15.07.2020

Торговля Коронавирусом

Когда дело доходит до торговли коронавирусом, я не торгую им тактически, угадывая, как будут двигаться акции, облигации и другие активы и классы активов. Я не эпидемиолог, вирусолог, иммунолог или какой-либо другой медицинский работник, и поэтому у меня нет понимания или осознанного мнения о том, как это может развиваться.

Мне нравится делать тактические ставки только на те вещи, которые, по моему мнению, обладают информационным и / или аналитическим преимуществом, и размер каждой отдельной ставки остается небольшим, чтобы обеспечить разумный контроль рисков.

Когда у меня нет ничего, чего стоит преследовать (то есть потенциальных «альфа»), я сижу в бете и терпеливо жду. Этот подход мы рассмотрели в разделе «Как создать сбалансированный портфель».

Динамический

До появления коронавируса заразная болезнь не была в списке проблем торговцев. Никакой болезни с тех пор, как, возможно, испанский грипп 1918 года не поставил под угрозу мировую экономику, как Covid-19.

Эбола имела очень высокий уровень смертности, но по той же причине затронула относительно небольшую часть населения мира и не распространилась по всему миру.

Стандартный сезонный грипп поражает миллионы людей каждый год и убивает десятки тысяч людей ежегодно. Но эти сезонные заболевания достаточно предсказуемы и имеют достаточно низкие показатели смертности, так что они считаются частью нормального хода событий.

Коронавирус имеет характер, при котором его контагиозность, инкубационный период и вирулентность делают его более смертельным, чем обычный сезонный грипп. Это делает его особенно сложным для правительств и должностных лиц здравоохранения, а также делает определение его влияния на потоки капитала более сложным для экономистов и инвесторов.

Оценить его влияние на экономику и рынки сложно. Лучшее, что мы можем сделать, — это посмотреть на прошлые аналоги. Но когда прошлые события не очень хорошие модели для настоящего или будущего, то это очень ошибочный подход.

Инвесторы, как правило, используют события недавнего прошлого для информирования будущего. Естественно, чтобы донести свой подход к коронавирусу, инвесторы использовали эпидемию атипичной пневмонии. Но атипичная пневмония была другим видом вируса, и Китай был также гораздо меньшей частью мировой экономики, когда он вспыхнул почти 20 лет назад. Поскольку это была очевидная эвристика, это привело к самоуспокоенности, поскольку запасы снизились примерно на 10 процентов во время появления атипичной пневмонии, а затем быстро восстановились, когда вирус сгорел. Но аналогия с ОРВИ была скорее вводящей в заблуждение, чем информативной.

В то же время испанский грипп более 100 лет назад произошел так давно, что трудно провести параллели.

Когда вирус попал в эфир в середине января, рынки отреагировали, но ничего похожего на 15-процентное падение, которое мы увидим позже в конце февраля. Через 2-3 недели после середины января появилось повествование о том, что Китай принял достаточно агрессивные меры.

Участники рынка расценили это как уверенность в том, что распространение будет ограничено и что экономическое воздействие будет в основном ограничиваться потерянным спросом со стороны китайских потребителей. Страны, которые экспортируют в Китай, такие как Австралия и Бразилия, увидели, что их валюты отступают, в то время как страны, которые импортируют из Китая больше, чем экспортируют (например, США и Мексика), увидели, что их валюты выросли по отношению к юаню.

Некоторые даже предположили, что более низкий внутренний спрос в Китае может позволить импортерам китайских товаров удешевить эти продукты, что приведет к снижению инфляции, снижению доходности облигаций, увеличению шансов на смягчение денежно-кредитной политики и, следовательно, повышению цен на акции. Акции упали во второй половине января, но восстановились, достигнув новых максимумов.

Но после 19 февраля этот рассказ быстро изменился. Случаи стали появляться по всему миру. Это больше не считалось региональной проблемой. Реакция глобальных организаций здравоохранения была несогласованной. У разных стран разные подходы. Некоторые были обеспокоены ограничением распространения. Другие были более сосредоточены на сдерживании смертности.

В Японии, например, поначалу больше беспокоило ограничение смертности. Это решение было принято для предотвращения перегрузки их медицинской системы. С тех пор было предпринято больше действий, чтобы закрыть школы и ограничить зрителей, посещающих публичные мероприятия, с большей отдачей от сдерживания, как в Китае и Италии. Китай ослабил свои ограничения, и люди возвращаются на работу. Мы можем видеть это в альтернативных данных, таких как трафик в Пекине.

Здесь есть компромисс. Строгие карантины сокращают экономическую активность и приведут к глобальному спаду, а также к более глубокому падению рынков рисковых активов. Но если вирус содержится, то восстановление роста будет быстрее.

Если бы страны выбрали более подход к лечению, то можно ожидать более продолжительного, но более умеренного снижения роста.

Поскольку у каждого региона свой подход, он, вероятно, будет сочетать оба варианта. Рост будет снижаться и, вероятно, приведет к более продолжительному спаду роста (по крайней мере, заметное влияние в первом и втором квартале).

Когда оно проходит, обычно спрос сначала восстанавливается, а предложение отстает. Как правило, стимулировать спрос легче, чем добавлять мощности или новые инвестиции.

В настоящее время рынки более сосредоточены на дезинфляционных элементах, и может пройти некоторое время, прежде чем инфляционные элементы закрепятся. И это также не означает, что рост инфляции обязательно приведет. Нефть упала более чем на 25 процентов за выходные, поэтому общая инфляция останется слабой.

У нас было много инфляционных элементов, брошенных на экономику в течение прошлого делового цикла, включая низкие процентные ставки и покупку активов. Но инфляция существенно не выросла, потому что они просто нейтрализовали дефляцию, которая в основном была результатом высокого долга по отношению к доходам.

Разделение эффектов коронавируса на три категории

С коронавирусом есть разные углы, которые составляют целое:

(я) Влияние самого коронавируса — то есть, последствия для здоровья

(II) Экономические результаты, связанные с последующим воздействием на здоровье (и, следовательно, с экономической эффективностью), влиянием на доверие бизнеса и потребителей и последующими мерами реагирования правительства

(III) Реакция на финансовых рынках из-за экономических последствий

Последствия для здоровья

Время от времени вирус другого вида проникает в человеческий вид, с которым мы не в состоянии справиться. Это то, что сделало коронавирус проблемой для людей, и почему он не похож на другие штаммы гриппа, которые являются частью нормального хода дел. Мы создали иммунологический способ борьбы с ними.

Между вирусом и хозяином должен пройти период адаптации. Это период, в который мы сейчас находимся.

Иногда это проходит, люди приспосабливаются, и вирус умирает. H1N1 был вирусом, о котором многие люди беспокоились (он передавался от птиц к людям), и это был тот же тип штамма, что и испанский грипп 1918 года, но он очень быстро исчез. В других случаях многие из них особенно разрушительны, как этот, кажется.

Основываясь на данных, которые мы видели, показатели смертности, связанной с вирусом, коррелируют с возрастом (особенно 65+) и с уже существующими респираторными проблемами. Это хорошо для мира тем, что его летальность не экстремальна, но и не тривиальна.

Приведенные ниже статистические данные сравнивают Covid-19 с лихорадкой Эбола, MERS, оспой, ОРВИ и сезонным гриппом.

коронавирус сарс сравнение

Хотя я не знаю, каковы будут конечные последствия для здоровья, вероятно, произойдет то, что вирус будет временным неудобством, даже если человеческие издержки окажутся большими.

Способность содержать вирус также может существенно отличаться в зависимости от местоположения.

Страны, которые лучше всего оснащены для борьбы с любой вспышкой, будут иметь эффективное централизованное руководство для быстрого выполнения решений, бюрократию, которая эффективно выполняет такие решения, население, которое восприимчиво к правительственным директивам и имеет медицинскую инфраструктуру для борьбы с вирусом. ,

Существует также определенный уровень вовлечения времени. Если правительство устанавливает слишком строгие требования к карантину, это уменьшает распространение, но может чрезмерно затормозить экономическую активность. Любая вспышка должна быть подвергнута эффективному карантину, чтобы предотвратить ее ускорение, а также ослабление по мере уменьшения распространения.

Если с этим плохо справиться, это может усугубить проблему и затянуть ее, что приведет к негативным последствиям для их экономики и рынков.

Из-за его глобального распространения, а также из-за предстоящего дополнительного тестирования, которое может увеличить число зарегистрированных инфицированных людей, это, вероятно, увеличит количество паники на рынках. Это также верно в США.

Там будет больше испытаний тех, кто заболел гриппом. Когда вы проверяете это, вы склонны находить это. Это увеличит сообщаемые цифры, а также может поставить под сомнение ресурсы, доступные для больниц.

Никто на самом деле не обладает информационным преимуществом, когда дело доходит до торговли коронавирусом, и в настоящее время большая часть торговли ведется вне заголовков, связанных с паникой. Во всем мире существует психологическая составляющая и высокий уровень беспокойства, что сказывается на ценах на активы.

Хотя некоторые из них основаны на логике (плохие результаты в отношении здоровья или плохие потенциальные результаты в отношении здоровья -> ухудшение состояния экономики -> повышение волатильности рынка), многие из них приводят к вымыванию из-за особых проблем с движением денежных средств для определенных участников рынка.

Слухи также создают эмоциональные эффекты, которые могут оказывать длительное воздействие. Например, когда на рынках случаются плохие вещи, инвесторам часто требуется некоторое время, чтобы обрести уверенность после того, как их обожгли в прошлом.

Спонтанные действия, предпринимаемые некоторыми странами и различными организациями здравоохранения (государственными и частными) с точки зрения выбора того, какие мероприятия проводить, какие отменить, какие поездки следует совершать, кто может идти на работу, а кто нет, и т.д. Кроме того, он создал зверинец из разных вещей, что затруднило предвидение конечного воздействия на экономику и рынки.

Соответственно, мы, вероятно, можем ожидать, что это продлится какое-то время, с предстоящим потоком негативных данных, которые будут поддерживать высокую волатильность рынка и будут постоянно тормозить фондовые рынки.

Считается, что страны в южном полушарии лучше справляются с эпидемией из-за более теплой погоды в это время года.

Экономические результаты

Коронавирус является уникальным с экономической точки зрения, потому что это неблагоприятный шок как для спроса, так и для спроса.

Краткосрочный шок поставок во многом является следствием влияния вируса на глобальные цепочки поставок.

Поскольку цены на товары, услуги и рабочую силу варьируются по всему миру, это заставляет многие компании отправлять оффшорные аспекты создания продуктов и услуг в разные страны, где они могут получить максимальную отдачу от затраченных средств.

Например, чтобы сделать iPhone, Apple должна будет заплатить многочисленным компаниям, чтобы они покупали детали для комплектации продукта и, в конечном итоге, собирали его и отправляли по всему миру в различные части мира, в которых он продается.

Краткое изложение того, где производятся чипсы и различные компоненты:

— Samsung (Южная Корея) производит процессор памяти и приложений.

— Texas Instruments и Micron (оба из США) делают контроллер сенсорного экрана и флэш-память соответственно. Cirrus Logic делает аудио контроллер.

— Dialog Semiconductor (штаб-квартира в Великобритании) производит компоненты для управления питанием.

— Infineon (Германия) производит компоненты телефонной сети.

— ST Microelectronics (Тайвань) производит акселерометры и гироскопы.

— Murata (Япония) производит компоненты Bluetooth и WiFi.

Сборка происходит в Шэньчжэне, Китай, тайваньским производителем Foxconn.

Улучшение экономического развития Китая и повышение цен на рабочую силу, имущество и энергию также может оказать давление на маржу Apple и стимулировать компанию к оффшорному производству в других местах в будущем.

Ниже приведена диаграмма стоимости, полученной Apple на iPhone 7 в 2016 году:

захват значения iphone

Эффективные цепочки поставок похожи на хорошо продуманную машину. Но это создает риск того, что если одна или несколько из этих ссылок станут непродуктивными, это может иметь риски для бизнеса в целом. Наличие избыточной цепочки поставок и избыточных мощностей может помочь снизить риск в случае стихийного бедствия (которое на самом деле составляет вирус) или аварии на предприятии. Но в конкурентном мире это увеличивает стоимость. Резервные цепочки поставок не всегда гарантированно работают. Любой излишек может длиться так долго.

Падение производственных PMI в Китае и падение южнокорейского импорта из Китая сигнализируют о проблемах цепочки поставок. Данные опросов в США, такие как исследования ФРС «Бежевая книга» и ISM, показывают, что проблемы с цепочками поставок уже заметны.

Шоки предложения инфляционные, все остальные равны. Снижение предложения приводит к росту цен на товары и услуги, удерживая спрос постоянным.

Тем не менее, есть также аспект шока спроса также. Снижение спроса дезинфляционно. Это проявляется в снижении доходности 10-летних казначейских облигаций и снижении инфляционных ожиданий ИПЦ.

Фьючерсы на ультра облигации (отражающие 30-летнюю цену облигаций США) выросли почти на 25 процентов с начала года (или 44 тыс. Долл. За контракт) — огромный шаг для продукта с фиксированным доходом.

фьючерсы на ультра облигации

(Источник: внутренний график Interactive Brokers)

Ниже приведен стилизованный пример экономического явления в условиях спроса и предложения и влияния на цены.

экономическое воздействие коронавируса

(Источник: Moody’s Analytics)

Денежно-кредитная политика не может многое сделать для шока предложения — снижение процентных ставок не будет иметь большого значения для возобновления цепочки поставок. Это может помочь удовлетворить спрос, но только в определенной степени.

Когда есть шок предложения и спроса, это требует действий денежно-кредитной и фискальной политики в той или иной форме.

Варианты денежно-кредитной политики

На фронте денежно-кредитной политики Федеральный резерв может предпринять ряд маневров:

— Прямое руководство (утверждают, что ставки будут оставаться низкими в течение длительного периода времени)

— Больше снижения ставок (почти не хватает места)

— Количественное смягчение (также близко к нехватке места, гораздо менее эффективное, чем в период с 2009 по 2014 годы)

— смягчение стандартов кредитования банков

— Временная помощь заемщикам в соответствии с Законом о реинвестировании сообществ (CRA)

— Контроль кривой доходности (поддержание низких ставок, но поддержание крутизны в части кривой доходности, чтобы сохранить положительный спред кредитования, чтобы поддержать здоровье банковской системы)

— возобновить инвестиции в ипотечные ценные бумаги для снижения процентных ставок на ипотечных рынках; это будет стимулировать рефинансирование к снижению ежемесячных платежей за жилье; в свою очередь, это даст толчок потребителю за счет увеличения его располагаемого дохода

Гораздо менее вероятно в ближайшей перспективе, но возможно в будущем:

— Координация фискальной и денежно-кредитной политики — (i) монетизация бюджетного дефицита и / или (ii) полное устранение ограничений на все более бесполезных рынках денежных средств и облигаций и передача денег непосредственно в руки тратящих и сберегательных средств и привязка их к расходам стимулы

Фискальная политика

Фискальная политика может быть медленной, особенно когда идеологическое распределение между двумя основными политическими партиями становится все более раздвоенным. Трудно заставить людей договориться о многом, и есть краткосрочные мотивы, которые мешают определенным вещам быть выполненными в определенное время более широко (например, основное законодательство о политике в год президентских выборов).

Конгресс в начале марта заключил сделку на 8,3 миллиарда долларов на чрезвычайное финансирование. Но это мало по сравнению с типом помощи, предоставленной в связи с недавними стихийными бедствиями.

Пакеты государственной помощи предназначены для предоставления дохода и другой финансовой поддержки — например, медицинской и медицинской помощи, страхования на случай безработицы, поддержки правительств штатов и местных органов власти, оплачиваемого отпуска по болезни, налоговых льгот — пострадавшим и пострадавшим предприятиям. Кроме того, определенное финансирование предоставляется для оказания помощи в разработке вакцины.

В более широком экономическом плане

Карантин и сокращение поездок, вероятно, вызовут существенное снижение экономической активности и приведут к V-образному восстановлению после того, как паника закончится. Вирус вряд ли окажет существенное долговременное воздействие.

Китай уже показал дно в экономической активности в конце февраля. Будет ли это продолжаться?

Теперь другие страны, такие как Южная Корея, которые были инфицированы позже, сталкиваются с более прямым ударом и наблюдают такой же рост заболеваемости, как когда-то в Китае. Пойдут ли они по тому же пути, что и Китай, с точки зрения карантина и контроля над болезнью?

Как отдельные страны решают проблему и как эти дуги разыгрывают, имеют решающее значение.

Аналог испанского гриппа 1918 года

Испанский грипп 1918 года был одним из крупнейших демографических потрясений в истории. Он унес жизни до 50 миллионов человек (общее число неизвестно) и заразил 500 миллионов человек (тогда это около 27 процентов населения мира). Пандемия шла тремя волнами, прежде чем исчезнуть.

Это началось в январе 1918 года в США. Впервые он появился в Канзасе, а не на одном из берегов, как вы могли ожидать, особенно если он был импортирован.

На этом первом этапе это был тяжелый случай гриппа, но затем он сгорел.

На втором этапе он появился в Европе в начале лета того же года, поскольку Первая мировая война все еще продолжалась. Но затем это также ушло.

Худшая волна была третьей. Он вернулся в октябре и ноябре, и именно этот этап вызвал самый большой демографический шок в современной истории человечества.

В то же время, несмотря на это разрушение, к 1919 и 1920 годам оно практически исчезло. Самые смертельные вирусы имеют тенденцию вымирать быстрее всего; они убивают хозяина, затем он убивает себя.

Несмотря на огромное количество погибших, оно не привело к устойчивому падению мировой экономики. Мы не можем сказать это наверняка в отношении вспышки коронавируса в 2020 году, но классически именно так эти вспышки закончились.

предсказаниях

Из «Уолл Стрит джорнал» 2 марта:

S & P Global прогнозирует замедление темпов роста экономики США до 1% в годовом исчислении в первом квартале с 2,1% в четвертом квартале 2019 года, при этом половина процента будет приходиться на коронавирус. В течение всего года эффект был бы скромным, снижая одну или две десятых процента от роста. Но этот прогноз предполагает, что влияние в основном за рубежом.

Джемисон [UCSF emeritus professor] По его словам, такой сценарий еще может привести к закрытию предприятий и школ в США, приостановить работу транспортных сетей и урезать полпроцента от экономического роста за год. Этого достаточно, чтобы замедлить экономику, но не вызвать спад или две четверти экономического спада. Он ожидает, что любое событие не будет длиться дольше нескольких месяцев и будет сопровождаться резким ростом экономической активности.

«У вас есть все ингредиенты для прерывания экономической деятельности здесь», — сказал Карл Танненбаум, главный экономист Northern Trust. «Воздействие происходящего недооценивается», — добавил он. «Я не думаю, что презумпция, сделанная месяц назад, что это перевернется, является подходящей позицией на данный момент».

Рыночные результаты

Когда дело доходит до торговли коронавирусом, может быть уровень сходства с другими шоками. Они имеют тенденцию быть недооцененными сначала и чрезмерно обесцененными в конце. Всегда легко найти это, оглядываясь назад. Когда вы находитесь в середине этого, вы не знаете, где будет «конец». Это делает любую идею торговли коронавирусом трудной в режиме реального времени.

Более того, поскольку вирус распространяется по всему миру, мы наблюдаем меньше распродаж на китайских рынках и больше распродаж на мировых рынках. Поскольку он вышел за пределы Китая и число случаев заболевания в Китае стабилизировалось (т. Е. Более низкие темпы роста), мы фактически увидели, что китайские рынки опережают мировые рынки.

Прямо сейчас, с падением акций, мы знаем, что отчасти это снижение ожиданий по прибыли, а отчасти увеличение премий за риск (то есть, инвесторы хотят больше получать компенсацию за риск).

В зависимости от того, насколько мы считаем дополнительное увеличение премий за риск, рынок ожидает где-то между 20-35 процентами снижения прибыли. 35 процентов, вероятно, слишком крутые, поэтому некоторые аспекты — это более высокая премия за риск.

Это большое влияние. Поэтому, когда вы думаете о торговле коронавирусом, если вы решаете торговать тактически, вам нужно всегда думать о том, что уже было сброшено.

Рынки в первую очередь оценивают цены на коронавирус как шок спроса. Соответственно, мы видим как более низкий рост, так и более низкие инфляционные ожидания. Это плохо для акций (которые плохо работают в таких условиях) и хорошо для суверенного долга развитых рынков (которые лучше всего в таком сценарии). Если бы это был также шок предложения и чистый инфляционный характер, мы бы увидели, что такие вещи, как государственные облигации, связанные с инфляцией, и золото будут лучше.

До появления коронавируса и после его появления в середине января, но к середине февраля он был в основном ликвидирован, рыночное позиционирование в акциях значительно усилилось. Из-за определенной технической динамики, такой как короткое замыкание волатильности (то есть, короткие позиции OTM), это усугубило динамику на пути вниз.

Падение фондовых рынков на 15 процентов стало самым быстрым в современной истории. S & P 500 упал на 13 процентов до минимума с 20-28 февраля:

Хао Хонг, BOCOM International, дочерняя компания Банка коммуникаций:

Обвал рынка в последние две недели был поистине историческим: вероятность его возникновения составляет ~ 0,1 процента с 1896 года; скорость погружения и выброса VIX является самой быстрой за всю историю наблюдений; и 10-летний [US Treasury yield] находится на рекордно низком уровне.

Дин Курнутт, Советник по макроэкономическим рискам:

Хотя это всего лишь несколько дней, этот эпизод стресса уже входит в число наиболее значительных за последние 25 лет и объединяет элитную группу, в которую входят Азиатский Заражение (1997), LTCM (1998), атака ВТЦ (2001), [Enron, Worldcom, and Tyco] Бухгалтерские скандалы (2002), финансовый кризис (2008-2009), Flash Crash (2010), кризис еврозоны (2011-12), «повторная привязка» Китая (2015) и короткое событие vol / VIX (2018) ).

Все эти события вызвали большие падения на рынках, которые были неудобны в то время, но принесли большие выгоды вслед за теми, кто держал и / или покупал активы по более привлекательным ценам.

Фиксированный доход

США за 10 лет упали до уровня менее 0,5 процента, что является рекордно низким.

При продолжительности 10-летних казначейских обязательств США все, что требуется, — это смещение процентных ставок на 5 б.п. (т. Е. + 0,05 процента), чтобы полностью стереть годовую доходность. Если инфляция составляет в среднем 2 процента в год, ваша реальная доходность с учетом инфляции будет отрицательной.

Итак, у вас есть риск продолжительности, что означает ценовой риск. И даже если бы вы держали эту облигацию в течение 10 лет (что фактически устраняет ваш ценовой риск, если вы всегда держите достаточно денег под рукой, чтобы покрыть любые убытки), вы теряете деньги в реальном выражении.

Если мы хотим получить еще более мрачную оценку долгосрочных перспектив суверенного долга США, чтобы финансировать растущий дефицит расходов, правительствам придется продать много облигаций. Большая часть текущего суверенного долга США должна будет быть пролонгирована в ближайшие годы, до 25 процентов ВВП. Большая часть наличных для покупки облигаций, по-видимому, не будет доступна в частном секторе. Вместо этого он должен будет прийти от центральных банков, чтобы купить избыточное предложение.

Возможны более низкие расходы и более высокие налоги, но эти возможности ограничены и политически непопулярны. Вы не можете значительно снизить расходы, потому что многие люди полагаются на этот доход, и вы не можете значительно повысить налоги, в противном случае вы рискуете поведением по поводу налогового арбитража и офшоринга капитала. Люди будут брать столько дополнительных налогов и сокращений в программах расходов, которые приносят им пользу (или потенциально могут принести пользу), прежде чем они проголосуют за эти правительства. Таким образом, существует определенное ограничение строгости и того, сколько дополнительного дохода можно получить.

Несмотря на то, что средства не доступны для обслуживания всех государственных обязательств, маловероятно, что они будут не исполнены. Долги в развитых странах выражены в национальной валюте, что означает, что у них есть доступные рычаги управления ими (например, изменение процентных ставок, изменение сроков погашения и изменение чьего баланса).

Центральные банки просто «напечатают валюту», чтобы купить ее. Это делает покупку этих облигаций крайне непривлекательной для иностранцев, потому что они будут беспокоиться о том, что это означает для доллара США, когда на рынок придется вытолкнуть растущую волну предложения.

В то время как иностранцы больше всего обеспокоены валютой при покупке иностранных облигаций, местные покупатели больше всего заботятся об инфляции, чтобы оценить их реальную доходность. Как мы уже упоминали, оба этих фактора (валюта и реальная доходность) находятся на спаде, который обострил коронавирус (плохо для доллара и плохо для доходности), что означает, что баланс ФРС придется взять на себя тонну об этом, чтобы держать ставки под контролем.

Таким образом, хотя казначейские обязательства были самым надежным убежищем во время вспышки коронавируса, владение ими становится все менее привлекательным с течением времени. (Золото также является популярным вариантом безопасного убежища. Его недостатком является более волатильность, чем краткосрочные и среднесрочные казначейские обязательства, и рынок менее ликвидный.)

Акции и другие рисковые активы

Динамика рынка может быть опасной для покупателей акций и других рисковых активов из-за количества активов, которые были куплены на кредитное плечо.

Центральные банки, чтобы повысить цены активов в рамках своих усилий по количественному смягчению, установили низкую доходность денежных средств и облигаций, чтобы стимулировать инвесторов к активному переходу на акции. Теоретически это должно создать «эффект богатства», который создает большую покупательную способность и повышает кредитоспособность домашних хозяйств и корпораций.

А поскольку цены на акции выросли, это снизило их форвардную доходность. В свою очередь, инвесторы, которым требуется определенная доходность капитала, чтобы осчастливить себя и своих клиентов, просто увеличили свое влияние, чтобы увеличить свою прибыль.

Это имеет тенденцию сеять семена его собственной гибели, потому что рынки становятся все более эффективными и более склонными к колебаниям в противоположном направлении.

В некоторых случаях, когда вы видите, что это происходит (например, покупка активов риска на левередж), вы почти хотите сделать противоположность толпе (или выждать это), даже если ваше время может быть плохим в короткой и промежуточной -срок.

Поскольку рынок потрясен, большинство инвесторов, вероятно, будут в наибольшей степени сосредоточены на воздействии на доходы и прибыль и меньше сосредоточатся на том, как это может повлиять на компании с плохими балансами, особенно на те, у которых много долгов, которые должны быть выплачены в ближайшем будущем и могут не иметь достаточно денег на руках, чтобы выдержать это.

Отрасль: индустрия путешествий и отдыха страдает больше всего из-за заголовков, влияющих на доверие потребителей. Секторы с более стабильными денежными потоками имеют тенденцию превосходить других в этой среде.

Компания с большим количеством ликвидных резервов и небольшим количеством краткосрочных долгов, вероятно, хорошо выдержит шторм и окажется непропорциональной по сравнению с ее основами.

Это заставляет рыночные действия быть более необычными и более волатильными, чем обычно. Инвесторов смывают с позиций, чтобы собрать деньги.

У некоторых типов трейдеров есть определенные вещи, идущие против них. В более спокойные периоды многие трейдеры продавали опционы OTM и пут-опционы OTM, полагая, что они могут просто собирать премии. Теперь им приходится либо ликвидировать эти позиции, либо динамически хеджировать их (например, продавать короткие ценные бумаги), поскольку на них обрушивается лавина продаж.

Это открывает возможности для тех, у кого есть наличные, прийти и найти качественные возможности, особенно для компаний с высокими доходами и доходностью без проблем с долгами (особенно краткосрочных).

Могут ли помочь действия центрального банка?

Федеральный резерв, наряду с другими центральными банками, выпустил чрезвычайное снижение ставки, чтобы помочь повысить цены активов риска и помочь некоторым компаниям удешевить свои обязательства, чтобы противодействовать снижению спроса.

Теперь мы видим еще 75-100 базисных пунктов сокращений, оцененных на мартовском совещании:

вероятность снижения скорости подачи

(Источник: CME Group)

Но снижение ставок может сделать только так много. Это не будет стимулировать больше покупок и активности со стороны тех, кто решил сократить свои дискреционные расходы.

В развитой Европе и Японии денежно-кредитная политика неуместна в плане снижения процентных ставок и покупки активов. США сейчас почти на том же уровне, тратя свои «боеприпасы» на борьбу со вспышкой. Фискальная политика — это политический процесс.

Таким образом, центральные банки не могут оказать значительного стимулирования, поскольку доходность денежных средств и облигаций уже является низкой и представляет собой ставки дисконтирования, по которым оцениваются акции и большинство других финансовых активов.

Как правило, снижение процентных ставок поможет соответствующим образом рисковать ценами на активы. Но падение ожиданий по доходам падает сверх падения процентных ставок, что ведет к дальнейшему падению цен.

Компенсация дополнительных отклонений должна быть достигнута путем сочетания координации денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики. Другими словами, чтобы быть наиболее эффективным, он должен быть нацелен на особо напряженные структуры, а не на стандартные каналы увеличения ликвидности в широком смысле (то есть сокращения краткосрочных процентных ставок и покупки активов).

Снижение ставок центрального банка и стимулы полезны, и они могут работать до некоторой степени. Но окончательное экономическое влияние этой болезни невозможно узнать. Поэтому мы не можем без разбора верить в силу финансовых рычагов правительства по противодействию этому.

Исходя из того, что в настоящее время включено в кривую, у США практически не останется места для снижения процентных ставок после марта. Средняя рецессия требует около 500 бит / с резки. Европе и Японии нужно будет двигаться в направлении альтернативной политики, а США сейчас в основном в одном ведре.

Это делает вопрос о том, как экономика и рынки будут выдерживать во время следующей рецессии, еще более неизвестным, чем прежде, к которому центральные банки по-прежнему в значительной степени не готовы.

Кроме того, фискальная политика ненадежна, учитывая политические препятствия, и законодатели стали привычно откладывать денежно-кредитную политику по этим вопросам.

Заключение

То, превратится ли коронавирус в давнюю экономическую проблему, вероятно, будет зависеть от того, проникают ли его последствия в кредитную систему.

Вероятно, вирус еще долго будет оставаться проблемой общественного здравоохранения. Отчасти это связано с динамикой самого вируса, например с длительным инкубационным периодом. Другими словами, люди заражаются до появления симптомов, которые заставляют их заниматься повседневной жизнью и заражать больше людей, прежде чем им придется смириться, чтобы справиться с последствиями болезни.

Вирус будет иметь человеческие и экономические издержки, хотя мы, скорее всего, увидим V-образное (или, по крайней мере, U-образное) восстановление выхода после того, как он в конечном итоге пройдет (и, скорее всего, пройдет, хотя мы не знаем, когда) ,

Рынки будут по-прежнему напряжены, а волатильность останется высокой. As this is written in March 2020, we are now 17 percent off the US stock market’s all-time high. Trading the coronavirus is difficult because nobody really has an information edge and is trading in response to rumors and news flow.

Is the future trajectory of US (and global) business, in terms of its future earnings and cash flow trajectory, 17 percent lower than it was just a couple weeks ago?

This isn’t necessarily an opinion that stocks have become undervalued. We could say the stock market was already overvalued and simply became less overvalued. Or maybe it was overvalued and has become “fairly valued”. If you build a balanced portfolio and rebalance periodically, then maybe it’s a time to distribute some unused cash into equities.

At the same time, we don’t want to go on a buying spree and use all of our cash because it might amount to a great buying opportunity. Things are cheaper but certainly not 2009 cheap. Price-earnings ratios in US stocks are about 17x-18x currently versus about 10x in 2009. At the same time, what earnings ultimately come in as is unknown, which is causing a big down move in their prices. Markets price is increased uncertainty by widening bid-ask spreads and moving lower.

Moreover, it could become worse before it becomes better. Countries are still in the early stages of testing their populations for the coronavirus and Covid-19 (the disease that the coronavirus produces). Accordingly, we are likely to continue to get higher reported figures as testing continues and it’s inevitably found more, exacerbating headline-driven market moves.

When it comes to predicting the future, we have to deal with not knowing and recognize that the unknowns will always be greater than the range of things that can be known and position ourselves accordingly.

While some companies with high cash yields and no credit problems have become very attractively priced, we continue to maintain a balanced portfolio that can do well in different environments to largely be immune from what we don’t know.

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *