14.07.2020

Рыночные равновесия: самая важная тройка

Финансовые рынки и экономика неразрывно связаны друг с другом. Понимание этих причинно-следственных связей и того, чего необходимо достичь рыночным равновесием, важно, чтобы иметь представление о том, куда могут пойти рынки.

Финансовая система — это то, что обеспечивает деньги и кредит в реальной экономике. Деньги (с помощью которых осуществляются платежи) и кредит (обещают заплатить в будущем) являются средствами платежа, которые облегчают расходы. Расходы, в свою очередь, изменяют спрос и цены.

Движения в экономике и движения на финансовых рынках — это непрерывный процесс, с помощью которого они работают, чтобы найти свои точки равновесия. Эти движения являются отражением корректировок спроса и предложения товаров, услуг, товаров и финансовых активов.

Высокие показатели доходности не сохраняются очень долго. Прибыль привлекает конкуренцию. Если что-то очень выгодно, будет произведено больше, что снизит форвардную доходность.

Если делать товар невыгодно, будет произведено меньше, пока он не станет прибыльным. Этот тип процесса быстро начнет напоминать цикл.

Вообще говоря, на макроэкономическом уровне существуют три большие точки равновесия, которые необходимо достичь.

Кроме того, есть две формы политики, которые правительства могут использовать для достижения этих целей — денежно-кредитная политика и фискальная политика.

Глядя на эти формы рыночного равновесия и на то, какой политический выбор должен быть сделан для их достижения, можно оценить, что произойдет дальше, как в экономическом, так и в контексте финансовых рынков.

Давайте пройдемся по этим рыночным равновесиям индивидуально:

1. Использование производственных мощностей не может быть ни слишком высоким, ни слишком низким

Если в системе наблюдается значительная слабость — например, безработные работники, неиспользуемая инфраструктура, такая как фабрики, — тогда у центральных банков и других лиц, определяющих политику, будут большие стимулы для смягчения денежно-кредитной политики, чтобы снова повысить потенциал использования. Это часто называют «разрывом производства».

Экономическая активность увязает ниже ее потенциала, когда части не используются должным образом в системе. Это означает, что больше денег и кредитов, вероятно, будет введено в систему с помощью различных средств для их распределения.

Центральные банки будут склонны облегчать денежно-кредитную политику посредством некоторого сочетания снижения процентных ставок, покупки активов (чтобы снизить ставки дальше по кривой) или, вероятно, в конечном итоге, путем более непосредственного участия в программах расходов. Мы видели это во время пандемии Covid-19 с совместными ответами фискальной и монетарной политики.

Точные законы и нормативные акты, которые центральные банки должны соблюдать для различных программ, различаются в зависимости от юрисдикции. Но в основе лежит смягчение или ужесточение политики поощрения или ограничения кредитования.

Политики будут склонны ослаблять финансово. Это может означать самые разные вещи — от программ государственных расходов до снижения налогов, дерегулирования и правовых структурных реформ и так далее.

Цены будут снижаться в экономике и на рынках до тех пор, пока использование свободных мощностей снова не станет прибыльным.

С другой стороны, когда рынок труда становится напряженным, а резервные мощности ограничены, в экономике возникает ценовое давление, которое может привести к неэффективности, например, к росту цен, превышающему заработную плату. Инфляция в чем-либо часто подогревается из-за нехватки предложения чего-то относительно спроса.

Когда инфляция нарастает или существует мнение, что инфляция будет слишком высокой, центральные банки примут меры для ограничения роста спроса путем ужесточения условий кредитования (обычно путем повышения процентных ставок).

2. Рост платежей по обслуживанию долга должен оставаться ниже роста доходов

Спад, по крайней мере, в странах с резервной валютой, в которых шоки, связанные с сырьевыми товарами и валютой, являются редкими, происходит потому, что расходы на обслуживание долга превышают рост доходов.

Дефолт заемщиков, который уменьшает покупательную способность, что уменьшает благосостояние (то есть, цены на активы падают), что приводит к сокращению рабочих мест и замедлению найма, что снижает доход.

Центральные банки должны исправить эту ситуацию. В нормальных условиях снижение процентных ставок решает проблему. Рост обслуживания долга опускается ниже темпов роста доходов, и процесс повторяется.

Долг сам по себе не является проблемой, и о нем не следует думать черно-белым способом. Есть хороший рост долга и рост безнадежных долгов.

Если долг используется таким образом, чтобы обеспечить больший приток денежных средств (то есть возврат инвестиций), чем отток денежных средств (т. Е. Платежи по обслуживанию долга), существует чистая выгода для обеих участвующих сторон — заемщика и кредитора.

Если верно обратное, и отток денежных средств начинает превышать произведенный денежный поток, это означает, что долг не используется продуктивно. Это представляет собой неустойчивую ситуацию и означает, что необходимо будет внести изменения.

Рост кредита должен происходить таким образом, чтобы достигать баланса — когда должники и кредиторы извлекают выгоду из соглашения.

Если создание кредита будет слишком медленным, то расходы и инвестиции в экономику будут слишком медленными, и экономика не достигнет своей полной мощности.

С другой стороны, если создание кредита идет слишком высокими темпами — то есть, когда рост долга превышает доход — тогда уровень спроса в экономике будет слишком высоким. Долговые проблемы в конечном итоге последуют.

По этой причине рост долга должен соответствовать росту доходов.

Кроме того, доходы нестабильны. Таким образом, трудно точно оценить уровень дохода, который точно доступен для удовлетворения потребностей в обслуживании долга в любой данный момент времени.

Соответственно, именно поэтому наличие сбережений важно в качестве буфера для борьбы с любыми потрясениями, которые снижают доход. Это было особенно важно во время шока Covid-19.

На уровне домохозяйств это означает легкодоступные сбережения, такие как денежные средства и подобные ценные бумаги. Для корпораций это означает наличие достаточной ликвидности для продолжения деятельности и избежание чрезмерного использования. Для стран это означает наличие источников стратегических резервов для борьбы с потрясениями или потенциальной нехваткой важных товаров — например, валютных резервов, соответствующих товарных резервов (основными из которых являются нефть, газ и нефть). На суверенном уровне наличие резервной валюты особенно важно, поскольку вы можете создать больше, чтобы заполнить пробелы в доходах и кредитах.

Рост долга часто превышает доход, когда люди экстраполируют прошлое и ожидают, что будущее будет очень похоже на среду, с которой они знакомы.

Чтобы избежать этой проблемы, должники, кредиторы, инвесторы и политики должны выяснить, какую прибыль они могут получить, понимая проект или инвестиции, а также причинно-следственные связи, определяющие их стоимость и возврат фьючерсов. Это связано с финансовыми рынками и является предметом следующей точки равновесия.

3. Денежные средства должны доходить ниже облигаций, которые должны приносить доход ниже акций и соответствующих премий за риск

Ожидаемая доходность денежных средств должна быть ниже ожидаемой доходности облигаций, которая должна быть ниже ожидаемой доходности акций. Эти спреды также должны отражать соответствующие премии за риск.

Премия за риск — это ожидаемая дополнительная доходность за инвестиции в что-либо, определяемая факторами, связанными с дюрацией, кредитным риском, риском ликвидности и другими настроениями и поведенческими вкладами.

Когда вы выбираете акцию по большинству форм облигаций, вы ожидаете, что получите компенсацию за принятие более высокого риска соответственно.

Рынки капитала не могут функционировать очень хорошо, когда эти премии выходят за рамки длительных периодов. Это помешает домохозяйствам, компаниям и правительствам хорошо инвестировать и финансировать себя.

Это часть того, к чему приводит инверсия кривой доходности и почему об этом говорят, когда это происходит.

Когда кривая доходности переворачивается, доходность облигаций ниже, чем доходность по краткосрочным ставкам (то есть ставке, которая выплачивается наличными или денежным инструментом).

Это бросает рывок в отношениях кредитора и заемщика. Если затраты на финансирование финансовых посредников ниже уровня, при котором они могут ссудить с выгодой, они часто решат не делать этого, что замедлит создание кредита и экономический рост.

В целом, когда эти премии за риск отсутствуют, это мешает стимулам инвестировать, производить, кредитовать и брать кредиты.

Экономика функционирует потому, что люди обменивают то, что у них есть, на то, что им нужно или нужно.

На рынках это одно и то же. Инвесторы захотят получить компенсацию за принятие более рискованных активов. Взятие на себя этих рисков не является привлекательным, если нет достаточной компенсации.

Размер премий за относительный риск будет сильно влиять на то, какой капитал будет перемещаться в какие активы. Это, в свою очередь, будет работать для привлечения денег и кредитов во всей финансовой системе и экономике. Финансовые посредники, такие как банки, всегда стремятся получить этот спред.

Соответственно, это делает искажения этих премий маловероятными в течение длительных периодов времени. В свою очередь, это приводит к росту доходности классов активов и побочным эффектам в экономике, таким как рост кредитования и объема производства.

В экономической системе, в которой мы живем — по крайней мере, на развитых рынках, в общем и целом — затраты одного человека на финансирование — это возвращение другого человека. Этот процесс в значительной степени контролируется центральным банком страны или юрисдикции.

Они устанавливают ставку наличными (также известную как резервная ставка, ставка по депозитам или ставка овернайт). Центральный банк через коммерческую банковскую систему делает эти деньги доступными для тех, кто может их одолжить, и обеспечивает возврат сверх того, что они заплатят в процентах.

Если премия за риск между денежными средствами и облигациями, а также облигациями и акциями является слишком высокой или слишком низкой, сумма заимствований и кредитов также будет слишком высокой или слишком низкой.

Тесные спрэды между классами активов приведут к недостаточной активности заимствования и кредитования. Широкие спреды приведут к слишком многим.

Как правило, краткосрочные процентные ставки ниже нормы доходности как по облигациям, так и по акциям, или в целом по более рискованным активам с более длительным сроком действия. Это стимулирует людей брать краткосрочные кредиты для покупки долгосрочных активов, чтобы получить прибыль от этого спреда. Этими инвестициями могут быть капитальные проекты, такие как фабрики или механическое оборудование, недвижимость и традиционные финансовые активы, такие как акции, венчурный капитал или частный капитал.

Ниже приведена взаимосвязь между 3-месячным казначейским векселем США (денежным доверенным лицом) и 10-летним казначейским облигацией США. Это имеет тенденцию инвертировать непосредственно перед рецессией.

Инверсия кривой доходности

(Источник: Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса)

Ниже представлено представление о том, как оцениваются акции по отношению к наличным деньгам и различным формам облигаций, а также по отношению к денежным средствам по отношению к США за 10 лет

рыночные равновесия

Ниже приводится доходность между эффективной доходностью BB (первый уровень высокодоходного кредита) и эффективной доходностью BBB (последний уровень инвестиционного кредита). В настоящее время это всего 66 б.п., что довольно жестко по отношению к избыточным рискам BB по сравнению с кредитами BBB.

BBB BB распространения

(Источник: Источник: Ice Data Indices, LLC)

Из-за фактора усиления, эти активы будут дорожать и вознаграждать тех, кто берет на себя риск. Это приводит к повышению цен на активы.

После этого доходы растут, что делает бизнес и потребителей более кредитоспособными. Это стимулирует рост заимствований и повышает цены на активы, а премии за риск снижаются. Длинные позиции в финансовых активах становятся все более и более заемными.

В определенный момент центральный банк обычно повышает процентные ставки, чтобы охладить этот процесс, часто принимая сигналы от ужесточающегося рынка труда и / или повышения потребительских цен.

Когда денежная ставка превышает ожидаемую доходность облигаций и / или ожидаемую доходность акций, это вознаграждает инвесторов за удержание денежных средств по сравнению с более рискованными альтернативами. Соответственно, кредитование и займы будут замедляться, а экономика будет расти более медленными темпами.

Обычно эти положительные премии за риск справедливы для акций над облигациями и для облигаций за наличные деньги. Однако, это не всегда будет правдой. Более того, не всегда разумно, чтобы это имело место.

Если бы ставки наличных денег постоянно оставались ниже доходностей других классов активов, то принятие риска вышло бы из-под контроля. Люди не будут бояться выходить, занимая деньги и владеть более доходными активами, в максимальной степени, в которой они могли бы, если бы знали, что это всегда будет работать. Это не будет устойчивым набором условий. В системе будет слишком много рычагов, и инвесторам важно иметь здоровый страх перед риском.

Когда в 2019 году кривая доходности в США перевернулась — и 3-месячный / 10-летний спрэд, а затем и 2-летний / 10-летний спрэд — многие участники рынка подвергли критике Федеральный резерв за его безразличие к нему. В то время как ФРС оказалась за кривой и допустила ошибку в своих предположениях о том, насколько и как быстро она может ужесточить денежно-кредитную политику в 4 квартале 2018 года, управление денежной политикой на рынках акций и / или облигаций не обязательно является правильным решением.

Наличие периодических периодов, когда премии за риск сходятся или даже становятся отрицательными, помогает предотвратить чрезмерное принятие риска и не позволяет экономике слишком долго превышать потенциальный потенциал (что приводит к возможным проблемам с задолженностью).

Это означает, что будут периоды, когда экономика и рынки не будут работать так же хорошо. Центральные банки имеют большой контроль над тем, когда это происходит, так же, как они имеют разумные полномочия, когда периоды лучше для экономики и рынков. Они влияют на спреды посредством использования денежно-кредитной политики. Q4 2018 был одним из этих периодов.

Связывая эти рыночные равновесия вместе

Эти факторы:

1) уравновешивание экономического спроса и экономических возможностей,

2) поддержание роста долга (точнее, обязательств по обслуживанию долга) в соответствии с ростом производства и доходов, и

3) поддержание премий за риск между различными классами активов на рынках капитала

… Постоянно колеблются выше и ниже их уровней равновесия, часто напоминая циклы и вытянутые тенденции как в экономике, так и на финансовых рынках.

Эти рыночные равновесия также работают синхронно. Когда достигается одно равновесие, другое часто выходит из строя.

Например, когда премии за риск между финансовыми активами сокращаются и становятся отрицательными, это часто означает, что экономика достигает точки, в которой экономический спрос и потенциал находятся в равновесии. Вот почему вы иногда видите сильную экономику, сопровождаемую падением цен на акции. Финансовые рынки ведут экономику.

Когда рост долга восстанавливается в соответствии с ростом дохода, это часто означает, что спрос является недостаточным по сравнению с мощностью, а премии за риск слишком велики (то есть цены на активы являются слабыми).

Эти равновесия не остаются вне линии в течение длительных периодов. Если это так, то возникнут обстоятельства, которые заставят их измениться. Например, когда они находятся не в своих соответствующих точках — например, капитал и труд не используются должным образом — это часто приводит к социальным волнениям и изменениям в политических режимах.

Когда США были в Великой депрессии в конце 1920-х и начале 1930-х годов, в экономике не было достаточного стимулирования. Это усугубило депрессию, акции потеряли 89 процентов своей стоимости от пика до минимума, безработица была очень высокой, и высокий уровень популизма развился.

Это привело к избранию кандидата-популиста Франклина Рузвельта, после которого были предприняты меры по девальвации доллара и необычным мерам центрального банка (т. Е. Федеральный резерв приобрел казначейские облигации США, во многом аналогично тому, как сегодня проводится количественное смягчение (QE)), чтобы исправить дисбалансы. Это приводит нас к следующему разделу.

Как правительства могут добиться этого равновесия

У политиков есть два основных способа поддержания равновесия: денежно-кредитная и фискальная политика. Мы рассмотрим каждый из них в отдельности.

Денежно-кредитная политика

Двумя основными составляющими, которые способствуют изменениям в расходах и экономике, являются деньги и кредит. Центральные банки имеют право влиять как на свои цены, так и на количество.

Цена кредита представлена ​​процентными ставками. Процентные ставки не являются ценой денег, как это обычно определяется. Деньги — это то, что урегулирует транзакцию, а не открывает счет ответственности (как кредит). «Цена» денег является обратной величиной уровня цен, и ее стоимость со временем уменьшается из-за инфляции. Вот почему наличные под матрасом, как правило, плохая идея, или даже наличные, получающие процентную ставку, которая не компенсирует уровень инфляции и любые налоги, выплачиваемые по процентам. Денежные средства, возможно, не видят, что их стоимость сильно меняется, поэтому они считаются безопасными с точки зрения волатильности, но это худшие инвестиции со временем.

Когда центральные банки изменяют эти цены и количество, это влияет на стоимость финансовых и реальных активов, экономическую активность и стоимость национальной валюты относительно других и относительно альтернативных запасов богатства, таких как золото.

Центральные банки обычно делают это, изменяя краткосрочные процентные ставки или покупая долговые активы (чтобы изменить долгосрочные процентные ставки). Что касается покупки активов, то, во-первых, они начинаются с суверенных облигаций. Некоторые, как Европейский центральный банк, взяли корпоративный кредит еще до пандемии Covid-19. Банк Японии и Швейцарский национальный банк пошли в акции. ФРС из-за огромного падения доходов из-за пандемии теперь также обратилась к корпоративным кредитам и ETF.

Этот процесс работает путем помещения денежных средств (ликвидности) в систему. А именно, центральный банк покупает эти ценные бумаги, которые представляют активы на их балансе. Владельцы этих ценных бумаг — прежде всего коммерческие банки — получают денежные средства (резервы) взамен. Это влияет на спреды между активами способами, упомянутыми выше.

Держатели этих облигаций хотят купить что-то подобное и выйти за пределы кривой риска. Это помогает создать эффект богатства и стимулирует экономику. Цель состоит в том, чтобы вложить их в расходы, которые помогают поддерживать доход, который поддерживает дальнейшие расходы в действенном самосохраняющемся цикле.

Центральные банки обычно смягчают политику таким образом, когда загрузка производственных мощностей в экономике низка, а рост долга ослабевает.

Это снижает денежные ставки (краткосрочные процентные ставки) относительно доходности облигаций. Чтобы охватить это растущее распространение, инвесторы и финансовые посредники фиксируют это распространение. Это повышает их цены и снижает доходность.

Это, в свою очередь, означает, что спрэды между облигациями и акциями также возрастут (т.е. премия за риск увеличится). Таким образом, акции имеют тенденцию расти в цене вместе.

Поскольку более высокие цены на активы делают людей богаче, они становятся более кредитоспособными. Это стимулирует рост кредитования и рост расходов.

Когда центральные банки считают, что рост долга происходит слишком быстро, а возможности экономики превышают устойчивые (такие, как рост инфляции), они будут делать обратное и ужесточать политику. Они будут повышать процентные ставки и пересматривать свои балансы или отменять QE.

Это делает наличные деньги более привлекательными по сравнению с облигациями, и (обычно) облигации более привлекательными по сравнению с акциями. (Акции имеют более длительный срок действия, ценные бумаги с более высоким риском, чем облигации, и могут работать хуже в условиях растущей процентной ставки, чем облигации, если корпоративные доходы не поддерживаются вместе).

В зависимости от ситуации с доходами и внешних факторов, которые могут повлиять на ежедневное изменение цен на активы, это может привести к падению или росту цен на активы.

В свою очередь, это делает кредитование менее привлекательным, когда ставки растут быстрее, чем ожидаемая доходность инвестиций. Кредитование и расходы обычно замедляются, что также приводит к снижению экономической активности в сочетании.

Типы денежно-кредитной политики

Вообще говоря, существует три основных формы денежно-кредитной политики:

1) Корректировка краткосрочных процентных ставок

2) Покупка активов (также известная как «количественное смягчение»)

3) Совместная фискальная и монетарная политика. Это может включать монетизацию долга (центральный банк покупает государственный долг и эффективно его оплачивает) или стимулы, непосредственно направленные на расточителей (обычно называемые «вертолетными деньгами»). Это в целом подпадает под нынешнее прозвище «Современная монетарная теория» (MMT), которое вошло в мейнстрим при обсуждении фискальной и монетарной координации.

Политика процентных ставок имеет широкое влияние на экономику и является предпочтительной мерой. Снижение процентных ставок позволяет центральным банкам упростить покупку товаров, услуг и финансовых активов.

Это помогает облегчить расходы по обслуживанию долга. Более низкие ставки также уменьшают ставки дисконтирования, по которым рассчитывается текущая стоимость денежных потоков (которые формируют цены финансовых активов). Это создает эффект богатства.

Когда краткосрочные процентные ставки достигают нулевого процента — или любой нижний предел, который желает центральный банк, может быть слегка положительным или несколько отрицательным — они переходят в количественное смягчение.

Они создают резервы, форму сбережений денег, покупают долги и, возможно, другие виды ценных бумаг. Это увеличивает наличные в системе и уменьшает спред доходности между наличными и облигациями. Это толкает инвесторов и сберегателей в более рискованные активы, в результате чего цены растут, производя эффект богатства.

Количественное смягчение работает, когда премии за риск по облигациям высоки по отношению к денежным средствам и акциям по отношению к облигациям. Это помогает снизить риск на финансовых рынках в более широком смысле.

Это становится менее эффективным, когда они распространяются близко. Когда спреды по облигациям сопоставимы с денежными средствами или предоставляют компенсацию, недостаточную для более высокого уровня риска (например, между казначейской облигацией и корпоративной облигацией некоторой продолжительности и риска), тогда QE становится менее эффективным. Это потому, что их нельзя толкнуть намного дальше.

Это часто называют «толканием струны». Уменьшается способность производить эффект благосостояния, а также способность увеличивать расходы и кредитную активность и, следовательно, экономический выпуск.

Когда QE исчерпано, они должны перейти к третьей форме политики. Ни один центральный банк, который занимался этой практикой или занимался ею в прошлом (Федеральная резервная система, ЕЦБ, Банк Японии, SNB), не верил, что в тот момент они шли к шоку Covid-19, но они более или менее находятся в конце его полезной жизни теперь, пройдя через это.

Мы знаем это, потому что спрэды далеко на кривой доходности в основном закрыты относительно краткосрочных процентных ставок. Когда этот спред закрывается или приближается к закрытию, он больше не стимулирует.

Третья форма денежно-кредитной политики, в которую мы сейчас перешли в развитом мире, может включать покупку и погашение государственного долга или же это может означать передачу денег непосредственно в руки расточителей и привязывание их к стимулированию расходов. Например, чтобы стимулировать людей тратить деньги, а не сохранять их, они могут исчезнуть после определенного срока годности.

Существуют различные способы, которыми совместная фискальная и денежно-кредитная политика может быть осуществлена ​​в бесконечном количестве перестановок, о которых мы говорили в предыдущих статьях.

Фискальная политика

Правительства посредством фискальной политики влияют на экономику посредством своих расходов на товары, услуги, инфраструктуру и с помощью политических мер в отношении нормативно-правовых реформ и налоговой политики.

Центральные банки несут ответственность за определение количества денег и кредитов в системе. Центральные и местные органы власти помогают определить, как разделить пирог, как перераспределить богатство с помощью своей конкретной политики, программ и других мер.

Существует определенная сумма, которую правительства должны будут потратить. Они будут делать это за счет сочетания налоговых поступлений и заимствований. Эти выборы часто непопулярны, поскольку необходимо принимать решения относительно того, сколько тратить, облагать налогом и брать ссуды, а также кто получает какой набор товаров и услуг и какие структурные реформы осуществляются. Этот процесс влияет на экономику. Когда эти решения будут приняты, неизбежно будут те, кто выиграет, и те, кто не получит выгоды.

Когда правительства тратят больше и / или меньше налогов, это оказывает стимулирующее влияние на экономику. Когда сделано обратное — тратить меньше, меры экономии и / или тратить больше — это ограничивает экономику.

Когда администрация Трампа приняла Закон о сокращении налогов и рабочих мест (TCJA) от 2017 года, это снизило налоги для большинства частных лиц и корпораций. Когда вы снижаете налоги, у людей появляется больше денег. Компании становятся дороже, когда держат больше того, что зарабатывают. Это подтолкнуло вверх цены акций и экономическую активность.

Политика, проводимая правительствами, также влияет на поведение. Это могут быть законы, регулирующие рынок труда, или нормативные акты, которые влияют на эффективность, безопасность и защиту определенных экономических субъектов.

Правовые и нормативные реформы, которые снимают ограничения на экономическую деятельность, могут помочь экономике, повысить производительность и повысить конкурентоспособность страны в мире. Фискальная политика может либо способствовать, либо сдерживать экономическую активность.

Политика, выбранная с помощью фискальной и денежно-кредитной политики, может подтолкнуть экономики к этим равновесиям или от них. Кроме того, они также могут регулировать скорость, с которой они движутся к ним или от них. Если политики будут действовать не по назначению, неспособно или без достаточной спешки, это может вывести экономику из этого равновесия. Если их действия целесообразны и уместны, они могут подтолкнуть к ним экономику и рынки.

Видя, какие из них соответствуют, а какие нет, вы можете предвидеть возможные действия в области денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики. Когда ожидаются эти сдвиги, мы можем предвидеть, какие будут изменения в условиях для финансовых рынков.

Там, где США и развитые страны с рыночной экономикой находятся в рамках этого шаблона, какие политические шаги мы ожидаем, и что это может означать для рынков и определенных классов активов в будущем после шока Covid-19, мы рассмотрим эти мысли в других статьях. ,

Читать далее:

Посткризисное инвестирование

Новая макроэкономическая среда и портфельные подходы

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *