную экономику. Дно рынка, вероятно, было в марте, а экономическое дно — в апреле, возможно, мае, или примерно аналогичная активность в течение двух месяцев.

Когда в экономике впервые появляются трещины, обострение рынка, как правило, сразу становится самым тяжелым. Они идут от дисконтирования лучшей экономики к дисконтированию худшей экономики. Обычно это происходит потому, что трейдеры привыкли экстраполировать то, к чему они привыкли. Это отклонение относительно того, на что дисконтируется, является огромным шоком, приводящим к всплескам волатильности, которые характеризуют эти основные экономические спады.

Во время Великой депрессии самые большие потрясения на рынке произошли не во время экономического или рыночного дна в 1932-33 годах. Они появились в самом начале октября 1929 года. В том же месяце инвесторы полагали, что экономика была в лучшем виде, в котором она когда-либо существовала. Но в конечном итоге стимулируемый долгом рост 1920-х годов не мог продолжаться, так как платежи наступали и достаточный доход был доступен для его обслуживания. Многие активы поступили в продажу, и возникла глубокая нехватка покупателей.

Если посмотреть на данные VIX, относящиеся к январю 1990 года, то худшая волатильность финансового кризиса наступила в октябре 2008 года, когда кредитные рынки замерзли. Рынки достигли дна в марте 2009 года, а экономика достигла дна позже, примерно в июне 2009 года, прежде чем снова расширилась.

коронавирус VIX

(Источник: Сент-Луис ФРС, Чикагская биржа)

Волатильность акций также тесно связана с такими вещами, как кредитные спреды. Когда происходит большое событие, которое меняет ожидания инвесторов от дисконтирования более высоких темпов роста до гораздо более низких темпов роста, волатильность возрастает. Волна активов выставлена ​​на продажу, и покупателей не хватает, и цены снижаются совсем немного. Акции находятся в том же ведре, что и корпоративные кредиты, с точки зрения среды, в которой они работают лучше всего. Они оба имеют тенденцию извлекать выгоду, когда рост положительный, особенно когда он превышает ожидания, и когда в финансовой системе достаточно ликвидности из-за стимулирующей денежно-кредитной политики (и / или фискальной политики, хотя центральные банки обычно имеют самые большие финансовые уровни по сравнению с экономикой) ,

Даже до того, как появятся плохие экономические данные, инвесторы (то есть средневзвешенные ожидания по доллару) предвидят события заранее, потому что рынки представляют собой процесс дисконтирования. Финансовая экономика ведет реальную экономику. Та же самая динамика разыгрывается.

Это также означает, что определенные отношения могут показаться нелогичными тем, кто считает, что рынки должны приблизительно отражать экономику.

Например, кредитные спреды имеют тенденцию улучшаться впереди пика в ставках по умолчанию. Другими словами, даже когда ситуация с кредитами ухудшается в экономическом отношении (например, увеличивается число дефолтов, происходит больше реструктуризаций), сам рынок обычно начинает улучшаться до экономического дна.

Рынки акций представляют собой текущую стоимость будущих денежных потоков компаний с настоящего момента до нескольких десятилетий вперед (т.е. до тех пор, пока процесс дисконтирования пока не делает дополнительные суммы незначительными).

Вот почему волатильность акций, вероятно, будет продолжать падать отсюда. Мы еще не достигли экономического дна, хотя мы, вероятно, видели общее финансовое дно.

Результатом этого является то, что рынки не «должны быть спасены» быстрым экономическим открытием. Не обязательно также и то, что если такое не материализуется (то есть, повторные открытия), то мы, возможно, вернемся ниже минимумов.

В то время как инвесторы увидят, что Q2’2020, вероятно, будет худшим кварталом экономической активности в их жизни, пока показатели Q3 будут лучше, а путь за ним продолжает улучшаться, рынки должны быть более щадящими.

Коронавирус больше не является новым событием для дисконтирования, которое в корне меняет ожидания инвесторов, как это было во второй половине февраля и в марте.

В то же время это частично основано на идее, что апрель и май будут минимальными для США, развитых рынков и мировой экономической активности. Инвесторы ожидают, что на данный момент это будет плохо, но они также должны увидеть улучшение.

Многие развивающиеся рынки столкнутся с проблемами обслуживания долга, из-за которых их экономикам потребуется десятилетие или даже больше, чтобы восстановить прежний результат. Это особенно актуально для стран-должников, которые заимствовали значительные суммы денег в иностранной валюте.

Это означает наличие четырех вышеупомянутых компонентов, чтобы иметь устойчивый курс повторного открытия и обеспечение того, чтобы худшее закончилось ко 2-му кварталу. Если нет, то это подорвало бы текущий положительный уклон, который инвесторы в настоящее время имеют к рынкам.

Компромисс между контролем пандемии и выгодой для рынков не очень острый

В целом, мы не считаем, что существует острый компромисс между открытием экономики и здоровьем рынков из-за процесса дисконтирования, который является частью определения цены.

Ожидания пока низки, с постепенными улучшениями, оцениваемыми сверх этого. Ожидается, что полное восстановление в США произойдет во второй половине 2021 года. Это разумное время, достаточное для того, чтобы повысить потенциал тестирования и внедрить вакцину, и сделать ее доступной для широкой общественности.

Федеральная резервная система Нью-Йорка изучила влияние гриппа 1918 года и обнаружила, что в городах, в которых применялись более строгие меры карантина, в конечном итоге наблюдался более высокий уровень промышленного производства. К сожалению, вопрос «блокировка против открытия» превратился в еще одну тему для партизанского разделения между левым и правым.

Согласно опросу зарегистрированных избирателей США, почти три четверти демократов обеспокоены тем, что слишком быстро ослабляют ограничения. Это справедливо для чуть более 40 процентов республиканцев, где почти 50 процентов считают, что их главное беспокойство — это слишком много времени, чтобы ослабить ограничения. Независимые, естественно, где-то в середине чуть более 50 процентов.

коронавирусный опрос

Основное послание нью-йоркской ФРС, основанное на их исследовании, заключается в том, что борьба с пандемией и принятие лучших мер для экономики (и финансовых рынков) не обязательно должны быть взаимоисключающими и могут быть одним и тем же. Если экономика должна вновь открыться, это должно быть сделано устойчивым способом. Более того, адаптация обязательно выходит из любого кризиса. В 1918 году, несмотря на нанесенный биологический ущерб и экономические издержки, вызванные пандемией, индекс Dow Jones вырос в этом году на 10 процентов.

Последние мысли

Сегодняшние проблемы серьезны, но преодолимы, и из этого кризиса будут развиваться новые инновации. То, что лучше всего для борьбы с пандемией и помощи экономике и рынкам, может быть одинаковым или, по крайней мере, сильно совпадать. Устойчивость восстановления, в конечном счете, будет зависеть от обеспечения наличия возможностей для тестирования, проведения серологического тестирования, чтобы помочь определить тех, кто обладает иммунитетом к вирусу, наличия адекватной импульсной мощности в больничной системе и развития отслеживания контактов.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *