05.05.2020

Специальные права заимствования (СДР): альтернативные деньги?

Доллар США в настоящее время является мировой резервной валютой. Но со временем это меняется. У разных людей разные мнения. Будет ли это доллар США (USD) еще долгое время (то есть до конца этого столетия)? Станут ли суверенные правительства настолько чрезмерными, что они неизбежно вернутся к жесткой поддержке, как это делалось в течение тысячелетий? Как правило, это означает что-то вроде золота и, в меньшей степени, серебра, товара, предложение которого не подвержено значительным колебаниям. Или это будет гибридная валюта, например специальные права заимствования МВФ, также известные как СДР?

Начиная с 2020 года, Федеральная резервная система США имеет своего рода «слабую монополию» на глобальный процесс создания денег. Доллар США используется во всем мире для выполнения различных функций, таких как валютные резервы, которыми располагают центральные банки и суверенные фонды благосостояния, выставление счетов на импорт, международный долг и глобальные платежи.

Около 60 процентов мировых запасов находятся в долларах США. Во время спада коронавируса у ФРС была возможность передать деньги и кредит тем, кто в них нуждается, чтобы стабилизировать экономику и рынки (хотя, естественно, неточно и медленно).

Но учитывая, что ФРС является центральным банком США, эти доллары в основном идут в американские организации. Тем не менее, сумма долларов, причитающихся во всем мире, примерно в 4 раза выше, чем в США. Это сжимает много людей, корпораций и правительств на международном уровне. Это особенно верно, когда они получают свои доходы в национальной валюте, а также в долларах (или любой иностранной валюте). Когда иностранная валюта идет вверх по отношению к вашей национальной валюте, они сжимаются.

Тем не менее, учитывая долгосрочное финансовое положение США, существует риск поставить под угрозу его резервный статус. В конце концов, вы можете потреблять только то, что производите. Производство слишком большого количества валюты и долгов может помочь с тем, что необходимо сделать сегодня, чтобы заполнить пробелы в финансировании, но это создает новые долговые расписки, которые никогда не будут выплачиваться.

В начале нового долгового цикла (отличного от стандартного делового цикла), когда долгов немного, эти страны, как правило, являются крупными заемщиками. По мере того, как это продолжается, средние процентные ставки по всему циклу, как правило, падают, поскольку правительства становятся все более задолженными. Новым политическим лидерам и центральным банкам приходится сталкиваться с этими растущими проблемами того, как экономика будет обслуживать свои долги, в то же время остается меньше возможностей для стимулирования экономики.

Более того, когда крупные должники терпят неудачу, правительства вынуждены спасать их, если позволить им потерпеть неудачу, что в целом обходится дороже, чем их спасение.

Правительства в конечном итоге сталкиваются с большими проблемами, которые намного больше, чем те, с которыми сталкиваются отдельные лица, корпорации и другие организации.

А именно, правительство становится крупным должником и, по сути, спасает себя, создавая деньги и кредит и в процессе обесценивая их (не обязательно в краткосрочной перспективе, если есть спрос на него).

Политиков также помнят не на основании того, сколько они были финансово подкованы (например, балансирование бюджетов и т. П.), А на том, сколько они потратили. Правителям и политикам легко накапливать долги, которые не наступят до тех пор, пока не истечет срок их правления или сроки, что сделает привлекательность такой простоты. Затем те, кто придет за ними, будут иметь дело с растущей задолженностью, где все больше и больше возможностей для ошибок.

И неизбежно, правительства всегда будут выбирать создание денег, а не альтернативу, которая допускает множество дефолтов и финансовую боль.

Есть три основных способа, которыми страны решают свои финансовые проблемы:

я) сократить расходы

II) более высокие налоги

III) печатать деньги

В таких случаях, как коронавирус или какой-либо огромный дефицит финансирования, вызванный кризисом, вы не можете укрепить свои финансы путем жесткой экономии или повышения налогов. Если вы попробуете это, это не принесет больших результатов в требуемом масштабе. Если вы политик, вы знаете, что предоставление денег и кредита, необходимых для восполнения пробелов, является наиболее важной вещью, даже если в долгосрочной перспективе долг и долгосрочные обязательства, связанные с созданными расходами, не будут оплачены обратно.

Таким образом, они неизбежно идут с третьим (печать денег), если они могут. А для США не составляет никакого труда, если у вас есть самая большая в мире резервная валюта, хотя, если ваши финансы плохие и вы технически неплатежеспособны на основе активов / пассивов, то вы рискуете поставить под угрозу это.

Это в конечном итоге валютный вопрос. Какова стоимость денег?

Имеют ли специальные права заимствования МВФ какие-либо обещания?

Долговые кризисы приходят и уходят. Была Великая депрессия, а затем и Вторая мировая война, в результате которой была создана Бреттон-Вудская система (1944 г.), в результате которой США стали самой доминирующей сверхдержавой в мире, а доллар США — мировой резервной валютой.

Это продолжалось до 1971 года, когда США отказались от золотого стандарта. Проблемы инфляции в США возникли в течение следующего десятилетия, поскольку монетарная политика проводилась слишком свободно. Начиная с 1981 года, каждый циклический максимум и каждый циклический спад процентных ставок был ниже, чем предыдущий.

нам процентные ставки с течением времени

(Источник: Совет управляющих Федеральной резервной системы (США))

При меньшем количестве доступных стимуляторов каждая последующая широко распространенная помощь приносит свою цену.

Во-первых, снижение краткосрочных процентных ставок было основным способом стимулирования создания кредита. Во время Великой депрессии и снова в 2008 году, снижение долгосрочных процентных ставок, также известное как количественное смягчение (QE), стало вторичным способом сделать это. Это в конечном итоге вышло из-под контроля, так как активы с большей дюрацией также видели, как их спреды сжимались относительно краткосрочных процентных ставок.

После этого, как мы делаем сейчас, существует координация между фискальной и монетарной политикой с кредитными гарантиями, прямыми платежами и другими программами. Это третья форма денежно-кредитной политики. Обстоятельства обусловили это необходимым, поскольку общее падение экономической активности в связи с падением коронавируса было хуже, чем в 2008 году. Рынки не упали настолько далеко, учитывая, что реакция была более немедленной и экстремальной.

Хотя ФРС может просто создавать деньги, это обходится дорого, даже если это незаметно и недооценивается.

Страны могут выручить себя. Но они платят за это в долгосрочной перспективе через валютный канал.

Несколько недель назад Конгресс США принял пакет мер по восстановлению на сумму от 2,2 до 2,3 триллионов долларов США, который называется «Акт CARES». Он включал 350 миллиардов долларов в виде кредитов для малого бизнеса, которые можно простить, если они помогают платить работникам. Финансирование быстро иссякло из-за спроса.

Также в рамках закона предусмотрено $ 425 млрд. Для казначейства по рекапитализации Федерального резерва. ФРС является центральным банком (банком коммерческих банков) и работает аналогично банку, поэтому он будет использовать этот новый капитал для покупки других форм обеспечения, чтобы помочь поддержать восстановление, включая корпоративный кредит, ипотечные кредиты, муниципальные облигации и прочие активы.

Для стран с ограниченным спросом на свою валюту (и соответственно низким спросом на свои долги) они обращаются к Международному валютному фонду (МВФ). По меньшей мере 120 стран обратились за помощью к организации, которая имеет баланс в размере около 1 триллиона долларов за пределами своего буфера ликвидности.

Обращение к МВФ = Печать специальных прав заимствования (СДР)

Специальные права заимствования (СДР) представляют собой совокупность различных резервных валют по всему миру:

Доллары США: 42%

EUR: 31%

CNY: 11%

JPY: 8%

GBP: 8%

Специальные права заимствования являются расчетной единицей и не обязательно независимой валютой. Взвешивание и используемые валюты основаны на количестве резервов, удерживаемых в валюте в глобальном масштабе, и уровне международного экспорта, проводимого в них. Корзина (то есть как веса, так и валюты) может пересматриваться каждые пять лет. Юань был добавлен в ноябре 2015 года и вступил в силу в следующем октябре.

В 2008 году СДР использовались в относительно небольшой степени (около 250 миллиардов долларов). Кроме того, потребовалось много времени для их выпуска (август 2009 года), после того, как кризис уже прошел и спустя почти год после худшей части.

Из-за воздействия вируса все больше людей обращаются к МВФ за помощью, что означает фактический спрос на СДР. Мир, вступающий в кризис Covid-19, никогда не был таким должником. Проблемы с балансом усугубляются, когда доход падает.

Страны с резервными валютами могут создавать деньги, но это также означает, что начинать восстановление следует с высокой базы долга, что затрудняет увеличение государственных расходов и увеличение налоговых сборов в ходе последующего расширения. Это также означает большую краткосрочную боль, когда кредиторам не платят, а компании не могут покрыть свои расходы, что ведет к продаже активов, дефолтам и падению финансовых рынков.

Создание СДР обычно подразумевает выдачу их членами МВФ пропорционально их избирательным правам в МВФ. Но это также означает, что такие страны, как Китай и Иран, которые имеют напряженность в отношениях с США, также будут частью любого пакета помощи МВФ. Это одна из причин, по которой США не хотят выпускать новые SDR.

Давление на МВФ усиливается по мере того, как любой кризис углубляется или начинает оказывать все большее влияние на новые страны.

Эта проблема не имеет ограничений для печати денег в теории, но она не является бесплатной в то же время. Это оставляет больше давления на МВФ и его собственную типографию, особенно когда его юрисдикция больше, так как ФРС предоставляет прямой доступ только частным лицам и компаниям США.

У Китая могут быть свои собственные условия приема денег МВФ, такие как снижение роли доллара США в СДР. Китай уже составляет 11 процентов СДР (в основном из-за его роли в мировой торговле), несмотря на то, что он составляет всего 2 процента мировых запасов.

Могут ли специальные права заимствования стать следующей резервной валютой?

Специальные права заимствования — тип гибридной валюты из существующих национальных валют — вряд ли вытеснят доллар США в качестве основной резервной валюты, несмотря на технический статус МВФ как кредитора последней инстанции.

Обычно страна с самым высоким национальным доходом имеет самую большую в мире резервную валюту. Это также обычно означает, что они обладают самыми мощными в мире военными и технологически превосходят большинство других способов.

Но мы находимся в мире, где общий долг сейчас составляет более 300 триллионов долларов против предкоронного ВВП около 90 триллионов долларов. Принимая во внимание падение примерно на 20 процентов, долговые обязательства в настоящее время примерно в 4 раза превышают мировой годовой доход. Если вы примите во внимание долговые обязательства в дополнение к обязательствам в виде пенсий, медицинского обслуживания и других необеспеченных обязательств, это будет намного выше, в зависимости от ставки дисконтирования, используемой для капитализации этих обязательств. Но только в США вы получаете недолговые (но похожие на долги) обязательства, которые не превышают 300 триллионов долларов.

Эти обязательства, многие из которых связаны с тем, что субъекты получают что-то, но ничего не производят, неизбежно связаны с печатью денег. Сумма доходов, извлеченных на федеральном уровне, не покрывает расходы, не говоря уже о растущей волне обязательств, подлежащих исполнению.

В конечном счете, это игра доверия. Валюта и долг — долговые расписки. Слишком много долговых расписок неизбежно ведет к кризисам.

На протяжении всей истории правительства выбирали товарные валютные системы только тогда, когда они были вынуждены делать это, потому что неограниченные денежные системы привели к тому, что они «напечатали» большую их часть для обслуживания своего долгового бремени. Они неизбежно отказываются от систем, основанных на товарах, или изменяют конверсию, когда не допускают уровня создания денег, необходимого в кризисных ситуациях. Таким образом, правительства колеблются между двумя со временем. Тем не менее, валютные режимы, как правило, успешно работают в течение десятилетий, а иногда и более столетия, что означает, что эти переломные моменты не достигаются часто.

Вот почему многие инвесторы используют золото в качестве валютного хеджирования против реальных ставок, становящихся неприемлемо низкими, и в качестве противоядия от типов хвостовых рисков, которые случаются редко (например, изменения в валютных режимах). Но они происходят снова и снова на протяжении всей истории и достаточно часто, чтобы инвесторы слышали о них в отдельных странах нечасто (например, Венесуэла, Зимбабве).

Распаковка слов Пауэлла

В любом кризисе качество обеспечения, которое принимают политики, идет все дальше и дальше вниз по спектру. Они начинают с краткосрочных государственных облигаций, выходят на более долгосрочные облигации, на высококачественные корпоративные кредиты и так далее.

В случае краха коронавируса ФРС пошла на все возможное, чтобы получить высокодоходные ETFs, продукт акций, который отслеживает высокодоходные индексы. Некоторые полагают, что у ФРС есть проблема законности при совершении таких покупок, хотя они считают, что необходимо помочь тем, кто несправедливо наказан последствиями кризиса. По словам Пауэлла:

«Люди идут на эти жертвы ради общего блага. Нам нужно сделать их целыми. Мы должны делать это как общество. Они не вызвали это. Их бизнес не закрыт из-за чего-то, что они сделали неправильно. Они не потеряли свою работу из-за того, что сделали неправильно ».

Хотя это звучит разумно, трудно утверждать, что инвесторы могут быть полностью сбиты с крючка, зная риск, который уже заложен в акции.

Рынок США, как и многие другие, находился на самом высоком уровне P / E со времени технического пузыря 2000 года. Рыночная капитализация к ВВП (или как финансовое богатство сравнивается с богатством в реальной экономике) уже была на одном уровне с этим. технологического пузыря.

рыночная капитализация к ВВП

(Источник: Торговая точка зрения)

Те, кто владеет облигациями BBB с доходностью ниже 3%, не могут удивиться тому, что доходность была такой же низкой, как и была.

BBB падшие ангелы

(Источник: Ice Data Indices, LLC; Федеральный резерв Сент-Луиса)

Конъюнктура завышенных цен на финансовые активы поддерживалась центральными банками развитых рынков, которые в период с 2008 по 2017 год приобрели финансовые активы на сумму более 15 триллионов долларов США (и продолжали бурно развиваться до кризиса), что вывело инвесторов на кривую риска и не смогло нормализовать или отменить эти «чрезвычайные» меры.

Эта политика будет по-прежнему масштабной и далеко идущей. Риски дефолта сведены к минимуму, и практически все оказывается за рамками определенного момента. Решение каждой проблемы, вызванной долгом, неизбежно приведет к дальнейшему увеличению долга. Это приводит к еще большему снижению стоимости капитала в попытке минимизировать влияние долга (то есть смягчить обслуживание долга). Это имеет такой эффект поддержки зомби-компаний (компаний, которые не могут покрыть свои процентные обязательства операционными доходами), что в долгосрочной перспективе приводит к нерациональному распределению ресурсов и снижению долгосрочного потенциала роста. Одна долговая расписка обменивается на другую. Это наравне со схемой Понци, потому что все эти долгосрочные обязательства в совокупности никогда не будут оплачены.

TINA, или концепция «альтернативы нет» (покупке активов, подверженных риску), восстанавливается, и начинается следующий бычий рынок, поддерживаемый печатанием денег.

Страны, которые не спасают крупные области своей экономики, в конечном итоге выглядят как Исландия, чей фондовый рынок был почти на нуле и остается на 80 процентов ниже своего максимума 2007 года. Хотя это создавало много боли для исландских граждан и предприятий, оно защищало от морального риска и вероятного обвала его валюты. Будучи менее развитой страной без резервной валюты, выработать мышление «все, что нужно» сложнее.

фондовый рынок Исландии

По сравнению с тем, что США сделали с нулевыми ставками и покупкой активов:

цена акций на фондовом рынке США

Это пример силы наличия резервной валюты.

Последние мысли

Центральные банки, которые имеют привилегию иметь резервные валюты, могут «печатать» деньги. Центральные банки без стран с резервной валютой имеют ограниченные возможности в этом отношении из-за ограниченного спроса на их валюты (т. Е. Долг, создаваемый печатанием денег).

В связи с тем, что коронавирус пробил дыру в доходах и балансах, центральным банкам пришлось действовать быстро и практически не обращая внимания на долгосрочные последствия. Некоторые программы не будут работать и будут расточительными. Чиновникам будет сложно раскрутить некоторые программы. Политики привыкнут направлять свой центральный банк на решение проблем, которые он не намерен решать. Все это может со временем подорвать власть центрального банка и поставить под сомнение ценность денег.

Существует огромный спрос на поддержку МВФ: более 120 стран запрашивают помощь у организации в качестве источника капитала, особенно для стран с низкими резервами. МВФ имеет свою собственную валюту (более реалистично — расчетную единицу), называемую специальными правами заимствования (СДР). Даже будучи мировым кредитором последней инстанции, его единица учета вряд ли вытеснит доллар США в качестве резервной валюты. Это не валюта сама по себе, а скорее состоит из других национальных валют.

Резервные валюты могут продлиться до того момента, когда страны и империи окажутся в плохом долгосрочном экономическом состоянии. Есть компонент репутации. И доходы могут оставаться высокими, даже если страна находится в плохом состоянии в долгосрочной перспективе с точки зрения активов и пассивов. США никогда не смогут обслуживать свои долговые и долгосрочные обязательства. Они никогда не смогут сократить расходы или налоги достаточно, поскольку существуют ограничения для этих процессов. Им нужно будет печатать деньги. Там не будет достаточно спроса на долг внутри страны или за рубежом, поэтому Федеральный резерв должен будет купить его или напрямую монетизировать его (в основном, не выпуская долг в первую очередь или выходя на пенсию).

На протяжении всей истории страны колеблются между товарными денежными системами и финансовыми системами из-за проблем, связанных с каждой из них. В первом случае создание денег зависит от увеличения предложения товара, не подверженного значительным колебаниям спроса (обычно золота), или от изменения курса обмена указанного товара в деньги. Поскольку при таком подходе ограничения на создание денег слишком обременительны, после некоторого времени эксплуатации этой системы страны отказываются от нее в пользу фиатных режимов, где они могут создавать столько, сколько хотят, что неизбежно ведет к проблемам с задолженностью.

В то время как статус резерва является мимолетным — обычно длится 75-150 лет — что-то вроде золота как типа альтернативных денег имеет тенденцию иметь устойчивый спрос на протяжении веков. Он ни в коем случае не идеален и имеет среду, в которой он работает хорошо, и среду, в которой он делает плохо. Но держать его в меньшем количестве как тип альтернативных денежных средств может быть полезным в качестве части долгосрочных активов.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *